吴晓鹏

　　道琼斯指数上周千点暴跌的原因依然不明，但基于计算机的“高频交易”越来越成为众矢之的。

　　5月12日，美国国会就上周四道琼斯指数千点暴跌事件举行听证会，调查市场崩溃的原因以及应对之策。美国商品与期货交易委员会(CFTC)主席詹斯勒说，在市场下跌的关键时期，有一位交易员卖出标准普尔指数期货达到了该指数总交易量的9%。这一卖单成交后市场便开始了直线下跌。

　　美国证券交易委员会(SEC)主席夏皮罗说，上周的市场崩溃可能是一系列事件同时发生引发的，但没有证据显示是黑客或恐怖主义袭击造成的。交易员打字错误导致市场崩溃的说法也被排除。

　　这两个机构表示，他们将组成一个包括学术界、市场参与者以及前监管人士的共同委员会，来应对上周市场动荡所引发的监管问题。为此，SEC执法部门已经向一些个人和机构发出了传票，帮助收集市场崩盘的相关信息。

　　夏皮罗表示，过去一些年交易量急剧增加，导致要找到市场崩盘的原因难度增加。而SEC已经开始检查是否应该对高频交易进行更紧密的监管。

　　知名金融博客Zero Hedge创始人Tyler Durden告诉本报记者，SEC的传票可能会让普通民众有机会了解高盛、Getco等公司是如何进行高频交易的，这些公司是高频交易领域的主要玩家。

　　还是高盛主导？

　　夏皮罗说，过去几年电子股票市场的演进，已经导致高频交易员取代了交易所专员和做市商的职能，现在的市场流动性主要由高频交易员提供。

　　高频交易员运用复杂的数学模型，每秒钟通过电脑在市场上交易成千上万次。他们通常依据历史数据分析接下来市场的运动方向，其收益的一个主要来源是买入和卖出价之差。

　　在高频交易领域，最近受到多起官司困扰的高盛是一个主要玩家。纽约证券交易所数据显示，在纽交所前20名最活跃的高频交易会员公司中，高盛一家就占到总自营交易量近一半的份额。

　　纽交所每周都会发布一份“程序交易”的数据表，纽交所依据自己的订单数据库资料，每周在该表格中公布20家最活跃会员公司的计算机程序高频交易的数据。

　　以2010年第一周为例，在20家最活跃的会员中，高盛排名第一，总交易量为6.96亿股。排在高盛之后的分别为摩根士丹利5.25亿股，巴克莱3.45亿股，德意志银行1.77亿股。

　　值得注意的是，在高盛6.96亿股交易量中，其自营账户交易量为5.62亿股。这意味着高盛自营交易是其代客交易规模的四倍以上。而其他银行自营交易通常都不及其代客交易规模的一半。

　　在这一周内，20家最活跃会员的自营交易总量为13.28亿股，高盛占比就达到42%。

　　为避免取样特殊，本报记者收集了今年第一季度共13周的程序交易数据。交易量榜首的位置10次是高盛，3次是摩根士丹利。

　　高盛第一季度在纽交所的程序交易总量是68.05亿股，其中自营交易55.76亿股，占比82%。同一段时期内，摩根士丹利总交易量64.31亿股，略少于高盛，但其自营交易量只有高盛的三分之一左右。

　　无人知晓的私人交易公司

　　美国芝加哥一家私人高频交易公司的合伙人胡同告诉本报记者，高频交易领域的大玩家还有芝加哥的Getco以及美国东部的TimberHill等公司。胡同称自己的公司交易量在美国市场排名前几位。

　　Getco等公司虽名气远不及高盛，但据信这家专攻高频交易的公司目前交易量占美国股票市场的15%，拥有220名员工的Getco，每天交易量达到了15亿股。

　　胡同介绍说，目前高频交易市场上主要玩家多是私人公司，除了交易所和他们相互知道对方外，外界对这一群体知之甚少。他称自己的公司有140人，他们并不帮别人管理资产，交易都是用自己的钱，因此无需和外界接触。

　　至于高频交易公司都采取哪些投资策略，胡同表示，“对于每一家高频交易公司来说，这些策略都是机密的，绝对不能透露。”他提到高盛一个前雇员去年离职后，高盛专门控告对方偷了公司的策略。最后FBI出动逮捕了那位高盛前雇员。

　　胡同认为，虽然投行目前在这一块并不是最大，但它们很可能会加大投入，试着做大这个行业。

　　在金融危机期间，高频交易几乎是金融机构最赚钱的一种策略。依据Tabb集团数据，从事高频交易的券商在悲惨2008年盈利210亿美元。

　　纽交所国际上市部主管简学麟告诉本报记者，在本轮金融危机最低谷时，市场上交易异常活跃。高频交易目前占纽交所50%以上的份额，未来还会进一步壮大。

　　高频交易的监管

　　随着对上周市场大跌调查的深入，人们越来越关注高频交易在其中扮演的作用。CFTC主席詹斯勒说，当上周股市大幅下跌时，高频交易员从市场中撤出来了。这意味着他们进一步降低了市场流动性，加剧了市场的崩溃。

　　对于这些计算机交易系统来说，上周大规模的交易管制是一种新现象。在市场压力巨大的情况下，计算机可能会自动设置为关闭。而这些系统关闭可导致市场进一步下滑。

　　目前各大交易所已经向SEC提交了建议，该如何处理“巨额交易”。SEC表示接下来几天将审议这些建议。

　　在国会山，高频交易面临的压力更大。来自加州的民主党参议员希曼提议，需要对高频交易征收新的税，以及需要考虑是否应该施加新的监管。

　　“我希望看看是否应该禁止高频交易，或者收少量的税，以收回这类活动的社会成本。”希曼称如果对每单高频交易征收1美分的二十分之一，就可以打破高频交易公司的商业模式。

　　在听证会上，希曼还征求各大交易所主管对高频交易的看法，以及高频交易是否有社会功用。

　　纳斯达克交易服务主管Eric Noll说，高频交易员提供“真正的价值”，“他们提供深度的市场。他们提供更小的买卖息差，减少成本。”纽约泛欧证券交易所首席运营官lawrence Leibowitz说，如果监管部门禁止高频交易，我们会对其后果感到吃惊。

　　希曼参议员担心监管部门和交易所会草草修订现有系统的问题，但并没有真正解决一些交易员的风险。为此，他提出，要求SEC和CFTC在60天之内向国会报告市场下跌的原因以及高频交易的影响。

　　胡同表示，高频交易本身会给证券市场增加流动性，增加市场的效率，在这个意义上讲会降低金融风险。

　　“高频交易公司本身还算是个新生事物，我认为离泡沫还远。”胡同说，“至于有人质疑高频交易员会不会操纵市场，我相信比较成熟的公司不会冒险去操纵市场。”

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