严婷

　　投资者不会忘记去年春天：疲软的经济数据导致市场对美国二次探底的担忧，而欧洲债务危机风生水起。一年之后，一切卷土重来：二次探底担忧卷土重来，欧债危机也回到希腊原点。

　　美联储周三大幅下调对美国经济增速的预期并上调了失业率预期，让原本就忧心忡忡的投资者更加不安。尽管如此，多数经济学家仍然认为，美国经济“二次探底”的可能性并不大。

　　“经济复苏正以温和步伐持续，但经济复苏的速度略慢于美联储预期。”美联储在周三的声明中表示。

　　事实上，从3月15日的议息会议到4月26日~27日的议息会议，美联储对经济复苏的描述从“更坚实的步伐”改为“温和速度进展”。在最近的讲话中，伯南克还将经济复苏描述为“不平坦”和“令人沮丧的缓慢”。伯南克认为，经济增长比预期中更为缓慢。

　　此次明显下调经济增长预期并无意外。

　　在周三这场新闻发布会上，美联储将美国2011年GDP预期从4月时的3.1%~3.3%下调至2.7%~2.9%，2012年增速从3.5%~4.2%下调至3.3%~3.7%，2013年从3.5%~4.3%下调至3.5%~4.2%。

　　与此同时，失业率则可能徘徊在高于此前预期的水平。美联储将美国2011年失业率预期从4月时的8.4%~8.7%上调至8.6%~8.9%，2012年失业率从7.6%~7.9%上调至7.8%~8.2%，2013年从6.8%~7.2%上调至7.0%~7.5%。

　　对于这一切的原因，伯南克颇为无奈地表示：“我们无法确切解释经济增长速度为什么一直停滞不前。也许是因为一些我们一直担心的不利因素──像金融部门疲态、房地产行业问题、资产负债表和去杠杆化等问题──其中一些不利因素可能很强烈，或者比我们以为的更顽固。”

　　然而，美联储似乎还过于乐观。国际货币基金组织(IMF)预计，美国2011和2012年的经济增速约为2.5%。高盛更是在美联储会议前夕将美国经济增长预估由先前的3%调降至2%。

　　尽管承认美国经济出现疲软状态，伯南克仍然试图安抚投资者情绪，称这种情况只是暂时的，企稳复苏仍是经济大趋势，预计今年下半年加快增长。

　　“复苏放缓部分在某种程度上反映了一些可能的暂时因素，包括更高的食品和能源价格对消费者购买力和支出的削弱，以及日本重灾导致的供应链干扰。”伯南克表示。

　　尽管连伯南克都“无法确切解释”美国经济停滞不前的原因，但实体经济总有一些蛛丝马迹可循。

　　首先，气候因素对经济的拖累将会逆转。

　　恶劣的天气限制了美国第一季度的经济活动。例如，一季度消费者支出年化增长率修正后从原先的2.8%下调至2.2%，主要由于公众对发动机燃料、电力和油气等支出降低，反映了冬季暴风雪导致的电力短缺和道路交通的下降。与此同时，二季度的龙卷风和洪灾也导致最近几周失业救济申请人数上升。下半年，灾后重建将会加强建筑活动的复苏。

　　第二，随着日本地震导致的供应链干扰逐渐缓和，汽车生产将会急剧反弹。

　　由于零部件短缺，美国二季度汽车生产急剧下滑。地震前生产计划的季度环比年化增长率为19%，而5月初的时候生产计划变为下降17%。汽车生产急剧下滑将显著拖累二季度的实际GDP。

　　好消息是，短期生产下降预计将在今年下半年回升，而地震干扰可能会比预期的更早结束。丰田公司上周表示，其北美产量将在6月恢复到正常水平的75%。

　　第三，抑制消费者购买力的油价上涨趋势也将反转。今年2月末，美国的汽油价格急剧攀升，3月达到3.60美元/加仑，4月继续大幅攀升至每加仑4美元的高位。一些产业人士甚至警告称，今夏油价将升至每加仑5美元。

