全球外汇大振荡 非美货币创历史新低

　　新快报综合报道希腊债务危机有蔓延之势，早已令到市场人心虚怯，加上道指上周四突然急插接近千点，股灾疑云令市场恐慌情绪急涨，资金慌忙逃离高风险资产，引发外汇市场大幅波动，身处债务危机“震央”的欧元固然首当其冲，商品货币澳元及加元亦不能幸免，齐齐急插，美元及日圆顿成资金避难所，刺激美汇指数上周四突破85点。

　　欧元低见1.25

　　欧元于上周四曾经一度插穿1.26美元，低见1.2529美元的14个月新低；兑日元更低见110.7日元，创2001年12月以来新低。

　　澳元则曾经急插3.82%，创2月10日以来新低；加元一度急跌4%，创2008年雷曼兄弟破产以来最大跌幅，为近3个月新低。

　　美元兑日元一度低见88.26日元，大跌5.92%，是3月22日以来首次跌穿90日元。

　　不过，上周五市场避险情绪逐渐缓和，加上日本央行周五宣布，向银行体系注入2万亿日元，拖累日元汇率回软，美元兑日元一度升见93.22，最多升2.64日元；欧元扭转四天跌势，重上1.27美元，一度高见1.2798美元。

　　英镑连跌6日

　　英国大选中，保守党虽然取得国会最多议席，但未能赢取过半数席位，市场忧虑弱势政府无力应付财赤问题，拖累英镑连跌6日，于上周五跌见1.4476美元的13个月新低，大跌2.4%；兑欧元亦大跌3.5%。

　　虽然英国出现悬空国会情况，但评级机构穆迪及标准普尔均表示，大选结果不直接影响英国目前AAA的最高信贷评级。

　　标普指出，新政府的政党形势不是左右评级的因素，重点是其财政计划能否在中期将当地债务负担降低，但维持其评级前景为负面。

　　另一边厢，穆迪则维持英国信贷评级前景为稳定，指缺乏多数党的局面不一定削弱英国政府在未来数年减债的能力。

　　美国早段，欧元兑美元报1.2743美元；美元兑日元报91.73日元，升1.15日元；英镑兑美元报1.4745美元。

　　日央行向银行体系注资

　　野村证券外汇交易副总经理Hiroshi Maeba表示，日本央行向银行体系紧急注资，有助缓解风险，触发日元被拋售，但上述行动亦加强市场预期欧洲央行及联储局或跟随，联手阻止希腊债务危机蔓延。

　　不过，研究机构Gaitame.com 总裁Daisaku Ueno表示，倘若七大工业国(G7)能够显示出共同参与援助希腊债务危机的决心，即使它们未能于短期内解决问题，亦可为欧元带来支持。

　　港元跌穿7.78

　　市场避险情绪高涨，纷纷买入美元，导致港元跌穿7.78关口，跌至近20个月低位。市场料周末欧洲或传出稳定市场消息，资金未必会大量撤出香港。

　　港元尾盘报7.7825，汇丰料6月底港元会挫至7.8水平。然而，丰隆银行财资部(亚洲区销售)主管吕建家认为，除非人民币汇率不如市场所料升值，否则资金仍会留在亚洲。

　　金管局发言人表示，亚洲货币及股市普遍表现疲弱，该局留意到港元稍软，惟市场仍然有序及畅顺运作，该局将继续留意市况发展。对市场传金管局或在7.78入市，发言人则回应，该局一如以往，不会评论市场操作。

　　人民币NDF急挫312点

　　人民币现货上周五报收6.8254元人民币兑1美元，但NDF急挫312点，至6.7142元人民币兑1美元。《中国证券报》引述国家信息中心报告，建议适当扩大人民币汇率的浮动范围，恢复危机前的汇率形成机制。

　　外电引述巴克莱指，内地现时不会改变汇率政策；花旗则认为，现时人民币改革的机会更大。彭博社则引述美洲开发银行指，人民币倘升值4%，将令内地生产总值跌0.2%。

　　金价

　　重上1200美元关口

　　欧洲债务危机未退，投资者顿成惊弓之鸟，刺激金价上周四升破每盎司1200美元关口，创五个月新高。纵使金价昨日出现获利回吐，现货金于美国尾市报1195.3美元，涨12.9美元，市场普遍仍看好金价后市走势。

　　彭博社最新调查显示，21位受访分析员及交易员中，16位料金价下周将再向上。法兴金属研究部董事DavidWilson更指出，股票被大举拋售，投资者争相涌入美元及黄金，估计金价年底前将再升8%至每盎司1300美元。

　　彭博社资料又显示，近期金市及股市发展有分道扬镳情况；金价及MSCI环球指数的关联系数，从2月中旬0.83急插至周四的负0.015，为去年五月以来首次跌至负数，反映金价开始不跟随股市走势。

