美国股市明年渐入佳境

　　——专访标准普尔首席分析师斯德沃尔先生

　　文 本刊记者/冯庆汇

　　提要：全球规模最大的独立证券研究机构——标准普尔公司的首席分析师山姆·斯德沃尔先生日前来到上海，特别介绍了美股市场的发展情况和投资策略。他认为，明年美国股 市虽然不会出现大牛市，但上市公司的盈利水平将有较大幅度的增长。

　　国内投资者对国际投资趋势的关注程度越来越高。作为率先进入中国市场的金融服务公司，美国亿创理财(Etrade Financial)公司近日开通了旗下的中文服务网站，开始为投资者免费提供国际咨询以及股票投资和外汇投资的操作平台。其亚洲业务的副总裁John Lord先生希望国内的投资者能通过他们，更好的了解国际投资趋势。

　　11月20日，由亿创理财主办的美股投资研讨会上，全球规模最大的独立

证券研究机构——标准普尔(Standard&Poor’s)公司的首席分析师山姆·斯德沃尔(Sam Stovall) 先生来到上海，特别介绍了美股市场的发展情况和投资策略。就投资者感兴趣的问题，记者独家专访了斯德沃尔先生(以下简称Stovall)。

　　升息周期渐入尾声

　　《理财周刊》：美国经济是世界的火车头，对于美国经济明年的表现，您的看法是乐观还是悲观？

　　Stovall：美国今年尽管遭受了卡特里娜飓风的袭击，致使经济遭受重创，但我们预测到年末时，美国的GDP增长率仍然可以达到3.6%。同时我们预测明年美国的消费增长率将会达到3.9%，企业的固定资产增长率将达到11.9%。

　　美国有句老话流传已久，“只有当银行停止借贷，消费者才会停止消费。”至少我们现在还看不到任何这种迹象。我相信美国经济明年的表现还会非常强劲。我们预测明年美国GDP的增长率会达到3.3%，同时核心消费物价指数(通胀率)将上涨2.4%。

　　亚洲除日本以外的地区，增长将最为强劲。中国的GDP虽然只占到世界GDP的13%，但是其增长率对世界GDP增长率的贡献却占到28%，中国的地位越来越重要。

　　《理财周刊》：随着原材料价格上涨，通货膨胀已经成为世界各国的主要忧虑。您认为明年会发生严重的通货膨胀吗？

　　Stovall：今年第一季度，美国核心物价指数(剔除了能源和食品价格)的年化增长率为2.7%，不过我们预计2006年全年的平均水平在2.4%左右，比今年有所下降。这将促使美联储在利率到达4.5%到5%左右的时候，停止升息。美联储停止升息以后，美元很可能还有一次下跌，并且持续弱势。

　　随着世界石油产量的增加，我们预测石油价格在2006年将下降到54元/桶，这一点将有效遏制剧烈的通货膨胀。

　　500成份股营收能力强劲

　　《理财周刊》：互联网泡沫破裂后，美国股市现在已有复苏迹象，预测一下2006年美国股市的表现？

　　Stovall：我认为明年美国股市表现仍然不错，不过并不会出现大牛市。明年标准普尔指数的增长率将达到6%到7%左右。

　　标准普尔指数中的500个成份股，今年每股收益预计可以达到77美元/股左右，我们预测明年的每股收益将超过85美元/股。事实上，根据标准普尔分析师的研究，今年第四季度营业收入的增长率还将保持两位数增长，这已经是营业收入保持两位数增长的连续的第15个季度，是1980年以来最强劲的。

　　我们预期，消费品行业、健康护理行业，还有金融行业会有比较强劲的表现，这些行业都属于对通货膨胀有一定防御性的行业，相对而言，原材料以及电讯行业的前景就不令人乐观。

　　《理财周刊》：虽然美国股市中，很多上市公司具有良好的基本面，但不少投资者还是觉得美国的股票，尤其是蓝筹股太贵了，像GE这样的股票每股要35美元左右，您认为投资者还应该进入美股市场吗？

