高盛设计并销售的合成CDO究竟是什么样的交易结构？证监会为何指责高盛涉嫌证券欺诈？读起诉书原文有助于第一手地全面了解此案

　　编者按：

　　美国证监会起诉高盛一案，因为涉及复杂的衍生产品，异常难懂。为了让读者第一手地全面了解该案件，财新网翻译了起诉书全文。

　　理解该案的一个关键，是了解其涉及到的合成CDO的交易结构。合成CDO与传统CDO是不同的，财新网的名家博客Barron’s在博客“解剖ABACUS 2007-AC1”中对合成CDO的交易结构作了较清楚的解释，其中的一张交易结构图，对理解此案非常有帮助。Barron’s的另一篇博客“高盛如何欺骗了投资者”，也有助于对此案的理解。

　　财新网对此案已有几篇报道，包括：“SEC诉状再现高盛舞弊全程”，“保尔森基金回应高盛案”。

　　本文的译者为财新记者陈璐，实习记者黄玉蕾，熊颖。全文约1.1万字。

　　译文的每个段落前都依原文标注了序号，便于与英文对照查询。

　　美国证监会的起诉书

　　被告：高盛公司、高盛雇员法布里斯·托尔雷

　　概况

　　1.美国证监会起诉高盛及其雇员法布里斯·托尔雷(Fabrice Tourre)，指控其涉嫌证券欺诈罪。被告在向投资者销售一款自主设计的合成抵押债务债券(Synthetic Collateralized Debt Obligation, 下称合成CDO)时，存在重大误导性陈述并隐瞒关键信息。这款产品名为ABACUS 2007-AC1，其表现基于住宅按揭贷款支持债券(Residential Mortgage-Backed Security，下称RMBS)，由高盛在2007年初设计并销售。当时，美国房市和相关证券疲态初显。在美国房市崩溃过程中，这类与之相关的合成CDO将损失放大，对金融危机起到了推波助澜的作用。

　　2.高盛营销ABACUS 2007-AC1的材料包括：投资条款表单(term sheet)、翻转书(flip book)及CDO发售备忘录。这些材料表明，CDO对应的RMBS参考组合(reference portfolio of RMBS)由ACA Management LLC(ACA)筛选。ACA是一家专业分析RMBS信用风险的第三方机构。但营销材料没有向投资者披露，一家名为保尔森基金公司的对冲基金(Paulson & Co.，下称保尔森基金)在RMBS参考组合的筛选中扮演了重要角色。而保尔森基金的利益却与ABACUS 2007-AC1的投资者直接对立。因为保尔森基金在参与RMBS参考组合的筛选后，做空了RMBS参考组合，具体做法是，保尔森基金与高盛订立信用违约掉期(CDS)，为ABACUS 2007-AC1特定层级的资产购买保险。因做空可获得经济利益，保尔森基金在筛选RMBS时，有动机去故意选择一些不久后会出现信用问题的RMBS。在所有营销材料中，高盛均未披露保尔森基金参与了参考组合的筛选，且存在利益冲突。

　　3.总之，高盛应保尔森基金的要求安排了一项交易，在交易中，保尔森基金出于自身利益对参考组合的筛选施加了重大影响，而高盛没能在营销材料向投资者披露这一点，即保尔森基金的作用及利益冲突。

　　4. 托尔雷(Tourre)是ABACUS 2007-AC1的直接负责人。托尔雷设计了这个交易、负责营销材料的准备工作，并与投资者进行了直接沟通。保尔森基金未对外披露的卖空行为，及其在参考组合筛选中扮演的角色，托尔雷都知情。托尔雷还误导ACA，让其相信保尔森基金对ABACUS 2007-AC1投资2亿美元，既然保尔森基金投资了这个产品，它与ACA在利益上就是一致的。但实际上，保尔森基金与ACA在利益是直接冲突的。