　　然而，随着5月初开始全球大宗商品价格的降温，美国汽油批发价格已见顶，而零售价格也很快比最高点下降了40~50美分。

　　第四，居民家庭资产负债表与一年前相比更为强劲。

　　过去12个月内，美国的居民资产负债表一直在复苏道路上前进。美联储的数据显示，2010年下半年，随着资产价值上涨(例如股票)而债务下降，家庭资产净值增加了将近3.5万亿美元，比2009年一季度时的低点增加了8万亿美元。这意味着，经济衰退造成的财富缩水已经恢复近半。

　　第五，收入增速足够维系一个巩固但并不明显的消费支出增速。

　　消费者支出增速主要取决于收入增速。在去年夏天的“二次探底”恐慌之前，就业率还未开始复苏，然而在过去12个月内，就业率增长显著加速，导致劳动力收入回升。事实上，美国目前的工资增速是一年前的两倍：美国劳动统计局数据显示，2011年4月同比增速3.3%，而2010年4月时仅为1.4%。

　　第六，企业表现仍然强劲。

　　美国经济衰退期间，多数企业采取的成本削减措施为2009和2010年的强劲利润增长做了铺垫，而各大企业在2011年仍然保持着有力的增长引擎。

　　事实上，美国企业的一季度收益相当不错，68%的标普500企业表现超出预期，11%符合预期，只有21%低于预期。标普500企业的一季度整体利润增速为18.8%，总收入从去年第四季度的9.0%上升到一季度的9.3%。与此同时，企业的资产负债表、现金余额、流动资产比率都达到了纪录水平。

　　第七，金融市场状况仍然极度宽松。

　　与去年春夏不同的是，当希腊债务危机爆发而在5月6日“闪电崩盘”之后，当时的金融形势急剧紧缩，而如今却仍然维持在支持增长的宽松状况。彭博金融状况指数(Financial Conditions Index)显示，收益率曲线仍然陡峭，离下滑迹象尚远。

　　第八，美国的货币增速正加速，而银行信贷渠道也开始恢复。

　　2010年多数时候，尽管美联储向金融体系注入了大量现金，美国的货币增速几乎毫无增长。美联储季度《高级信贷人员调查》显示，尽管银行系统内流动性充裕，但资金却缺乏渠道流向实体经济。然而，进入2011年后，货币增速正开始加速，意味着货币机制的运作开始恢复。尽管银行信贷依然紧张，但借贷标准已开始放松。

　　第九，房地产业疲软但已开始蠢蠢欲动。

　　最近几个月的房地产数据较为波动。标普Case-Shiller住房价格指数显示，美国第一季度住房价格下滑4.2%，创下新的衰退低点。标准普尔指数委员会主席David Blitzer表示，该数据证实“美国大部分地区房价出现二次探底”。

　　然而，如果看一下月度环比数据变化，会发现需求并没有崩盘。全美不动产协会(NAR)的数据显示，2010年下半年开始，新房和现房销售水平已经从购房税收优惠政策结束后的一蹶不振中逐渐恢复到优惠政策前的水平。

　　与此同时，提供更及时、综合的房价数据的美国住房抵押贷款数据公司CoreLogic透露了一个更加重要的信息，暗示事实并未如此悲观：CoreLogic的数据显示，美国4月房屋价格同比下降7.5%，是2009年9月以来的最大降幅。然而，几乎所有的降幅都归因于不良房产(distressed properties)。将这类房产排除后，房价同比持平。这意味着，并非所有的房屋价值都下滑。而不良房产价格极度承压的原因是银行和政府支持企业(GSEs)可能正在更激进地“去库存”。除去这一因素的话，房屋价格是基本稳定的。

　　第十，各州和地方政府税收收入正在回升。

　　美国统计局的数据显示，随着美国经济复苏，州政府财政水平也有所改善。由于销售税和企业税的增加，州税收收入已转负为正，意味着各州和地方财政预算最糟糕的时刻可能将很快过去。如果是这样的话，那么各州和地方政府的雇佣状况就会得到改善。