Dick's Sporting：收购上栽跟斗

　　【MarketWatch圣地牙哥8月17日讯】合并的如意算盘打得再好，也可能会栽个跟斗。

　　这是去年八月我在本人收费

投资通讯Herb Greenberg's RealityCheck中提出的观点。当时，我首次针对Dick's Sporting Goods(DKS)发出了警告讯号，那时候该公司刚刚公布了第二季度业绩，而之前则收购了Galyan's Trading Co.——一家位于中西部的竞争对手。尽管这桩交易被自称为“增值的”，但不少分析师因为不同理由持怀疑态度，其中一条便是 收购的价格：它几乎是Dick自己开设店面成本的三倍。

　　Harris Nesbitt的资深分析师麦高文(Sean McGowan)当时给他的客户写道：“Galyan's店面的销售在新管理层下并未出现回升，或者说预期的合力效应并未出现，这个购并失误所导致的风险大得足以引起警惕。”

　　更令人不安的是——正如我在去年八月的警告中所说的，由于Dick's透过收购进行库存等调整，以提高毛

利率和盈余成长，它的盈余质量可能实际下滑了。这正是第一季度的情形：该公司售出了原先已经冲销的Galyan's的库存，得以削减成本，从而使第一季度盈余比预期高出3美分，否则将比预期低6美分。第二季度的业绩是本周二报告的，仅100万美元的库存数字使该公司每股盈余达到预期的上档。

　　Dick's现在声称，它很大程度上减少了实质性的库存，这使我们的焦点转到第三季度上来。未免太巧合的是，该公司第三季度的财测调降到大大低于分析师预期的水平。调降财测的理由是，Galyan's的销售出现下滑——这是广告支出太少的结果。

　　尽管如此，Dick's的管理层仍然试图对这种状况作出最有利的解释。他们说，调整后每股6美分至8美分的财测与去年第三季度每股5美分相比(未计入合并成本)，平均成长仍然

高达40%。但仔细分析便发现，如果考量Galyan's交易的稀释影响，今年第三季度的财测至多与去年同期持平。

　　至于今年整个财年，Dick's把每股盈余预期由原来的1.82至1.87美元调降至1.70至1.75美元。但该公司说不用担忧，因为调降后的预期正是宣布收购Galyan's时公布的预期数字。没想到吧，事实正是如此。尽管该公司自收购Galyan's以来曾经连续三次调升了预期，但这次调降全年预期似乎也是件好事，因为相比去年同期仍然是健康的成长。

　　有时候的确会出现这种情况：不成功的收购之后，管理层似乎对局势失去了把握。于是，本次预期调降促使瑞士信贷第一波士顿(Credit Suisse First Boston)分析师巴尔勒(Gary Balter)在盈余电话会议上质问该公司：事后看起来，Dick's自己开设新店比收购Galyan's更为合算。该公司管理层自然为这桩收购交易辩护。

　　与此同时，该公司的股价比去年我首次提及时仅略微上升。当时我说该股的股价虽然近于完美，但起码还有业绩的支持。

　　现在，该公司的业绩已经下滑了，它的股价还挺得住吗？

　　(本文作者：Herb Greenberg)