蒋逸仁

　　7月下旬，欧元/美元的日K线图走出了一个V字形。7月19日汇价开盘于1.2940，收盘于1.2881。而在7月20日和21日汇价因担心欧洲银行压力测试而大幅下跌，使得欧元/美元的汇价在7月21日达到了当周低点1.2732。此后，在接下来的几个交易日中，汇价开始冲击1.3000一线。汇价之后基本保持在1.2900以上的高位震荡，更于7月27日冲上了1.3045。

　　重头戏莫过于7月23日公布的银行压力测试结果，欧洲领导人对此结果期盼已久。虽然结果算是偏向中性的，但这次的银行压力测试却是欧洲领导层忽悠了一下投资者。欧洲银行业监管委员会(CEBS)于7月23日公布的压力测试结果显示，91家参与压力测试的欧洲银行中有7家未能通过测试，资本金缺口总额为35亿欧元。这7家未通过测试的银行包括一家希腊银行，一家德国银行和5家西班牙的储蓄银行。

　　结果公布之后欧元/美元先是上涨然后开始下跌，值得注意的地方是下跌的幅度要比上涨的大。因为投资者对压力测试结果的可信性产生质疑，欧元才会跌幅比涨幅要大。在重要消息或数据公布后汇率立即剧烈波动，这是正常。因为最初走势通常反映了投资者的头寸调整状况和即时反应。一旦投资者开始详细解读报告，市场最初反应可能会消失殆尽。

　　欧盟的领导人所希望的是，这次压力测试的结果能缓解投资者对欧洲的担忧。但是压力测试模型并没有明确给出出现主权违约的假设，这反映出一种政治信念：欧盟，尤其是欧元区成员国无一可能违约。同样地，压力测试中包含的“主权风险冲击”仅要求银行承担各自交易账户中所持国债造成的损失，而无需承担到期国债违约损失。

　　这是一种参杂了政治、利益的测试。测试是严格的吗？是具有公信力的吗？这就好比是做一个实验，本来你是要给我品尝盐和糖，但是你为了要让我说是甜的故意只给我品尝糖，然后问我“甜吗？”我只吃到了糖怎么可能说不甜呢？同样的道理，关于这次测试，欧盟领导人已经想好了要给市场一个什么答案，而且也给出了一个这样的答案，然后对市场说“看，我们得到了这样一个答案” 。

　　一个有趣的事实是，虽然市场对结果表示怀疑，可是欧元/美元一直保持在高位没有下跌。或许某些投资者会疑惑“难道结果是可信的，所以汇价才会一直保持在高位？”我想说的是汇价之所以保持在高位并不是因为压力测试，而是因为市场中的风险偏好。一个接一个优于预期的公司业绩报告推动了股市上行从而使得风险偏好上升。投资者要清楚地知道并不是压力测试而是股市的上行才使得汇价保持在高位。

　　即便如此，欧元终将结束上涨而开始长期下跌，其理由有几个：

　　第一， 公司业绩报告是要结束的，不会天天都出业绩报告的。一旦股市开始下行，市场中的避险情绪就开始上升。

　　第二， 美国经济数据是疲软，难道欧洲会不受到任何影响？答案是绝对不可能的，因为现在全球经济是紧密相关的，任何一方出了问题其余的都要受到影响。

　　第三， 如果欧元真的没什么问题的话，汇价应该冲得更高而不是像现在这样停滞不前。由此可见，投资者对欧元的信心并没有完全恢复。

　　第四， 虽然做了压力测试，但是现有的问题还是存在的。并不是说一下子什么问题都消失了。

　　第五， 随着市场的注意力慢慢开始转移到经济基本面的时候就会发现欧洲的复苏要比美国慢。虽然近期欧洲经济数据比美国好，但是不要忘了那是在欧盟已经提供援助金的前提下。“伤筋动骨都要100天”更何况已经伤及元气。欧洲想要完全复苏必然要走很长的路。

　　希望投资者不要被这次的压力测试的结果给忽悠了。欧元的上涨并不是因为压力测试的结果而是因为场内的风险偏好。一旦这段时间过去那对欧元来说可能又要再一次的被市场所“抛弃”。