□兴业银行 蒋舒

　　近期，尽管来自美国的坏消息连连，但是美元却没有出现大幅下滑。从7月1日至8月18日，美元指数从74.35下滑至74.24，下跌幅度仅为0.15%，较之量化宽松1和量化宽松2推出前后的大幅下滑明显收窄。由于美国失业率前景仍不明朗，各方仍需根据后续数据才能判定经济和美联储货币政策的方向，因此目前美元汇率方向不明的状态不难理解。

　　复苏缓慢催生恐慌情绪

　　美国主权信用评级调降，欧债危机仍在持续酝酿，全球经济二次衰退的担忧来袭。最近的全球经济和金融市场没有一丝令人安慰的气息，恐慌和逃离恐慌成为投资者进出市场的主因。自美国债务上限谈判白热化以来，恐慌最甚者甚至认为以美元为中心的国际货币体系崩溃在即，也认定在如此恶劣的经济形势之下美联储很快就要推出那万人侧目但又不得不出的量化宽松3。然而，尽管股票市场和黄金市场都充分体现了投资者的恐慌情绪，美元汇率市场却呈现了相对的平静局面。为何？这还要从此次恐慌产生的背景说起。

　　以美元为中心的国际货币体系的缺陷、发达国家的高负债高福利模式，的确是此次恐慌产生的历史根源。然而，引发恐慌情绪最直接的导火索还在于全球经济复苏的停滞不前。不然我们无法理解自1973年以来美国经历过48次债务上限调整，除了这次，为何其余47次都淹没在历史的长河中。

　　最近两个季度的美国实际GDP环比增速分别为0.4%和1.3%，相比于次贷危机最严重时的-5%，已经有了很大改善，从实际数据上很难看出美国经济再次陷入类似严重衰退的迹象。然而，低于市场预期的平庸增长数据却浇灭了市场认为强劲经济复苏马上来临的渴望。于是，渴望转化为失望，失望滑向了恐惧。美联储议息声明中的“可能”将低利率维持到2013年年中，也被市场断然理解为美联储“铁定”将低利率维持到2013年年中。分析师们振振有词地告诉市场：“美联储说了2013年年中之前经济都不会好，它的话你敢不信？”

　　然而，经济形势的好坏不取决于恐慌情绪的强弱，也不受制于人们事先的判断，由于美国失业率的态势仍不明朗，因此各方仍需后续数据的发布才能判定经济的方向，如此就不难理解美元汇率目前方向不明的状态了。

　　关注美国失业率进展

　　美国的经济数据既多且繁，不同经济指标常常会发出互相矛盾的信号。然而，判断美国经济形势最重要的几个经济指标仍跳不出GDP增长率、失业率和通胀率这三个经典教科书指引的变量。

　　客观地看，美国较低的GDP正增长率虽然并不令人欣喜，但是也尚未沦落到二次衰退的地步，市场和美国民众对于美国经济真正感到失望的是失业率的反复和居高不下。从今年4月份开始，美国失业率终止之前的下降势头出现了连续3个月的回升，成为此轮恐慌情绪的根源。即使7月份美国失业率实现了0.1%的下降，也无法平复市场恐慌情绪。

　　既然美国失业率的前景尚不明朗，假使美联储近期就推出刺激政策，万一出现美国失业率下降和经济复苏加速的情况，那么第三轮量化宽松政策会带来不必要的通胀抬升，美联储必然会遭到各方指责。相反，如果2011年全年失业率居高不下甚至继续上扬，届时美联储再推量化宽松3虽然会有不少反对的声音，但却更容易被各方所接受。因此，预计美联储不会冒险在年内推出量化宽松3，而是会在观察完2011年余下的各月失业率走势后再来决定是否继续进行宽松刺激。在此期间，美元整体走势恐怕仍难以摆脱近一个月来宽幅震荡的格局。