导读：《商业周刊》网站1月31日刊文指出，尽管战略和金融投资收购者对并购的想法有所改善，但考虑到市场对美国经济复苏的预期不甚乐观，且卖方与买方存在资产估值上的差异，2010年可能达成的并购交易数量并不乐观。以下为文章摘译：

　　继两年时间的信贷紧缩和经济动荡之后，并购交易的“防洪闸”似乎已准备好在2010年开闸。不过，对就业、信贷途径以及消费者支出活力的疑虑促使人们对经济复苏持谨慎预期，这几乎不会促动企业实现激进的增长。

　　一些并购专家感觉到，战略和金融投资收购方对收购和资产剥离的看法有所改善，但这不会带动今年并购交易的达成数量大幅上升。

　　1月26日在纽约并购交易领导力大会的一个小组讨论会上的发言显示，预计2010年的并购交易阻碍多于发展。这一评估不仅基于对美国经济复苏的悲观观点，也基于卖方和买方在资产估值上存在的巨大差额。共有200多人参加了此次会议，其中包括私募股权基金的执行官、并购交易策略和企业发展领域的专家以及咨询公司的代理人。

　　KeyBanc Capital Markets公司并购部门联席主管保罗-施奈尔(Paul Schneir)表示，他察觉到私募股权企业和其他私募投资企业出现并购交易上升势头。这些企业为交易带来资金和经验技术，但极少管理它们所收购的企业。这些企业正寻求出售已掌控数年的企业，它们在2009年期间大多业绩良好。这些企业认为，策略收购方当前对这些资产的估价或许与几年前差不多。

　　数据并未反应受抑制的需求

　　标准普尔指数业务部门主管霍华德-西尔弗布赖特(Howard Silverblatt)称，对于策略收购方，如果他们希望做好准备迎接消费者支出的恢复，或许需要迅速采取行动。这些企业往往寻求购买与其核心业务相符的资产以改善在现有市场的境况或者获得进入新业务的途径。西尔弗布赖特说：“企业拥有创纪录数量的现金和股份可以支付，他们拥有所有需要的工具”来进行收购。

　　尽管认为市场存在众多对收购的受抑制需求，最新数据却显示出不同情况。据数据研究机构Dealogic的数据显示，今年初截至1月27日，美国企业共宣布了642桩针对全球目标资产的收购交易，交易价值总额为316.9亿美元。

　　不包括美国威廉姆斯公司(Williams Companies)1月19日宣布的将天然气管道和处理业务以98亿美元现金加股票出售给其有限合伙人Williams Partners的这桩交易，2010年至今最大一笔交易就是泰科国际有限公司(Tyco International Ltd。)1月18日宣布以19.5亿美元收购Broadway Securities。其他大型交易包括伯克希尔-哈撒韦(Berkshire Hathaway)12.7亿美元收购瑞士再保险(Swiss Re)在美国的个人人寿再保险业务，以及英国私募基金KKR(Kohlberg Kravis Roberts)和包括黑石房地产合作基金(Blackstone Real Estate Partners)在内的一个财团分别达成的交易。此外，彭博社1月28日报道，纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon)或许计划以25亿美元收购PNC金融服务集团(PNC Financial Services Group)全球投资服务部门。

　　美国以外地区收购者势头强劲

　　据Dealogic的数据显示，非美国的资产收购者对美国之外资产的收购数量较去年减少了19%，为1556桩，但交易价值总额比去年上升49%至1301.7亿美元。这似乎显示非美国收购者更愿意支付更高价格收购资产，或者说至少显示美国之外地区的经济增长前景更为光明。

　　施奈尔称，美国对能源行业以及金属和矿产行业的兴趣逐渐增加，这部分是因为其预期经济将复苏和油价会上涨以及其对金属和矿产行业所服务的终端市场的预期好转，同时普通商品也具有一定的潜在实力。此外，博彩业也在逐渐吸引更多关注，这是因为部分国家为了募集资金来终止预算赤字而放松了对博彩的限制，赌场从而获得更多机会来扩张和实现业务的多样化。