　　资金续流入金市，刺激全球最大黄金交易所买卖基金(ETF)SPDRGold Trust的持金量于上周四急升19.78吨至1185.79吨的纪录新高。

　　油价

　　受压曾失守75关口

　　另一边厢，美元转强拖累油价本周显著向下，纽约期油继上周四下挫3.58美元后，昨日走势续疲弱，曾跌穿每桶75美元关口至74.58美元/桶，美国昨日收报每桶75.44美元。

　　市场人士指出，希腊债务危机在欧洲扩散，最终或拖慢全球经济复苏，连带铜等金属价格近日一同受压。伦敦期铜上周五美国早段报每吨6897美元，有所下跌。

　　历史借鉴：程序沽盘引爆87股灾

　　程序买卖盘向来予人有效率、不受情绪影响的感觉，但程序交易同样成为多次股灾的元凶之一，当年1987年股灾，正是因为程序交易而起，及后更波及全球。香港股市更要停市4天，吸取教训后，纽约交易所引入停市机制以降低市场波动的影响。

　　道指暴挫致港股停市

　　回看1987年10月16日(星期五)，美股涌现大量程序沽盘，当晚美股急挫4.6%，至10月19日(星期一)，港股刚开市即大泻，市场陷入极度恐慌，恒指暴跌11%，全日急挫超过400点，西方其它主要国家股市亦被牵连。同日美股一开市，道指继续向下，纽约股市被惊慌气氛笼罩着，投资者纷纷不问价拋售股票，道指收市暴跌508.32点，跌幅达22.6%。眼见美股未能止泻，香港联交所开会后，翌日开市前决定停市四日，让投资者可以冷静下来。

　　纽约交易所吸取教训后决定引入停市机制，规定股市如跌得太急时交易亦会暂时停止。现时停市机制分三级制，每当股市跌10%、20%及30%，将有不同的停市安排。迄今纽交所停市机制只曾激活一次，1997年10月27日，道指曾泻550点，导致当日尾市交易时段被迫终止。

　　港英日交易系统曾失灵

　　虽然科技日新月异，但全球各地交易所近年仍不时出现系统事故，除交易系统突失灵外，交易量过多导致系统不胜负荷也是常见，“乌龙盘”亦屡见不鲜。

　　在香港，2008年5月30日大摩MSCI指数重整，当时港交所刚实施收市竞价时段，当日多达21只股份出现“疯狂十分钟”的混乱场面。2009年供股的汇控收市竞价时段更曾“急插”至33元，引起市场哗然，最后收市竞价时段终在2009年3月23日起“寿终正寝”。

　　美国纽交所则曾于2007年2月27日下午，因交易活动太繁忙，负责计算道指的道琼斯指数公司未能及时接收准确的股价数据，令道指报价出现滞后，市场于长达70分钟内只能“断估”市况变化。

　　伦敦证交所2008年9月8日早上系统曾失灵，交易暂停达7小时，当日更正值华府公布接管“两房”后首个交易日，市场急于买卖却碰上系统失灵。同年，东京证交所2月因计算机故障，需暂停指数期货交易。多伦多证交所同年12月因子据传输服务中断需暂停买卖。

　　“乌龙盘”方面，瑞穗证券的2005年12月错盘事件最经典，误把以61万日元出售1股J-Com股份的指令，输入成以每股1日圆沽售61万股，导致该行损失276亿日元。

　　事后追因

　　1、疑炒家造市沽空图利

　　美股上周四无故暴跌，令投资者纷纷揣测是否有人蓄意造市所致，美国证交会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)在前日收市后随即发出联合声明，扬言已开始准备彻查事件。

　　消息指，证交会将针对以下情况进行调查，包括是否有市场人士意外抑或蓄意输入错盘，或者由一众专业炒家联手沽空非法图利，以及交易所和公司本身是否已失去遏制跌势的掌控权。

　　纽交所强调其交易系统无问题，营运总监莱博维茨把矛头指向程序化交易，指电子交易令当日跌幅放大一倍，令原本有序的跌市演变成狂泻。另一发言人阿达莫尼斯指出，美股当时狂泻期间充斥大量错盘交易。

　　宾夕法尼亚州民主党众议员坎乔斯基已订于周二召开听证会，调查今次大跌的成因。坎乔斯基指出，今次大跌触发议员质疑市场是否太依赖计算机程序，可在数秒内操作数以千计的成交，继而出现虚假成交，又称他们不能接受，一个技术上的错误足以拖累美股。

　　2、宝洁价高成跌市炸弹

　　"世纪错盘"的其中一个"疑凶"是涉及宝洁(P&G)的怀疑错盘交易，宝洁在道指的成份比重排行第十位(4.36%)，惟宝洁的1649.5亿美元市值，其实较通用电气(GE)以至微软等巨企要低，宝洁能成为"跌市炸弹"，就是由于道指采纳"价格加权平均"编制标准，使每股股价较高的成份股，对指数有更大影响。

　　在"价格加权平均"标准下，道指的编制是按所有成份股的平均价计算，不会考虑个别公司的市值，所以股价愈高的股份，对指数影响愈大。微软市值达2539.8亿美元，但由于每股只是28.98美元，所以在道指成份比重的排名只是22(2.08%)。

