猎杀中国公司(3)
次日，东方纸业股价大幅低开，收盘报7.23美元，跌幅13%，成交量较前一交易日急剧放大。
此后，Muddy Waters还分别于2010年7月1日、7月6日以及7月22日发布报告，均称东方纸业涉嫌夸大财务数据、挪用资金、伪造资产总值以及主要客户信息等。
2010年7月下旬，东方纸业董事会成立审计委员会展开了独立调查，并于11月29日公布了调查结果。该委员会称，对东方纸业2008和2009财年的记录进行了审查后，认为公司披露的收入与其银行记录、公司账本、现金收据以及售货发票相一致。没有发现虚增收入和挪用资金等现象。
东方纸业和Muddy Waters争持的焦点主要集中在六个方面，包括私募融资用途、十大客户名单、财务数据、毛利率、资产价值和库存等。
其中，对于财务数据是否被夸大一项，MuddyWaters称，东方纸业“将其2008年的收益高估了27倍”，证据：由“河北东方纸业有限公司”出据的2008年中国财务审计报表，其中显示的收入只有16300万元人民币或2400万美元，这与河北东方纸业称其在SEC的6520万美元收益形成对比。认为“河北东方纸业有限公司”是东方纸业(中国)有限公司的子公司。
东方纸业则称，“河北东方纸业有限公司(HBOP)”不是“中国东方纸业公司的子公司”。东方纸业(中国)有限公司的子公司是“河北保定东方造纸有限公司”，东方纸业公司和这家公司没有任何直接或间接的联系。东方纸业强调，它在中国和美国关于其真实的子公司“河北保定东方造纸有限公司”的财务结果是一致的。
对于3000万美元资金包括2500万美元的私募资金是否被挪用，MuddyWaters称，2009年10月以来东方纸业大约有3000万美元(包括2010年4月融资获得的2500万美元)的资金被挪用，主要在两个方面：其一，东方纸业以2780万美元购买河南沁阳瓦楞芯纸生产线，称后者年产量为36万吨，能够生产5.6米的瓦楞芯纸。然而，东方纸业最大的一条生产线产量为15万吨，销售量为440万美元；此外，根据价格和设备制造能力，中国国内生产商没有哪条生产线年产能超过20万吨。其二，东方纸业声称以1360万美元进行收购了河北双星纸业不足40万美元的资产。
东方纸业则回应称：这笔资金两个用途，其一，2010年3月，向河南沁阳缴纳了560万美金的押金用以购买设备；2010年4月，东方纸业筹资2690万美元从河南沁阳第一造纸机械公司购买了一条全新的年生产能力为36万吨的瓦楞芯纸生产线。河南沁阳负责组装事项。该机械的全价为1.9亿元(约2780万美元)。
其二，2009年10月，东方纸业筹资490万美元从河北双星纸业公司购买了两套数码照片纸涂装线(价值人民币约9300万元，合1360万美元)，东方纸业通过自由营运资金和筹资为这笔交易提供资金。
东方纸业还表示，有关2010年4月融资获得的2500万美元的具体用途，东方纸业将这笔资金转移给了其全资子公司——保定盛德纸业公司。4月，偿还了HBOP购买机械预付的押金400万美元；7月，保定盛德公司银行账户的净资本余额为约2100万美元，对此工商银行出具了资信证明；将用于支付安装费用，该费用将根据河南沁阳的设备安装进度支付。融得资金的其余部分存于美国的摩根大通银行，用于日常营运支出。
东方纸业发布的独立调查结果并未完全平息市场的质疑，罗氏证券分析师Mark Tobin认为东方纸业的调查仍有纰漏，如审计委员会称东方纸业已经改善公司的产品运营线，公司让专家来对原材料支付进行定价等。
Mark Tobin 表示：“东方纸业2010财年第四季度业绩和2011财年的营收预期将不乐观，而调查中反映出的这些纰漏也会让投资者觉得比较悬，从而对股价产生影响。”
中国教育集团 制造恐慌后斩首
寻找在美国上市的小市值中国公司，发现其中的问题，做空，然后发布质疑该公司的报告，制造恐慌后导致该公司股价暴跌，做空者从中获利。这已成为做空机构的惯用手法，中国教育集团成为又一个被做空者猎杀的对象。
中国教育集团是一家总部位于哈尔滨的教育培训机构，提供在线学习资料和职业、家庭教育培训等服务(内容包括数据、文件、影音资料等)。其旗下的网站为：www.edu-chn.com；www.pk1234567.com；www.360ve.com。
公司于2004年9月美国OTCBB借壳上市，并在2009年7月20日成功转板纽约证券交易所。
2010年11月29日，一家名为Kerrisdale的投资机构发表报告称，中国教育集团财务作假，将其评级降为F(Fraud)。主要质疑点为公司在线教育网站几乎无法运行(和公司声称的盈利能力很强形成反差)、公司向SEC提交的财务报表与向中国工商局提交的报表不一致、聘请的审计事务所是不知名的小事务所、利润率不合理等。
当日，中国教育集团股价大跌33.56%。市场传闻称，Kerrisdale可能参与做空中国教育集团。
中国教育集团2009年年报称，该集团核心业务是通过网络分享的模式提供在线教育资源，可以提供35万份以上的教学材料。
