债市发出看涨讯号 通缩担忧胜过通膨

　　【MarketWatch维吉尼亚州7月21日讯】像六个月前的葛林斯潘一样，我也有一个关于债市的谜团。

　　葛林斯潘的谜团指的是长期利率的表现让人困扰：尽管联储稳定调升短期利率，但长期利率却持续下滑，导致殖利率曲线趋于平缓。

　　我的谜团则更是较为近期的事：过去一月债市显著下跌，尽管债市投资者已经不那么担忧通膨了。

　　通常的情形正好相反。在通膨担忧缓解的环境下，债市一般是会上扬的，因为理论上说这样联储继续加息的压力就减轻了。

　　投资通讯Systems & Forecasts的编者阿佩尔(Marvin Appel)在他周一的热线电话中指出了这种异常现象：“长期债券的殖利率继续爬升，应当反映了对联储主席葛林斯潘本周稍晚将在国会听证会上强调经济成长实力的担忧。”

　　然而，“通膨担忧在债市的整体心态中显然没有地位，因为抗通膨国债(Treasury Inflation Protected Securities)相对普通国债显得相当疲软。今天，追踪抗通膨国债的ETF(TIP)收于九个月低点。”

　　债市这种异常表现说明了什么？

　　你也许会说，这说明短期内通膨率在下降而长期来看通膨率仍在上升。

　　但这种解释与其它经济数字并不吻合。十年期抗通膨国债考量的是投资者对十年内通膨状况的预期，并非对下一、两个月通膨状况的预期。近来，投资者的这种预期在持续下跌。

　　投资者预期十年内的通膨状况，其反映便是十年期抗通膨国债与同期普通国债(TNX)的殖利率差。根据联储公布的数字，这个殖利率差从三月份的三年高点2.72%下滑至目前的2.25%。

　　我的解释是，债市的不同参与者，对通货膨胀和通货紧缩哪一方将取得最后的胜利意见并不一致。

　　怎能指责他们呢？要知道战斗双方的力量是旗鼓相当的。

　　那么对投资通讯整体情绪的逆势分析，又能得出什么有帮助的结论呢？赫伯特债券类投资通讯情绪指数(Hulbert Bond Newsletter Sentiment Index，HBNSI)似乎是支持通缩一方的。

　　HBNSI指数衡量Hulbert Financial Digest追踪之短期导向债券类投资通讯推荐投资债市的平均比例。截至周二收盘，该指数读数为-30.5%，意味着债券类投资通讯建议订户把投资组合中30.5%的资产用于放空债市，也就是说，押注利率上升同时债券价格下跌。

　　从“市场往往不听从多数意见”的逆势操作观点来看，这似乎对债市和通缩较为有利。

　　当然，本月稍早的逆势分析也得出了同样看涨债市的结论，但自那以来债券价格却下跌了不少。

　　不过，没有一种选时操作方法(哪怕是长期而言表现出色的选时方法)是完美的。因此，不能因为逆势分析过去一、两周没有兑现就忽视眼下的看涨迹象。

　　(本文作者：Mark Hulbert)