笔夫

　　可能连伯南克自己也没想到，在他拯救经济的新药方开出后，市场会以如此强烈的反应来表达失望，全球股市和大宗商品市场在经历了一连串的系统性风险的洗礼之后，再次陷入一片恐慌。美国股市一日大跌3.5%，国际铜价周四一日跌去8%，一周跌幅超过12%，国际油价周四跌幅达6%，CBOT农产品价格也出现程度不同的下跌。

　　周三结束的美联储议息会议并没有超出投资者的普遍预测，美联储承诺保持低利率政策不变，并且像投资者所设想的那样推出总额达4000亿美元的扭转操作方案，即美联储在保持资产负债表总量不变的情况下，通过卖出3年期以下中短期国债而买入长期国债来延展债务期限，增加市场货币供应，从而压低市场抵押贷款利率。

　　在过去的两年里，美联储通过量化宽松政策买入了总额达1.65万亿美元的联邦债券，金融危机爆发后，美联储通过这种方式向市场投放货币。很快，一些短期的债券即将到期，而将这些短期债券卖出后买入长期国债，实际上是延长了美联储持有债券的期限。决策者的想法非常学院派，在他们看来，只要不断寻求长期低利率的路径，美国人就会因此重新进入房地产和汽车按揭消费市场。

　　但普通民众与决策者的想法相去十万八千里，伯南克的想法就好比是创造条件让一群饥肠辘辘的人饿着肚子逛LV店，他们对普通民众的需求似乎是毫不知情。即使是华尔街震耳欲聋的游行口号并未促使他们找到解决就业的有效方案，反而只是在利率问题上饮鸩止渴。实际上，美国30年长期抵押贷款利率已经低至4%，是几十年以来的最低水平，但这并不足以吸引更多的美国人进入住房和汽车市场，评论者认为，在此基础上继续祭出新的利率优惠措施，这样的救市招数对于困境中的美国经济于事无补。

　　不过，投资者也已经熟知，美国两党政治对于寻求新的经济拯救方案是一个巨大的阻碍，这一点从美国债务上限方案的争议可以明显得出。近期奥巴马提出的一系列试图增加就业的举措似乎也难以在短期内闯过国会山的重重阻力，如果说两个月前还抱有某种希望的话，而在新的议息会议后，投资者对于奥巴马政府的经济政策已经失去希望，周四晚上公布的美国就业数据再次令投资者感到沮丧，而美联储以及IMF对美国及全球经济作出的悲观评价增加了市场的做空动能。

　　在美国之外，经济前景黯淡的信号也在近日不断发出。欧元区国家的PMI指数创出新低，而最新发布的汇丰银行中国PMI指数再次低于50，为49.4，是近几个月的新低。近期，笔夫在专栏中反复提及的全国铁路工程全面减速的信号可以很好地诠释这些数据上的变化，不仅如此，有关温州高利贷市场的黑色新闻不断传来，企业主潜逃信息不断，中小企业所面临的全面困境更是直接导致了制造业的全面下滑。

　　国际对冲基金近几周已经未雨绸缪，从大宗商品市场大举撤退，警惕的投资者应该在上周末就已经看出，美国COMEX铜持仓已经接近净空，估计本周末报告出来后，将是完全净空，自2009年以来，还从未出现过这种局面。中国是全球铜最重要的消费国，中国近期制造指数的连续滑坡导致市场预期全球需求将会大幅滑坡。近期市场也在强烈预期全球铁矿石供应量的迅速增加，投行等机构预期到2015年全球铁矿石将会呈现供过于求的局面，国际铁矿石价格已经自2月份的190多美元下跌至目前的177美元左右。但Bloomberg对十几位业内分析师所作的分析认为，在随后的几年里，铁矿石价格将会达到近30%的跌幅。由于近几年价格水平高企，全球铁矿石产量大幅增长，中国国有企业在海外和国内开发了十多个规模较大的铁矿，对于供应增加贡献巨大。如果中国需求方面出现倒退，供需格局将会根本改变。

　　市场的恐慌使得资金迅速选择美元作为避险，近一周来，美元对主要货币出现强劲攀升。投资者对于这一上涨过程期待已久，比起股市的下跌来，这一上涨更加符合市场预期。美元指数的第一目标位应该在80附近，但是从长期角度分析，美元上涨将是一个中长期的过程。由于美联储将要实施的扭转操作，近几个交易日以来，美国10年期长期国债收益率连续下跌。在市场恐慌之时，投资者将优先选择美元和美债避险。

　　现在投资者讨论的话题是，目前发生的事情是不是就是传说中的全球经济二次探底？摆在桌面上的一切信息均指向二次危机这一判断，但与2008年情形所不一致的是，迄今为止，在危机的策源地欧洲和美国，仍然没有一家银行因为目前的危机而倒掉，这可以引发两种完全不同的猜测，一是下跌只是基于恐慌；二是目前的市场反应只是全球全面危机的前兆。

　　最新的消息是，G20央行行长们在发布的最新公报中强调银行稳定性的重要性，各国央行将做好准备，在有需要时向银行提供流动性，将确保银行业能够获得资金应对当前风险。这当然是问题的关键。只要危机不在银行系统发酵，世界就会暂时躲过一劫，毕竟低利率确保流动性基础仍然存在。但谁又能想象在危机四伏之时，银行不会出现又一个黑天鹅事件？