利率不听话 联储当真无能为力了吗？

　　【MarketWatch维吉尼亚州7月5日讯】我开始为联储主席葛林斯潘感到遗憾了。

　　过去12个月来，他一直试图透过提高短期利率来达到推高长期利率的目的——短期利率是联储唯一能够直接控制的利率。然而，长期利率不仅没有跟着短期利率一同上升，反而大幅下跌了。

　　当然啦，长期利率与短期利率的这种背离，正是葛林斯潘今年二月份对债市发出著名的“谜团”断语的缘由。但是，五个月过去了，这个谜团不仅仍然存在，甚至更加令人费解。

　　就拿联储六月末加息一码的例子来说吧。联储宣布加息之后，芝加哥选择权交易所(CBOE)的十年期国债殖利率指数和三十年期国债殖利率指数双双显著下跌。

　　目前，短期利率与短期利率之间的殖利率差，已经缩小至2000-2002熊市早期以来的最低水平。

　　联储这种无能为力，让人想起凯因斯(John Maynard Keynes)“推绳子”的比喻。当市场对整体经济，尤其是联储的信心跌至太低水平时，货币政策就失去了刺激经济的作用。

　　难道信心真的跌至那么低的水平吗？难道联储真的处在无能为力的危险之中吗？

　　甚至提出这些问题都让人感到害怕。然而的确有迹象表明，上述可能性不能完全排除。

　　首先，请看债券类投资通讯编者的情绪。整体而言，这类投资通讯编者目前认为长期利率将逆转过去一年的下跌走势，转而上扬。

　　乍一看，这些编者对联储是有信心的。但是，根据逆势分析(认为大多数人观点反而常常错误)的原理，这恰恰表明利率可能继续下滑。

　　赫伯特债券类投资通讯情绪指数(Hulbert Bond Newsletter Sentiment Index)(HBNSI)衡量短期导向的债券类投资通讯推荐持有债券资产的平均比例。截至七月初，该指数读数为-4.2%，意味着债券类投资通讯不仅完全不赞成持有债券资产，甚至建议小比例地押注殖利率会上升(债券价格下跌)。

　　我必须指出的是，就在联储一年前开始本次加息周期的时候，该指数的读数也是-4.2%。然而，过去一年来，债券类投资通讯当时普遍预期的债券价格下跌同时殖利率上升的情形并未出现，相反，十年期国债下跌了100多个基点，三十年期国债殖利率则逼近了历史最低位。

　　为了理解强劲市场环境下情绪为何如此悲观，不妨想像一下如果过去一年股市表现像债市一样强劲，股票类投资通讯的情绪会是怎样的水平——比如说，道指将涨至12,000点附近，“非理性繁荣”这个短语无疑又会再次流行了。

　　但是，别说非理性繁荣，我所追踪的短期导向债券类投资通讯今天的情绪反而像一年前一样悲观。从逆势分析的观点看，这表明债市阻力最小的方向仍然是上行，即：长期利率继续走低。

　　这也进一步说明，葛林斯潘的语汇表里，“谜团”这个词至少还会保留一段时间。

　　看涨债市的另外一个理由来自葛罗斯(Bill Gross)——那位成功管理数支PIMCO债券基金的著名投资者。葛罗斯在2005年7月他的投资通讯Investment Outlook中写道，“联储不久即可能束手无策。”如果真是这样，“美国经济不可避免的道路有两条：好一点的是成长放慢，糟糕的话就是衰退。”

　　从葛罗斯分析得出的投资对策便是：买进债券。

　　大家也许觉得奇怪，作为一个逆势分析者，我为什么赞成某位分析师的意见，而不是采取与多数人相反的立场呢？为此我必须指出，葛罗斯的观点恰恰代表着少数人的意见，因此，葛罗斯的预测与逆势分析的结论并不矛盾。

　　(本文作者：Mark Hulbert)