本期《福布斯》封面文章包含数篇对各类债务规模持续膨胀问题进行探讨的文章。因篇幅所限，现仅摘出第一篇。该文介绍了全球出现的债台高筑状况。文章认为，一方面因债务国的财政收支境况差，以借债度日；另一方面因大衰退(Great Recession)导致政府必须发更多债，依靠公共开支来刺激经济。文章警告到，为防止落入债务危机的恶性循环，负债大国必须约束自己和改变不良开支行为，否则必定落得更艰难的困境。

　　全球过去2年内为迎战大衰退而发行了大量债务，以至于全部偿还时会导致美国等一批债务国走向地狱。全球税收因此必须增加，但这让就业增长和经济复苏变得很不稳定。

　　预计全球各国政府今年还将发行4.5万亿美元债务，几乎是前5年发达国家平均发行总量的3倍。美政府债务规模已被允许在2006年基础上增加50%，达12.3万亿美元。因当前利率几乎接近零，人们未体验到还本付息的痛苦。一旦但利率某日上行，纳税人到那时仍不得不继续以更高昂代价还债。

　　无论人们是否相信开支放纵在道德上正确，但他们必须关注未来压抑的沉重债务负担。马里兰大学经济学教授Carmen Reinhart发现，政府债务占90%的GDP时会成为经济增长反转点。据她测算，一旦超过这一点的发达国家的经济增长，平均会比未超过该点的国家低两个百分点。但美政府当前债务规模与GDP之比已达到了84%。

　　美国的确是个喜欢大手笔开支的国家，依附于信贷宽松和热衷于海外储蓄者的善意，来支撑美国的舒适生活方式。美国零售业靠着信用卡生存，不动产业依赖于95%融资和各种税收优惠获取按揭贷款利息。尽管个人储蓄率从2006年的-0.4%升至当前的+4.5%，但对一个政府不注重储蓄，更多采纳赤字预算的国家而言，它仍是个悲哀的数据。

　　若GDP不能以正常的3%-5%增速扩张来跳出本次衰退，今后与巨额债务打交道将是非常困难和痛苦的事情，大幅削减公共开支和在众多领域内提高税率也不是不可能。据国会预算办公室预计，财政赤字会从明年GDP的10%开始下降，到2013-2015年时降至约4.4%。但此预计是基于经济至少能以每年4%的速度增长。若达不到此增速，必然出现债务压制经济增长，低增长又让偿还巨额债务成为难以做到的事情的恶性循环。

　　美国企业所得税在截止去年9月30日的年度内减少了55%，仅1380亿美元。要所得税恢复至常态恐需要更长时间。随着企业利润开始恢复，企业设备利用率增加，通胀也会逐渐上来。当前美短期国债0%收益率的情况会成为历史，借新债还旧债的成本会更昂贵。利率上涨让按揭贷款者、工商业和捉襟见肘的各级政府的借款成本也大幅上升。

　　有美国智库的专家认为，若国会和奥巴马政府在今后6个月的乐观经济形势下不对巨额赤字采取措施，那么美国今后会进入一个信贷成本将高于以往任何时候的阶段。

　　大多数州政府都已面临着拆东墙补西墙的困境。他们向华府求救，并可能会成功得到华府的帮助。此外，随着表外债务，即无任何资金来源的养老义务等，各州政府今后必会与华府抢夺更稀缺的纳税人的税金。

　　主流派信贷分析师对当前境况感到忧虑。因巨大的国债市场被看作是很安全的，联邦政府尚能出售其巨大债务。然而，惠誉评级机构(FitchRatings)全球经济业务负责人警告道，若英美两国不对其挥霍恶习加以控制，它们会很快加入像爱尔兰和日本这类丧失aaa主权债务评级国家的行列，而政府负债与GDP之比极高国家的情形与aaa的评级标准格格不入。

　　在考虑开支和财政收入、经济自由度和债务保险，即信贷违约掉期合约(credit default swaps，CDS)的价格这些因素的趋势，福布斯近期对主权信贷进行的调查结果是，美国在85个类似主体中的排名为第35，落后于德国、芬兰和中国。

　　CDS市场定价隐含着主权债未来5年内出现违约的概率为3.1%。此次排名中还充分考虑主权国家的主要大银行负债因素，因这些银行一旦发生经营危机，政府将不得不接手其巨额债务。因此，排名采取了政府债务加上其国内大银行债务规模的处理办法。如排名第38位的英国，其主权债务加上5家最大银行总债务超过了GDP的500%，而美国为200%。

　　许多投资者似乎相信国家不会出现偿债违约的情况。但这并不正确。全球在1980-1990年代曾出现过一系列的政府债务违约事件。因此情形主要发生在像罗马尼亚等新兴市场国家，而未引起投资者的关注。但像巴西这类在1983年赖账不还者，在1990年又出现恶性通胀(hyperinflation)，并于2000年因同样原因再次逃废债务。据学者们研究判断，平均而言，陷入信贷危机3年的国家，债务负担会增加86%。同时，在债务危机问题开始发作后的第二年，政府财政收入会平均减少2%。

　　即使一些国家不会让投资者直接遭受打击，但它们在一定时候能以通胀达到同样目的。学者们发现，他们跟踪的约三分之一的国家在1980-81年的衰退期后，每年让货币贬值在15%以上。当然此办法只是在以本币发债时奏效。(皖东)

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