国际货币基金组织(微博)(微博)(IMF)首席经济学家布兰查德(Olivier Blanchard)近期回顾了2011年行情，并从中总结出了四大教训。

　　他表示，2011年年初全球经济还处于复苏模式，尽管较为疲弱，也不平衡，但仍有希望。下述问题也比较容易解决：如何应对美国天量的房地产债务；如何对欧元区外围国家进行调整；如何处理新兴市场的资金流入问题及如何改善金融行业监管。

　　尽管事项较多，但都是可以应对的。临近年末，很多国家经济复苏停滞，部分投资者甚至开始猜测欧元区有解体的风险，情况比2008年要严重的多。

　　以下是从2011年行情中总结出的四大教训。

　　第一：2008-09年危机过后，世界经济在实现自我平衡方面充斥着悲观和乐观言论

　　今年日益明晰的问题是流动性问题，其相关运行会影响到政府。如，银行，政府的负债要比资产多的多，这都要靠未来的税收收入来填补。若投资者认为他们是有偿付能力的，那么可以以风险较低的利率水平购买他们发行的债券，若投资者开始怀疑，要求高收益的话，那么高收益率可能会导致银行和政府违约。意大利问题已经显现出来，还在初级阶段，但是，投资者不能心存幻想，若没有足够的流动性保证债务持续，危险就要来临了。

　　第二：不完整或部分措施会使局面变得更糟

　　2011年来看，在一些高层会议承诺解决方案后，通常只公布部分措施，这导致市场情绪更加恶化。同时，有些方案噱头太大，最后也被证明是不完整的，市场反应往往是负面的。

　　这些会议显出了政策的局限性，这种局限性通常来自成员国的异见。在最后结果出现之前，投资者并不确定这些方案有效，在实际操作中，就把这种不确定性传递了出去。俗语“失败的尝试胜于不尝试”并不是任何时候都适用的。

　　第三：金融投资者对财政整合和经济增长异常狂热

　　2011年有个现象，就是所有有关财政整合的消息都能导致金融投资者开始异常乐观，随后因发现经济放缓而异常悲观。通常来讲，大部分财政整合方案都会导致经济放缓。

　　金融投资者的初步结论是：IMF涉足就意味着财政整合的联合作用不会被大规模放大，经济最终会实现增长，政府债务风险也不会蔓延。就政府方面来讲，他们认为他们必须要对市场做出反应，因此，他们可能在财政整合方面过于激进。

　　必须明确，持续的财政整合是必须的，也必须降低债务水平。但是，就像德国总理默克尔(Angela Merkel)所说的，马拉松赛过冲刺。欧洲债务需耗时2年才能回归审慎水平。古语有云：心急吃不来热豆腐。这是不无道理的。

　　第四：感知塑造现实

　　不论对错与否，概念框架随着事件的发生和演变而改变。而且，这种改变是不可逆的。例如，今年夏天，意大利风平浪静，但后来市场意识到意大利存在风险，而这种意识一旦形成，就无法消退。因此，一旦现金投资者离市，便不可能朝夕之间回归了。

　　还有一个例子，今年下半年，欧元区经济状况并没有太大改变，但是市场和评论家开始提及欧元区崩溃的可能，这种意识一直持续到现在，也不可能轻易消退，很多金融投资者都在疲于为这种境况做准备。

　　综观四大教训，便不难理解，为什么说年末状况比年初更加糟糕了。

　　那么，这是否意味着所有的希望都消失不见了呢？不，但是将经济重新拉回增长轨道要困难的多，这需要确切可信的财政整合，需要提供流动性避免多重均衡，也需要执行而不仅仅是宣布拯救计划，而这都需要所有成员的共同努力。