　　他还预计，2010年的并购交易量将比去年增加15%，如果经济复苏速度更快的话，交易量可能会更多。此外，延续过去几年的趋势，将有更多海外收购者收购美国资产而不是美国收购海外资产。国际收购者不仅在寻求获得接近美国客户的途径，也在寻求获得美国企业知识产权的途径。

　　为什么存在估值差额

　　艾康尼斯集团(Iconix Brand Group)策略发展主管戴维-布朗博格(David Blumberg)说，买方和卖方的估值差额起因于卖方预计经济将在2012年之前全面复苏并基于此而非当前形势来给资产定价，而买方却拒绝为这些资产支付过高价格。在普华永道2009年秋季展开的一项调查中，有45%的受访者认为这一差额可能高达目标企业最近12个月的未计利息、税项、折旧及摊销前的利润(Ebitda)，另有45%的受访者认为这一差额可能高达未计利息、税项、折旧及摊销前的利润的二至四倍。

　　美国迈阿密的投资咨询公司康拉德集团(The Conrad Group)执行合伙人威廉-诺布雷加(William Nobrega)认为，资产估值是美国企业用来作为不愿收购新兴市场如巴西和中国资产的借口。他说：“实际原因是文化忧虑、不确定性以及非常实际的资产负债表问题”如现金短缺，此外这也出于“世界其他地方和美国经济都拴在一条船上的想法，实际情况显然并非如此。”诺布雷加称，考虑到一些大型新型市场的经济增长实力，这些市场的卖方坚持为自己的资产做出高估值无可厚非。

　　以巴西淡水河谷公司(Companhia Vale do Rio Doce)1月27日公布的38亿美元的肥料业务收购交易为例，该公司支付了约30%至40%的溢价收购邦基公司(Bunge)在巴西的肥料分公司。1月28日，淡水河谷公司宣布已与Yara Brasil Fertilizantes签署了一份期权合同，拥有购买Yara所持另外两家公司——Fosfertil 和Fertifos股份的权利。邦基公司持有Fosfertil 42.3%股份。

　　诺布雷加称，巴西淡水河谷公司希望成为全球肥料行业的主导者，这对于美国企业来说将是一个极好的收购交易，因为巴西是一个高速增长的食料市场，部分肥料仍然依赖进口。(康拉德集团未参与该交易。)

　　“不得不进行的”交易

　　如今，潜在收购者也花费更多时间来进行尽职调查，这是另外一个可能限制今年并购交易量的因素。由于美国企业未来对这些企业的信赖程度高，因此与新兴市场合资伙伴进行跨国交易一般要进行更多调查。例如，美国医疗产品和服务分销商Henry Schein已在25个国家成立了合作企业，该公司执行副总裁Mark Mlotek称，成立每一家企业都花了两至三年进行尽职调查。

　　美国航空和防务设备生产商古德里奇(Goodrich)负责收购和资产剥离业务的副总裁卡尔-克莱德雷(Karl Kleiderer)说，预计今年的交易只是那些涉及被策略收购者认为“必须拥有的资产”的交易。

　　KeyBanc的施奈尔表示，当前企业对核心能力的定义比过去更为狭窄。他认为，企业或许会研究哪些市场具有最大潜力，其终端市场需求的实力将值得投入更多时间、精力和资源。在有些情况下，潜在收购者或许认为他们对顾客基础和技术经验满意，但是需要更大的地理多样性或其他方面来弥补产品线的不足。

　　布朗博格表示，当企业发现了真正适合其策略的资产时，管理层需在价格上更为灵活。他说，“等战略收购者冒着一些风险决定收购看中的资产时，他们不会取得什么进展，并购市场将偏离正道。”(黄媛)

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