　　3、市场恐慌引暴跌

　　华尔街人士认为，归根究底，欧洲央行多月以来对希腊财政危机反应迟缓，令市场担心希腊危机最终演变为亚洲金融风暴翻版，投资者入市信心受影响，形成市场承接力不足情况，方会引发这种跳水式缺乏买盘支持下的急挫。

　　谢国忠：目前的经济复苏是不可持续的

　　我试着按照最近的经济数据，描绘出一幅和“市场共识”完全不同的图景。我认为，目前的经济复苏是不可持续的，而且很有可能会在2012年出现另一轮探底。

　　美国住房价格

　　可能还会下跌30%

　　美国经济再次依靠消费回升，它的增长所依靠的更多是储蓄率的下降，而非收入的增长。

　　数据掩盖了经济疲软的真相。与政府财政赤字的蹿升相比，居民收入的增长微乎其微。美国家庭部门净资产已折损了约10万亿美元，近期股市上涨阻止了其进一步下降。

　　居民房屋赎回数据的痛苦表现，2009年，美国全国取消抵押品赎回权率达到了历史最高值—280万户。尽管房价已下跌了30%，但相较于美国的GDP和平均工资，美国的楼价仍然很高。美国住房价格可能还会下跌30%。这一切并未出现，只是因为美联储一直维持零利率政策，同时通过收购全国抵押贷款总额的十分之一，降低抵押贷款利率。

　　这基本上相当于靠政策手段，防止恶性回潮或正常化。问题是，这种做法能否改变长期趋势——我怀疑不行。这么做可能的结果是加剧通胀，然后提高工资以追赶上升的楼价。接下来的问题是，美联储能否只增加通胀，而不引起人们的恐慌，从而导致另一场危机。

　　中国维持低利率

　　是一个错误

　　一季度东亚经济体GDP都呈现了强劲的增长：韩国GDP从去年开始增加了7.8%，新加坡增长了7.2%，澳大利亚的增长率也达到了2.7%，中国的GDP增速更是达到了两位数。几乎所有的经济体，都将其增长复苏归功于由美国消费和中国投资增长带动的出口增长。

　　与过去惟一的差别就是，中国的投资组合中，房地产项目支出远远大于基础设施支出。这让整个经济更加脆弱。各地方政府仍然十分关注经济复苏的持久力，非常不愿意提高早已很低的利率。

　　尽管通货膨胀似乎在各地都加速增压，但大多数政府想强调的是，通货膨胀水平仍然偏低。我已多次指出，这种想法是错误的。中国维持如此之低的利率是一个错误，未来将为此付出一系列代价。

　　英国的债务危机

　　或不期而至

　　澳大利亚可能是惟一出台了正确的货币政策的国家。其央行调高政策利率至4.5%。这是高瞻远瞩的做法。澳大利亚的失业率比中国的要高，经济增长率只有中国的四分之一，但两个国家通胀压力相当。然而，澳大利亚的利率是中国的两倍。

　　欧洲传来的消息仍然是负面的。比希腊的债务危机更为严重的是英国的经济疲软。英国的赤字已超过其GDP的10%。英国并没有从全球贸易复苏中受益，因为在全球金融繁盛时期，英国的工业整个被“挖空”了。

　　非但如此，作为全球金融泡沫的中心，英国制造了大规模的房地产泡沫。由于泡沫缩减，英国的经济仰赖于政府的赤字维持。但是，未来并没有一场能够代替政府支持经济的“生产力革命”。不排除英国就可能出现像希腊一样的债务危机。

　　试图通过刺激重现高速增长，只会带来通货膨胀。一旦通货膨胀导致人心惶惶，将出现快速紧缩，从而引发另一场危机。2012年，或许就会到来。

　　作者为玫瑰石顾问公司董事(摘自博客，有删减)

　　英大证券研究所所长李大霄：只是复苏过程中的反复

　　这次的危机与雷曼兄弟时候的危机不是一个数量级的了，把二者等同的说法有些过了，因为它的性质不是新一轮熊市的开始。

　　在经历了第一次的探底之后，这次的波动更多是复苏过程中的一次反复。此前迪拜危机、高盛事件曾出现这种反复，在未来还将出现类似的反复。因此我们不能过于乐观，但也不能过于悲观。必须注意的是，目前的调整毕竟是在资本市场已经上涨了100%的基础上进行的，现在的调整虽然很猛，但也只是一个大的上涨过程中的急速回调。

　　未来，金融市场还会有很大的压力，短期内的走势会很难看。对于中国的资本市场来说，想要结束调整，可能需要四个方面的条件。一是国际经济环境。二是房地产调控政策要趋于稳定。三是要保持融资、引资速度的平衡。四是各国政府或者地方政府要出台一些稳定市场的政策。用一句话总结，现在的全球市场是在拖着沉重的步伐前行。

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