次贷英雄鲍尔森：你人生只需要大胜一次！

　　见好就收。所有最好的赌徒都这么干。——巴尔塔沙· 葛拉西安

　　本文来自点拾投资（ID：deepinsightapp），作者：长信基金唐卓菁，翻译自《Big Mistakes： The Best Investors and Their Worst Investments》第十三章：约翰．鲍尔森，人生只要赢一次就足够了！

　　见好就收。所有最好的赌徒都这么干。——巴尔塔沙· 葛拉西安

　　问任何人如果有一个神灵出现在你面前，你需要他实现什么愿意？绝大多数的人回答是：要很多很多钱。但是，我们要对自己的心愿警惕。

　　WilliamPost三世在1988年的滨州大乐透中，赢了1620万美元，但是到他去世的时候却靠着每个月450美元的社会保障生活。另一个赢得540万美元彩票的Evelyn Adams，20年后完全破产。事实上三分之一盈利乐透大奖的人，最终以破产结束。当然，赢得彩票是100%的运气。而投资是运气和超级能力的结合。

　　股市是全市场最大的赌场，任何生活都有人在里面“中奖”。大大小小的“赌桌”，让人分不清，到底是靠运气在赚钱，还是靠能力在赚钱。虽然靠运气赚钱也不是什么坏事，但是风险在于，我们更多会把运气归结为能力。这让我们无比自信，并且认为下一次依然能做好。如果三分之一的彩票中奖者破产，那么三分之三的投资者会出现均值回归。

　　当一个投资者开始享受好运气的时候，往往离开失败也不远了。我们总是会认为，闪电会击中自己两次，但事实并非如此。

　　鲍尔森一战成名

　　1994年约翰．鲍尔森（对冲基金大佬，非美国前财政部长）用200万美元开设了自己的对冲基金。此前，他在贝尔斯登的投资银行部工作，专注于套利并购。这个策略简单来说就是同时买入和做空两家并购的公司。一家公司会受益于并购，另一家会受损。当然，这并非鲍尔森的成名作。他的一战成名在于做空2008年的次贷，并且从中获得了360亿美元资产，并且在当时做到了全球规模第二大的对冲基金。但是，他并没有见好就收，而是寻找下一个巨大的交易。10年间，他损失了几乎75%的资产。今天他管理着100亿美元不到的规模，其中80%属于他个人和员工的钱。

　　美国2000年中开始的房地产泡沫，是历史上最大的一次泡沫。几乎所有人都能获得二次贷款，加杠杆买房。比如说一对采草莓的农民，每周收入300美元。他们和另一对采蘑菇的农民，每周收入500美元。加在一起，他们一个月收入3200美元，获得了3000美元一个月的房屋贷款。年收入1.5万美元的采草莓人，符合72万美元的房屋贷款，回头看这如同一个笑话。

　　2005年，大约有6.25亿美元通过次贷方式借出，是当年房屋贷款的五分之一，而且有24%的房屋贷款不需要任何首付款。鲍尔森的研究员Paolo Pellegrini认为房地产行业有着泡沫，房价会出现大跌。在2000年前的25年，美国房价并没有跑赢通胀，每年涨幅1.4%。之后，房价年化涨幅达到了此前的5倍。

　　鲍尔森开始做空房地产市场，他通过CDS产品来做空，只需要50万美元一年，他就能做空价值1亿美元的MBIA公司债务。在一开始，他的做空头寸一直在亏钱。如果你要赚大钱，获得10倍以上的回报，那么你需要站在市场预期的对立面。这时候可不是一个人和你作对，是全市场和你作对。十年前，鲍尔森对于房地产市场的看空，如同有人认为苹果是一个骗子公司那样，让所有人不可理喻。大家都认为鲍尔森通过这次做空，要让自己破产了。但是鲍尔森的坚持，甚至固执，让他获得了回报。

　　在2007年2月开始，新世纪金融，美国第二大次贷借贷者，由于盈利低于预期股价暴跌36%。于是，一场房地产市场的血洗终于开始了。当时测算房地产次贷借款人指数的ABX指数，从100跌到60。很快，鲍尔森发现自己已经获利12.5亿美元。

　　当时鲍尔森的投资者在煎熬了几年后，终于看到鲍尔森盈利了，而且是10亿美元级别的盈利。他们都要求鲍尔森获利了结。你拿着10亿美元利润还想干嘛？鲍尔森却依然持有。很快，次贷指数ABX反弹到77，鲍尔森的盈利减少了一半。不过最终证明，这个反弹只是一次Dead Cat Bounce（华尔街术语，顶部的反弹）。

　　2007年，鲍尔森的两个基金分别盈利590%和350%。鲍尔森的基金盈利150亿美元，他个人获得了40亿美元。没有人，任何人，在一次交易上获得如此高的利润！

　　辉煌不再

　　当你赢了一次巨大交易后，小小的利润就不符合胃口了。鲍尔森在之后，依然孜孜不倦寻找一次有巨大获利空间的交易。另一个问题是，一个人几乎不可能在获利巨大后，依然保持谦逊。鲍尔森认为，未来通胀一定会起来，黄金将是下一个暴涨的资产。2010年夏天，他买入了价值50亿美元的黄金以及相关投资产品。

　　黄金接下来从2011年的高点开始跌了30%，鲍尔森的基金也亏损了超过三分之一。第二年，他的基金再次亏损14%。2013年小幅反弹了26%之后，他的基金开始连续三年亏钱。2016年，他的基金亏损了49%。

　　投资需要运气，但不能依赖运气

　　最后简单说一下这个案例的启发。投资一定需要运气，没有好运气根本做不好投资。但我们不能一直依赖运气。一旦有过一次好运气，不应该产生那种“守株待兔”的想法。兔子撞死在这棵树上，完全是小概率事件。不能天天在树旁边等着自己会撞死的兔子。

　　投资上，我们还是更喜欢巴菲特的积累小胜为大胜。而不是那种寻找全垒打的方法。收益率越高，往往意味着概率越低，承担的风险也越大。

　　当然，这个案例还告诉我们。无论什么人做投资，千万不要离开牌桌。你永远要stay in the game。因为，机会只会光顾还留在牌局中的人。

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责任编辑：郭明煜