四张图看懂美国经济到底如何
文/民生证券研究院宏观研究员朱振鑫、张瑜
事件：美联储7月FOMC利率决议公布
【1】 本次利率决议的结果？
决议内容：维持利率区间不变。
投票结果：得到委员会的一致通过， 2014年12月，美联储内部分歧一度高达3人投反对票，2015年以来，五次会议连续全票赞成，表明美联储内部对于经济形势存在一致共识。
加息时间：关于加息时点的关键措辞，3月会议去掉“耐心”，4月、6月与本次会议皆再并无指引性变化，关键措辞的无更改，也并无再暗示，使得9月加息的可能性低于市场预期。
【2】 如何评估通胀与就业？
从两个核心指标来看，就业正在逐步接近充分就业，允许美联储采取加息行动，但通胀维持低位或继续使加息推迟。
通胀依旧维持低位：美国官方公布的通胀数据处于低位(5月PCE为0.2%，前值0.2%；核心PCE为1.2%，前值1.3%)，基于市场的通胀预期也一直回落，美联储关于通胀的表述没有变化，依然承认短期内通胀将继续维持低位，“随着劳动力市场的进一步复苏，能源及进口价格下降等暂时性因素的消散，通胀依旧会向2%的目标趋近”。
就业市场进一步改善：6月失业率持续保持在5.3%的低位(前值5.5%，十年均值6.9%)，“就业稳固增长，失业率下降，劳动力资源运用不足情况年初以来已有所减少”。我们认为就业“没有看起来那么完美”，劳动力资源运用不足主要体现在：由于经济原因被迫从事非全日制工作的人数高达680万(危机前仅为400万)；衡量劳动力市场流动性的主动离职率依然低于危机前水平；新增非农就业中不稳定低薪工作偏多；薪金增长依旧乏力，远低于危机前水平与十年均值水平。
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点击此处查看大图【3】 如何评估经济？
从1月的“经济稳健的增长”、3月“经济增长已一定程度放缓”、4月的“冬季经济增速变缓，企业投资放缓，出口下滑”到6月的“经济活动在第一季度变化不大之后已温和扩张”到本次会议的“经济活动在最近数月已温和扩张”可以看出，复苏在放缓后已稳步扩张。之前市场预期决议中或会提及海外经济运行情况，如我国股市剧震等情况，但美联储并未直接表态。
从经济基本面来看，整体向好，数据也存在一定分化。个人收入增速已经回到危机前水平；消费(耐用品订单、零售额与汽车销量指标)仍有进一步复苏空间目前同时低于危机前与过去十年均值水平；住房领域复苏稳健，但尚未全面回到危机前水平。
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点击此处查看大图【4】 未来加息可能采取的工具？
联邦基金目标利率并不是美联储的唯一工具，短期来看，隔夜逆回购(RRP)扩容是大概率事件，中期来看，超额准备金利率(IOER)将调升。
点击此处查看大图【5】 未来加息对货币政策的影响？
外部加息使汇率承压，内部猪周期使物价承压，货币政策或受到一定掣肘；但考虑到下半年金融业放缓带来的经济下行压力，货币政策的宽松基调不会改变，只不过力度和方式会有所调整。
【6】 未来加息对经济影响？
美联储加息对经济的影响总体偏负面：一方面，美联储加息伴随着美元升值大周期，人民币汇率弹性不足的情况下，实际有效汇率将跟随美元升值，对出口产生不利影响。实际上这正是过去两年发生的情况，2013年以来，人民币实际有效汇率已经在美元升值的推动下大幅升值10%以上，在其他经济体竞相贬值的情况下对出口造成恶劣影响。但另一方面，美联储加息一定是以美国经济复苏为基础，这意味着外部经济和市场需求好转，对出口又是有利的，不过如前所述，由于目前美国的复苏伴随着纠正贸易失衡，所以中国从美国复苏中获得的好处在逐渐减弱，总体来看，美联储加息对经济并不是什么好消息。
【7】 未来加息对市场影响？
短期来看，没那么恐怖：加息节奏慢且预期几乎price in；资本外流的边际冲击有限。
不过长期来看，国内外利差收窄和美元升值大周期会引发资本回流发达市场，而这个过程中央行[微博]会陷入保增长还是保汇率的两难，新兴市场的汇率和资产价格将随之承压。
