牛派太乐观 不是好兆头

　　【MarketWatch维吉尼亚州11月29日讯】三周前，我讨论过投资通讯编者情绪这个话题，当时的结论是：从逆向分析的观点看，他们转变为牛派的速度太快，看涨的态度太强烈，而这对股市并不是一个好兆头。

　　当然，这种基于逆向观点的谨慎态度，结果证明起码是有些早虑了，因为道指目前的水平比三周前我写那篇专栏时高了大约300点。

　　然而，如果说有什么变化的话，逆向分析者眼下的态度比那时甚至更加悲观。事实上，就逆向分析者看来，此时股市的前景比过去四年中任何时候都更暗淡。

　　赫伯特股票投资通讯情绪指数(Hulbert Stock Newsletter Sentiment Index)(HSNSI)衡量Hulbert Financial Digest追踪的短期导向股票类投资通讯推荐投资股票的平均比例。截至周一晚，该指数读数为66.6%，意味着股票类投资通讯建议分配给股票的资产比重平均为66.6%。

　　上一次该指数达到这么高的水平是2001年11月。

　　读者应该不会忘记，那是2000至2002大熊市行进到差不多半中间的时候吧？也应该不会忘记，严重的担忧常常孕育出牛市，而强烈的希望往往招徕熊市。

　　为了更好地认识当前赫伯特股票投资通讯情绪指数的水平，不妨与3月4日的读数进行比较，那天道指收盘于10,941点，实际上，这差不多也正是道指上周五的收盘水平(周一道指小幅下滑)。

　　尽管道指目前水平与3月4日很接近，但那时赫伯特股票投资通讯情绪指数的读数为30.6%，比周一收盘时的水平低了大约36个百分点。

　　也就是说，尽管目前与3月4日的道指水平相差无几，但今天投资者对股市前景的态度却比那时乐观得多。从逆向分析的观点看，这对股市不是个好兆头。

　　当然，有些牛市辩护者会坚持认为赫伯特股票投资通讯情绪指数自3月4日以来上升了36个百分点是正常的，理由是这期间更广泛的股指表现比道指要出色。例如：标普500指数目前水平就比3月4日高出了2.9%。

　　为此，我再进行两项历史对比：即使在股市上升2.9%的情形下，赫伯特股票投资通讯情绪指数上升36%在牛市环境下也算是一种相当大的升幅。牛市通常出现在疑虑情绪更为严重的时期之后。

　　其次，道指是大多数个人投资者关注的指数，因此它仍然是比较市场情绪变化的主要参照基准。

　　因此，尽管把逆向分析者比作迪更斯笔下的吝啬鬼吧，但要是投资通讯业界不像现在这么沉醉于节日的快乐气氛，那么逆向分析者对股市前景的态度将会乐观得多。

　　(本文作者：Mark Hulbert)