严婷

　　这场“希腊戏剧”远未剧终。

　　第二轮救助计划的批准为希腊降低了无序违约的短期风险，并让该国主权债务有可能进入更加可持续的通道。

　　然而，官方的目标看起来过于雄心勃勃，而希腊的偿付能力问题也远未解决。投资者将密切关注希腊私人部门参与(PSI)债务互换计划的进一步细节。与此同时，欧元区财长们的焦点将会集中在希腊能否遵守官方债权人的各种条件。

　　本周一(2月27日)德国联邦议院将对希腊第二轮救助计划进行投票。周四至周五(3月1日~2日)将迎来备受瞩目的欧盟首脑峰会。此外，欧洲央行周三(2月29日)启动第二轮长期再融资操作(LTRO)。

　　德国议院料有条件支持希腊

　　继欧元集团2月21日就希腊1300亿欧元第二轮救助达成协议之后，一些欧元区国家的议会将不得不投票批准这些措施。

　　为了准备周一的投票，德国预算委员会已经在上周五召开了讨论会议。周一德国联邦议院投票产生的动议很可能是有条件的：德国将视希腊PSI是否成功以及希腊能否通过紧缩措施而决定是否拨款。

　　尽管目前在德国执政联盟中对救助希腊仍存争议，但这一动议很可能会获得多数票而通过，因为主要的反对党——德国社会民主党(SPD)将会支持。反对意见可能会来自德国总理默克尔的联盟政府本身——基民盟(CDU) 、基社盟(CSU)和自民党(FDP)。

　　目前为止，已至少有11名议员表示将会投反对票。为了达到德国联邦议院所谓的“总理多数”(Chancellor majority)——311票，默克尔的联邦政府中的反对票必须少于19张(议会共330个席位)。

　　欧盟峰会将给出最终许可

　　3月1日~2日的欧盟峰会将于当地时间周四下午4点开始，不过3月1日的欧元集团(欧元区财长)会议具体时间依然待定。

　　尽管希腊在一些领域取得的进步令人鼓舞，但风险并未完全解除：欧盟首脑峰会可能会对希腊第二轮救助方案给出最终许可——取决于希腊能否满足一系列的财政“前期行动”。

　　欧盟领导人也可能会讨论是否允许欧洲稳定机制(ESM)与欧洲金融稳定基金(EFSF)合并，从而加强欧元区金融防火墙。

　　尽管这一设想仍有推进的可能性，但一些欧元区核心国家(主要是德国)目前依然坚持反对。二十国集团(G20)国家正在向德国方面施压，而G20不可能在欧元区加强自己的防火墙以前敲定IMF增资来源。

　　但据路透社报道称，德国反对扩充欧洲救助基金的态度正在缓和，准备3月讨论加强防火墙，但没有理由现在就增加救助基金规模，因为目前金融市场正在好转。

　　除此之外，欧盟首脑们还将讨论欧元区的进一步财政一体化，并正式签署“财政协议”。

　　欧洲央行能解信贷紧张？

　　欧洲央行的3年期LTRO将于当地时间2月29日10：15启动。分析师普遍预计，欧洲央行或将以1%的利息向欧元区银行业发放规模约5000亿欧元的贷款。

　　欧洲央行于去年12月启动了第一轮长期再融资操作(LTRO)，向欧洲金融系统注入近4890亿欧元资金。此后欧洲央行又放松了抵押品范围。这些措施缓解了欧元区银行业的融资危机。

　　新一轮流动性补给将会缓解欧元区银行业的资金流需求，但无法扭转整个银行业的“去杠杆化”大趋势。西班牙和意大利银行业将会成为本轮LTRO最大的受益方，而多数收益仍将会存回欧洲央行或投资政府国债。

　　第二轮LTRO的主要挑战是如何真正缓解信贷紧张的问题：尽管LTRO应该会大大缓解欧元区的去杠杆化过程，西班牙、意大利和其他南欧国家的信贷环境可能会继续紧张。例如航运、商业不动产等具体的资产种类仍需要进一步有针对性的政策行动。

　　即使LTRO能够成功切除尾部风险，并支持银行业和主权债务融资市场，欧洲央行依然有可能在2012年上半年降息50个基点，但并不一定都发生在第一季度。

　　LTRO的结果以及对欧元区金融体系的影响还将决定欧洲央行是否会(何时会)采取直接的量化宽松——若要从欧洲央行行长德拉吉口中听到直截了当的“QE”两字，那就是欧洲央行开始担忧非金融业私人部门的信贷可获得性之时。