　　5.上述交易完成于2007年4月26日。保尔森基金向高盛支付了约1500万美元，用于ABACUS 2007-AC1的设计和营销。至2007年10月24日，ABACUS 2007-AC1中的RMBS有83%被降级，另有17%处于负面观察。至2008年1月29日，99%的RMBS被降级。结果，ABACUS 2007-AC1的投资者损失了近10亿美元。而保尔森基金持有的CDS合约则因此获得了近10亿美元的利润。

　　6.在上述不当行为中，高盛及托尔雷直接或间接的做法触犯了1933年版美国证券交易法第17章a项条款、1934年美国证券交易法第10章b项条款以及交易法规中第10章b的第5条。证监会将寻求向上述两位被告施加禁令救济、追回非法获利、赔偿利息以及其他适当和必要的衡平法上的救济措施。

　　管辖权及管辖地

　　7. 根据交易法中的第21章b节、e节及第27章的内容，纽约南区地方法院拥有裁决上述行为的司法管辖权。

　　被告

　　8.高盛(Goldman, Sachs & Co。)是高盛集团(Goldman Sachs Group, Inc。)下属的主要证券经纪商。高盛设计和销售了ABACUS 2007-AC1。

　　9. 法布里斯·托尔雷(Fabrice Toorre)现年31岁，是高盛的业务代表。托尔雷是高盛主要负责ABACUS 2007-AC1设计和营销的雇员。彼时，托尔雷在高盛的纽约总部，担任副总裁，在结构性产品相关交易平台(structured product correlation trading desk)工作。托尔雷目前在伦敦担任高盛国际的执行董事。

　　(译者注：副总裁与执行董事都是投资银行内部的级别名称。由低到高依次为：副总裁、执行董事、董事总经理。)

　　事实

　　A. 高盛的关联交易平台

　　10.高盛的结构性产品相关交易平台创建于2004年底或2005年初。它提供的其中一项服务，就是设计和销售结一系列被称为“ABACUS”(中文意思是算盘)的合成CDO，CDO的表现与RMBS直接挂钩。在竞争激烈的市场中，高盛努力寻求做大做好这个产品。2007年3月12日，高盛向集团的按揭证券资本委员会(MCC)递交了一份内部备忘录，其中称，“为满足多种客户的需求和目标，进行设计和从事复杂交易的能力，是我们做好这个产品系列的关键。”“执行好ABACUS 2007-AC1和其他类似的产品，可以让高盛在这个市场的增长中更有力地竞争。”

　　B。保尔森基金的投资策略

　　11.保尔森基金一家成立于1994年的对冲基金。2006年起，保尔森基金设立了两只新基金，名为保尔森信贷机会基金(Paulson Credit Opportunity Funds)，其通过CDS合约为各种债务债券购买保险，从而做空次级按揭贷款(译者注：保尔森基金为这些RMBS交保险费，一旦次级按揭贷款出现问题，与之对应的RMBS就会违约，保尔森基金就可以根据CDS合约获得保险赔偿。保险赔偿的金额远远大于它事先交的保险费。)。CDS是一种场外交易的金融衍生合约，按合约，买方需要定期交保费，而卖方为债务证券提供担保，如果债务证券出现违约，由卖方向买方支付赔偿金。

　　12.RMBS是住房按揭贷款支持的债券。投资者从其对应的按揭贷款的本金和利息中获得收益。保尔森基金采用的投资策略，基于这样一种想法：由于各种原因，一些被评级为“BBB”的中级和次级RMBS债券，相当于评级为标普“BBB”级或穆迪“Baa2”级的债券，可能会出现信用违约事件。“BBB ”是RMBS中投资层级最低的，若按揭资产出现恶化，在本金亏掉后，率先亏损的就是这一层级。(译者注：资产证券化产品通常采取结构化的分层，信用等级较高的层级，收益率较低，信用等级较低的层级，收益率较高，投资者可以根据自己的风险偏好选择投资不同的层级。不同的层级在承担损失时也有先后序列，出现信用风险时，低信用等级的层级首先承担损失)

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