欧元地区主权债务危机不断，动摇投资人的信心，无论是专业或是散户投资者都在重新考虑固定收益 (fixed-income)的分配策略。

　　4月份国际货币基金组织和欧洲中央银行宣布了1460亿美元救市计划，透过防止违约和恢复欧元信心来缓解希腊问题，让投资人获得稍加喘息的机会。然而5月份希腊的暴力抗议又让市场恢复动荡，民众严重怀疑希腊政府配合援助计划、强硬实施财政措施的意愿和能力。恐慌在5月6日升到高点，世界各地的股市暴跌，更在次日纷纷进行抛售。

　　市场衡量主权风险的度量标准叫做“信用违约掉期利差”，利差以0.01个百分点代表一个基点，买方在合约期间必须付给卖方年费，由证券面额的百分比表示，通常买入保障一百万美元的信用违约掉期合约，费用即以利差计算。

　　RiverSource新兴市场债券基金(REBAX)的经理人吉姆卡尔伦指出，主权债务危机已经在欧元地区蔓延开来。虽然欧盟16个国家都有发行欧元计价债券，每个发行国面临的风险却大不相同。对於信誉优良的发行国比如德国和法国，利差情况势必比某些国家稳定得多。

　　根据彭博社的数据，5月6日希腊债务的5年期信用违约掉期利差从838个基点，一日内飙升至941。葡萄牙则从422升至461，西班牙从227升至275，爱尔兰从238升至272，义大利从187升至232。相反地德国债券的息差仅仅上升5个基点，到达60的位置。

　　避开所有欧元债务危机区？

　　救市计划在4月下旬公布之後，希腊的五年信用违约掉期价差曾一度收窄至400个基点，但是5月份危机再度升级利差再度扩大，卡尔伦担心，希腊很可能无法履行债务或必须重组债务，如此一来将提高欧元区整体风险，促使所有资产类别的流动性都大大下降。

　　另一个值得思考的问题是，欧洲中央银行和国际货币基金不仅担保希腊的债务，也对其他债务沉重的国家进行保证，包括现今正面临极大压力的葡萄牙和西班牙。拥有1.6亿美元资产的Waddell & Reed's常春藤环球债券基金(IVSAX)共同经理人马克贝斯奇认为，这就是投资人目前先暂时远离所有欧元债务国家的好理由。“现在欧元是不得支持的。”他说。

　　加州通用金融资产管理公司(GNW)过去几个月来，根据该公司首席投资官添尼普的说法，他们也因为资产负债表和外汇问题的考量，选择回避欧洲政府和公司债，他认为，现在投资公司债券的信用风险可能比政府债券更高。

　　GNW持续将资产分配在亚洲的企业和政府债券，不过日本并不包括在投资对象之内，因为该地的家庭和主权债务水平更加保守，添尼普解释，目前亚洲地区的增长前景会比金融稳定的特质更受投资人看好。

　　大幅波动带来新的机遇

　　高盛资产管理的全球固定收益首席投资官强那森班尼尔指出，在过去，固定收益的风险与企业信用息息相关，而政府债券则被视为是非常安全的。但现在许多风险企业的资产负债表已转移到政府身上，因此情况开始有了改变。

　　随着个别国家的主权债务水平持续创下历史新高，并且不断往错误的方向进行，班尼尔说，主权风险将成为金融波动的主要来源之一，同时也成为国债投资者必须仔细研究的课题。

　　“你再也不能假设政府债券的风险是零，也不能认为它会永远不变。”不过这也为投资人创造了新的机会，因为债务的波动性将高於以往，这也强调了彻底评估一个国家的经济增长机会、货币风险、人口状况、通货膨胀风险、贸易平衡程度、以及资金出入的重要性。未来这些要件全都决定着债务违约或重组的风险程度。

　　班尼尔认为，随着投资者对欧洲主权债务危机日益高升的疑虑，亚洲政府债券从中获得了好处，尽管投资者购买亚洲某些国债仍有困难，而日本债券的收益率又低得无法吸引广大的兴趣，但是例如印尼等国的债券会是一个不错的选择，也是新兴市场展现亮眼成果的最佳实例。

　　就如同国债与公司债之间发生的微妙转变，发达国家与新兴市场债券的优劣同时也出现了变化。从历史上来看，新兴市场向来被视为债台高筑，缺乏可靠的货币和财政政策来处理债务危机，但是情况已经与投资人的刻板印象有所不同了。

　　新兴市场风险相对较低

　　“这是重大的改变。新兴市场已成为过去的发达国家市场，反之亦然，发达国家成了新兴地区的过去。”班尼尔说，“新兴市场将会是金融危机後第一个反弹的地区，因为新兴市场的金融系统结构更好，债务水平占国内生产总值的比例持续较低。”

　　当发达国家正走向债务水平高达国内生产总值的百分之百，比如希腊，大多数新兴市场的债务水平仅接近国内生产总值的百分之四十。

　　卡伯特资金管理公司(Cabot Money Management)固定收益经理人比尔拉金表示，如果市场抛售欧元被证明是过度反应，投资人重回市场最安全的方式就是通过主权债务。他本人最青睐的基金是邓普敦环球收益基金(GIM)，该基金持有的资产79%是在主权债务方面，到期日大部分为5至7年。该组合主要持有韩国、印度尼西亚、波兰、澳大利亚、巴西等新兴市场的主权债务。

　　该基金自5月3日以来下跌了10.3个百分点，目前收益率为5.28%。拉金认为，对於近乎八成资产为政府债券的基金来说，这样的表现并不坏。

　　还有一个不错的选择是SPDR巴克莱资本国际国债型ETF(BWX)，这支ETF关注的是发达经济体的债券，“未来如果欧元地区的情况正常化，你将获得5%的货币升值，加上多元化的国债收入，是一个非常安全的投资。”拉金说。想了解更多投资详情，请按此。

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