Kerrisdale通过在互联网流量监控网站检索中国教育集团的数据，并与同类网站对比后认为，中国教育集团的网站访问量比他们宣传的大幅下滑，日均浏览量仅几十人次。
在实体规模方面，中国教育集团称在哈尔滨拥有3万余平方米的教室，同时容纳约1200名小学至高中年龄段的学生。但Kerrisdale通过谷歌地图和现场照片对比，得出结论称，中国教育集团位于哈尔滨的培训实体规模较小。
Kerisdale还出具了一份中国教育集团与双威教育(NASDAQ: CAST)、新东方教育集团(NYSE:EDU)、 普林斯顿复习(NASDAQ: REVU)等的收入比较，加上一份其分别提交给SEC和工商局的报表(见表)。
最后，Kerisdale通过对中国教育集团频繁更换审计师事务所，以及事务所声誉低下等特点，认定中国教育集团财务造假。
随后，中国教育集团向SEC提交了相关声明，全面否定了Kerrisdale Capital的质疑，认为这些质疑毫无根据，并表示正在就此事向公司咨询部门和法律部门商讨。
据美国当地媒体报道，Milberg LLP和Sarraf Gentile LLP分别对中国教育集团发起集体诉讼，指控中国教育集团违反证券交易法和违反1934证券法，蓄意篡改公司财务业绩。
中国生物 门店在哪里？
中国生物是一家生物医药保健品生产企业，主要产品为益生菌。公司于2008年10月23日通过反向收购在纳斯达克上市。
2010年8月31日，美国一家名为CitronResearch的机构发文《CHBT：门店在哪里？》。当日，中国生物的网页更新了公开其100多家门店的地址。但在2010年9月1日的报告中，Citron Research将一些地址通过电子地图搜索后再次质疑，“门店在哪里？”
而Citron Research的调查报告则称中国生物许多销售门店子虚乌有，报告甚至配上了门店照片——有的并不销售生物制品，而是零食店。
2010年9月8日，律师事务所Rosen LawFirm代理投资者在美国加州地方法院向中国生物提起集体诉讼。在诉讼中将中国生物及公司管理层列为被告，指控被告向SEC提供的文件存在造假，通过夸大公司财务状况和商业前景的方式人为抬高股票价格，造假行为被披露导致股价下跌，损害投资人的利益。
中介机构的危险角色
绿诺科技、东北石油、天一药业、中国生物、海洋食品、中国教育集团、东方纸业等公司都被指控存在修改财报数据和欺诈行为，中介机构在其中扮演了重要角色。
在中国上市企业的背后，大致有三类中介公司：运作企业上市的投行、做空的对冲基金和企业雇佣的会计师事务所。
有一家叫罗氏资本(Roth Capital)的投行自称，他们的中国公司上市业务，市值早已超过百亿美元。罗氏资本承销客户记录显示，罗氏承销的中国股票中，包括东方纸业、中国生物、中国绿色农业(NYSE：CGA)等均遭质疑。
对冲基金的角色则要“执著”得多，从事做空的一些对冲基金，对中国企业上市的背景了解得更清楚。一般来说，中国企业出于避税或者其他角度考虑，都会备好几套账目，比如提交给工商局和SEC的就有明显差别(当然，也有会计准则不同的原因)。所以，这些对冲基金倾向于对比企业提交的不同财务数据，如果出现大的分歧，对冲基金再向市场披露该信息，从而引起市场的恐慌和SEC的重视。
最后一类就是会计师事务所。一般而言，会计师事务所和企业是利益共同体，他们对于中国公司而言，其竞争力就在于“包装能力”，而“保证不泄密”、“保证不出事”则是其吸引其他上市客户的法宝。
借壳上市的公司，往往会雇用一些不知名的、便宜的、规模较小并且愿意为他们工作的会计公司，这些会计公司往往都有过不良记录，审计过的财务数字后来被发现是虚假的。
卡纳尔称，截至2010年4月，在美国上市的约340家中国公司大都使用一些不知名的小型美国审计公司，而这些公司可能又将项目承包给中国本地公司，由于距离和语言的障碍，可能在审计过程中出现问题。
据悉，SEC相关执法部门和公司财务部已展开大范围调查，试图摸清由美国会计师、律师和银行家组成的人脉网是如何帮助中国公司到美国上市的。彭博社消息称，Frazer Torbet、Kabani CompanyInc等四家审计事务所是SEC调查的重点。
图1合谋者——会计师事务所
一些企业通常倾向聘请一家藉藉无名的会计师事务所。如中国海洋食品集团，他们聘请的是中逸(香港)会计师事务所，据香港2009年3月23日的一份法律文书披露，中逸(香港)及其主要股东涉嫌参与了一系列的对国外投资者的欺诈。
法律文件显示，原告方为Christian EmilToggenburger及其控股的两家公司。被告方为中逸(香港)会计师事务所、Hung Viet Derrick Luu、 Ka SiuJohnny Tang (中逸大股东)，中逸在此案发生之后更名为ZYCPA CompanyLtd,。Tang涉嫌帮助Luu骗取了Toggenburger约1.08亿港元。
其流程如图。
