住宅营造商股价便宜吗？

　　【MarketWatch维吉尼亚州7月18日讯】关于房价是否在形成泡沫，投资顾问们的分歧仍然很大。

　　但即使在不认为房市存在泡沫的投资顾问中，也很少有人觉得住宅营造类股被低估。这些投资顾问一般比较谨慎，他们只不过会说：这些公司并未被高估，但鉴于这类公司派发不错的股利，也不是有吸引力的长期持有资产。

　　所以，上周五我收到德鲁加希(James Dlugosch)编辑的投资通讯Rational Investor最新一期时，我不禁加以注意起来。该投资通讯的小标题是“从华尔街群众的疯狂中获利(Profiting from the Madness of the Wall Street Crowd)”，他在模板投资组合中推荐的股票按“成长/价值股标准”衡量应当属于价值股。

　　于是在阅读他最新一期投资通讯之前，我试图预测德鲁加希对待住宅类股的态度。我猜测，即使不是干脆售出，他可能也会认为应当避开这个领域。

　　但是我大错特错。

　　德鲁加希一开始声明，他觉得关于房市泡沫不断升级的评论是“令人作呕的”；接着便说，“从价格看，任何遵循葛拉汉-陶德(Graham and Dodd)投资风格的人，都会认为住宅营造类股是便宜的。”

　　这的确非常能够说明问题，因为葛拉汉-陶德倡导的投资观点，对基本面价值的定义格外严格和保守。例如葛拉汉说，除非一支股票的价格低于当前资产价值的三分之二，否则就不该买进。按照这种标准衡量，至少部分葛拉汉-陶德的追随者认为，如今市场上的大多数股票应当排除在考量之外。

　　为了让人理解他为什么认为住宅营造类股被低估，德鲁加希发现，将这类公司的基本面与房屋价格的整体状况进行对比是很有帮助的。

　　德鲁加希说，“对各种价格水平的新屋的需求仍然是强劲的。虽然房价上涨可能放慢，但黄金地区缺乏新屋供应使得营造商的利润率继续成长。”

　　他继续说，“显然，住宅营造类股是不存在泡沫的。泡沫意味着价格达到违反现实的过剩水平……1990年代末的科技类股是一个泡沫，因为市场上充斥着大量商业模式差劲但市值超高的科技公司，而目前住宅营造领域则健康得多。”

　　“出售房屋所需的时间也许延长了，但房屋并没有过剩的迹象。待售房屋库存看起来仍然保持在正常水平。售房者一登出广告就收到许多购买意向的日子，也许被更为正常的三个月等待期所取代了，但这对住宅营造商的影响很小。”

　　尽管近年来住宅营造类股的价格涨了许多，但德鲁加希预计“仍然有望再涨一倍”。他特别提到这个领域内的两支股票，“对投资组合多元化极有帮助”：Orleans Homebuilders(OHB)和Hovnanian Enterprises(HOV)。

　　衡量德鲁加希推荐的价值，一个好办法是看他以往的表现纪录，然而不幸的是，他的投资通讯相对较新，Hulbert Financial Digest追踪其纪录仅为两年。对于判断一位投资顾问的长期能力，这么短的表现纪录难以说明问题，更不可以轻易下结论。

　　尽管如此，HFD资料显示，过去两年来德鲁加希模板投资组合的年均回报为11.1%，同期投资威尔夏5000指数(Dow Jones Wilshire 5000)的年均回报为14.8%。

　　检验德鲁加希推荐的第二个办法来自另外一家相对较新的投资通讯。这家投资通讯名为Cabot Benjamin Graham Value Letter，编者是沃德(Roy Ward)，明确遵循葛拉汉(Ben Graham)的原则来建立模板投资组合。由于HFD刚刚开始追踪这家投资通讯，因此我还提供不了它的表现纪录。

　　然而，尽管沃德没有推荐OHB或HOV，但他确实谈到另外一支住宅营造商股票Lennar Corp(LEN)。

　　沃德说，“Lennar的积压订单可以确保2006年取得很好的成长。新订单成长强劲，利润率成长显著。”

　　沃德接着说，当然，住宅营造是个周期性的行业，但Lennar认识到这一点，“因此把大多数开发和建筑工作分包出去。”

　　检验德鲁加希推荐的最后一个方法，是看那些过去十年来风险调整后回报超越大市的投资通讯。这对任何投资通讯都是一个很高的表现标准，因为能够生存如此长时间的投资通讯本来已经不多，而这期间能够超越大市表现的就更少了。

　　结果共有27家投资通讯符合上述标准。

　　从这27家投资通讯的推荐股票来看，住宅营造商类股的形势可谓喜忧参半。一方面，过去十年表现超越大市的投资通讯推荐最多的20支股票中，没有一支是住宅营造商股票。

　　另一方面，尽管住宅营造商不是上述表现出色投资通讯最欢迎的股票，但它们也并不完全回避这个领域。事实上，27家投资通讯中有两家推荐这个领域中的5支股票：

　　Beazer Homes(BZH)

　　D. R. Horton(DHI)

　　K. B. Home(KBH)

　　Standard Pacific(SPF)

　　Toll Brothers(TOL)

　　如此看来，价值股投资者持有住宅营造商股票并非像我最初认为的那么不合常理。

　　(本文作者：Mark Hulbert)