　　Stovall：这么看是不正确的。从20世纪80年代以来，标准普尔成份股的市盈率(以主营业务收入来计算)其实是不断下降的。1988年的时候，平均市盈率为19.7，而2005年，平均市盈率下降到了16.1，预计到2006年，平均市盈率将下降到14.4。如果用国际会计标准的收入来计算市盈率，1988年，市盈率是23.2，2005年市盈率是17.5，预计2006年市盈率将下降到17.5。整个趋势是往下走的。

　　所以事实上，相对于上市公司本身的价值而言，美股是越来越便宜的。股票的价格虽然在上涨，但是上市公司盈利增长的幅度更大，因而股票本身的投资价值在增长。在标准普尔对股票的投资建议报告中，目前仍然有超过110个股票的评级为“strong buy”(强烈建议买入)。

　　投资美股有技巧

　　《理财周刊》：中国的投资者总体上对美股比较陌生，对于行业选择，有没有什么建议给我们的读者？

　　Stovall：华尔街流传着一些投资格言，可以参考。我们常常说“buy year’s winners, not losers”，(买入去年的赢家)。对于投资者来说，买股票的时候如果有两个选择，第一个选择是买入前一年表现最差的10个行业，期望来年这些行业来个大翻身，第二个选择是买入前一年表现最好的10个行业，期望来年其走势继续保持。

　　历史数据告诉我们，第二个选择更好。我们研究了1968年到2004年的数据，最差的10个行业的年均回报率是8.1%，只比标准普尔指数的年均增长率低了0.5%，但是其波动率，也就是风险非常高。按照风险调整后的回报率是0.31。而相比之下，10个最好的股票的平均收益率是13.6%，其波动率同样很高，不过按照风险调整后的回报率为0.57，比前者高出83%。

　　今年以来，表现最好的行业包括农产品、酒店、网络软件、健康护理、油气钻探、油气提炼、化肥、网上零售、钢铁、无线电通讯服务，这些行业对于明年的投资有参考意义。

　　《理财周刊》：在判断买入的时间上，是否也有特别的技巧？

　　Stovall：当然。还有一种说法在华尔街也很流行，“As goes Jan, so goes the year”(一月是全年的缩影)。只要看标准普尔指数一月份的表现，就能知道全年的大致情况。从1970年到2004年，只要一月份标准普尔指数是上涨的，后来的11个月将继续上涨，增长率平均达到11.7%。这个预测的准确率为85%。

　　如果1月份标准普尔指数是下跌的，那么剩下的11个月将下跌1%。不过这个预测准确率只有50%左右。

　　另外我们也常说，“Sell in May, Walk away”，(五月卖出)。从1990年到现在，标准普尔指数每年的平均回报率为8.7%。我们通常分两个阶段来看，从11月到来年的4月是一个阶段，另一个阶段是从5月到10月。通常11月到来年4月股票的表现普遍更为强劲。

　　分散投资要看“关联度”

　　《理财周刊》：美国人买股票大都喜欢做一个投资组合，投资组合应该遵循怎样的原则？

　　Stovall：这是个很重要的问题。我们做过统计，如果把关联度非常低的两个行业放在一个组合里，通常效果最好。比如IT行业和消费品行业的相关度非常低，从1990年到2004年间，IT行业的年平均回报率为10.7%，同时价格波动率也是惊人的，标准差达到了36%。但是如果我们把IT行业和消费品行业的股票放在一个篮子里，两者各占1/2，重新计算后可以发现，年均收益率超过了原来水平，达到11.3%，同时用来衡量风险的标准差下降到了20.6%。

　　另外值得强调的是，分散投资并非意味着持有很多股票，股票越多越好。如果这些股票之间的关联度很强，投资者根本无法达到分散投资的目的。我们统计了过去14年中各个行业之间的相关度，得到一些经验数据，比如消费品和能源行业，原材料和健康护理行业，消费品和信息服务行业，公共事业和原材料行业，相互之间的关联度比较低。

　　简历：

　　山姆·斯德沃尔先生是标准普尔的首席分析师，主要从事宏观经济，市场，行业以及股票研究。他同时是标准普尔投资策略委员会的成员。他曾经著有“标准普尔行业投资指南”一书，同时斯德沃尔先生也是商业周刊网站businessweek.com上的专栏作者，其专栏名为“Stovall’s Sector Watch”。