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希腊批准集体行动条款可能触发CDS信用事件

http://www.sina.com.cn  2012年02月27日 10:25  新浪财经微博

  中金公司首席经济学家彭文生

  希腊议会授权政府引入集体行动条款(Collection Action Clauses, CACs)。希腊议会周四已经通过了对现存债券的重组计划,并授权政府追溯性地引入CAC,迫使少数债权人参与该计划。

  假若希腊政府最后引入集体行动条款,将很有可能触发CDS信用事件(CDS credit event),从而引发CDS保险的赔付。接下来事情的进展可能会是:假若私人部门的参与率较预期低,希腊政府将会引入该条款,一些投资者将会向国际证券交易商协会(International Securities Dealers Association,ISDA)提出申诉,该协会的信用事件委员会将认定这一申诉是否是信用事件。由于这相当于对CDS合同条款做了修改,市场普遍预期这将被视作信用事件。

(图表1)(图表1)

  触发CDS赔付是好是坏,市场看法分歧。悲观者认为这可能引发市场大幅波动。虽然现在希腊CDS净值(net notional)只有30多亿美元,信用事件对整个金融体系的影响应当可控,但一些投资者担心CDS交易的集中程度。最坏的情况是,欧洲某些国家的银行是主要的希腊CDS保险卖方,大部分的损失如果集中在这些银行,可能引发新一轮的银行危机。此外,希腊信用事件可能打击到市场对其他周边国家主权债务的脆弱情绪。意大利和西班牙的CDS净值占整个欧元区主权CDS市场的30%左右(图表1),如果悲观情绪再次蔓延到意大利和西班牙等大国,那又将是一轮危机。但乐观者认为,触发信用事件将是一件好事,因为这将增强市场对主权CDS合约的信心,令整体金融市场更有效率。

图表2图表2

  希腊CDS信用事件的影响受到一定抑制。现存希腊CDS的净值已经较09年的最高点下降了65%,表明投资者早已为希腊的信用事件做好了准备(图表2);此外,美国银行参与了希腊CDS交易,将分担部分欧洲银行的损失。

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