在全球经济欣欣向荣时期，迪拜债务并不算离谱，但当金融危机袭来，一切繁荣都开始改变

　　　　本刊记者 李航

　　是的，那个梦幻般的“沙漠之海，迪拜之城”，那个令人惊叹的迪拜之塔，正在人们心中坍塌。、

　　2009年11月25日，阿联酋迪拜政府宣布重组旗下的主权投资公司、阿联酋最大的国有集团迪拜世界集团(DubaiWorld)(下称迪拜世界)，把债务偿还延迟6个月，涉及债务总额至少590亿美元。

　　消息甫出，全球市场惶恐不安，从香港到上海，从欧洲到美洲，股市指数纷纷下跌。许多人忧虑重重，他们担心这将给银行业和新兴市场造成不良影响，而刚刚步人复苏轨道的世界经济，也可能因为迪拜而伤风感冒，进而增加二次探底的可能。

　　过去的十年里，迪拜，这个世界富人体闲的新天堂，这个以庞大资金在荒漠中人造的奇迹举世瞩目。现在，因为其主权投资公司迪拜世界的债务危机，再次将世界的目光拉到迪拜，只是这一次，惊奇变成了震惊，一场有关新危机的审视也由此拉开帷幕。

　　未知的新危机

　　截至目前，迪拜世界的坍塌还在吱吱作响，伴随这一令人焦虑的声音，因复苏带给世界的短暂欢愉也被迫中断，一个问题随即被提出：这是原有金融灾难的谢幕表演，还是新一轮危机的豪华开场？

　　在悲观者看来，迪拜世界就是第二个雷曼，它将引爆新的危机。因为这场危机的影响将不仅仅限于债权银行，更大范围内将影响全球对新兴市场的债券投资信心。而且，在信息披露极不充分的情况下，谁知道迪拜世界的背后，还隐藏着多少黑洞。

　　迪拜世界共有超过70个债权人，包括汇丰控股、瑞士信货、巴克莱银行、苏格兰皇家银行等，其最大债权银行是阿布扎比商业银行及酋长国NBD PJsc。悲观者队为，一旦偿付危机持续，接下来这些大银行都难逃连累。

　　更麻烦的是迪拜世界旗下的房地产开发公司棕榈岛集团，该公司有一批数额巨大的债券即将到期，其中包括12月到期的来自伊斯兰世界的40亿美元贷款，而目前该公司显然没有足够的现金流以偿还这些债务，也无法获得新的贷款。由此可能引发一连串的危机。

　　在迪拜危机爆发后的第一个交易日，市场表现似乎也印证了这一判断。伦敦市场，苏格兰皇家银行股价下跌近8%，使其成为FTSE 100指数成分股中跌幅最高的一只股票。德国市场，德意志银行股价下跌6%左右，在DAX指数成分股中跌幅最高。亚洲市场，包括中国内地、香港、日本、韩国等地股市也纷纷大幅下挫……

　　不过，并非所有人都如此心忧，乐观者同样理由十足。

　　国泰君安研究所所长李迅雷是乐观者之，12月1日他在接受《财经》记者采访时表示，迪拜危机属于局部性问题，此次债务规模有限，阿联酋的资产负债表也好于美国，加上迪拜本身不是世界金融中心，因此与雷曼倒塌的性质完全不同，它对世界金融市场也不会有大的影响。“换个角度看，迪拜危机对全球也许是件好事情，它给我们敲响了风险的警钟，我把它看成金融危机的余震，是最后一只靴子的落地，金融危机的结束。”

　　曾是UBS中东地区研究主管的分析师安德鲁(Steve Andrews)也持类似看法，他告诉《财经》记者，目前市场对于迪拜危机的反应有些过度。其理由是，目前迪拜世界接近600亿美元的债务规模在全球范围来看并不大，且这些债务都有相应的资产作担保，并不会有很大的风险，

　　更重要的是，在安德鲁看来，阿联酋的银行体系比较健康，资本充足率较高，贷存比为llO%—120%，股本／资产比为9%—10%。这与西方银行相比，杠杆率不算过分。

　　UBS驻迪拜的中东地区现任研究主管马苏德(Saud Masud)也比较乐观，他在和投资者的交流会上表示，阿联酋外储4000亿—5000亿美元，如果它愿意，就有充足的“弹药”解决问题，但一切都取决干它希望从迪拜那里得到什么价格以提供帮助。

　　从《财经》记者目前调查和掌握的情况来看，判断依旧难下，它对全球经济究竟意味着什么，目前并不清晰，诸多不确定性依然充斥其间。包括工商银行、中国建筑等中国公司在内，究竟会有多少资产牵涉其间，会有多少问题次弟暴露，外界颇为担忧。

　　惟一可以肯定的是，危机和争论，都仍将继续，更多潜在的风险，有可能逐步释放。

　　金钱造就的沙漠神话

　　在迪拜做生意的一位温州商人，曾向《财经》记者这样形容。这里才真正是“自由的资本，自由的人民”，人们来到这里，犹如进入天堂。

　　看上去确实如此。这里有号称世界第八大奇迹大型人工岛屿，有世界上最高的酒店，有想象大胆、直穿云端的帆船洒楼，有被热带沙漠怀抱着的世界最大的室内滑雪场，还有一望无垠、阔气的高尔夫球场。

　　这座沙漠里的所有奇迹，一如巨大的磁铁，将贝克汉姆、舒马赫等世界备地的名流、富豪吸引了过来，使得这个传统保守的海湾，迎来了一片最为开放的天堂。它在许多中国人心里，同样是一片神奇而宽满诱惑的土地。

　　在这里，外来者会忘记自已身处中东，因为所有一切都在追逐西方文化的味道和西方时尚的步伐。

　　有人形容说，在迪拜街边的露天座坐下，看着路上来来往往的行人，欣赏不断变化的建筑与街器，就好比在欣赏一出奇异的、不亚于巴黎的服装秀。

　　这些显露的繁荣，曾让周边的阿拉伯国家羡慕不已，其发展模式亦为世界各国津津乐道。“迪拜是阿拉伯国家的骄傲。”去过多次迪拜访问的中国投资协会会长张汉亚12月2日告诉《财绎》记者。

　　迪拜是阿联酋七个酋长国之一，七个酋长国之间是独立的阶层，并独立财政预算，但具有共同的安全、移民和对外政策。

　　在转型之前，石油是迪拜的主要经济支柱，但其有限的石油储量、过分单一的产业结构并没有给迪拜过多的安定感。

　　为了赶上追赶拥有丰富石油储备的阿布扎比，迪拜从20世纪50年代开始实行多元化经济，大力发展港口、贸易、服务和金融，拟将迪拜打造成亚洲乃至世界的物流中心和金融中心。

　　被高耸人云的建筑群簇拥着的迪拜国际金融中心，见证了迪拜的这个梦想。

　　其证券交易所的官员说，“我们的目标就是要让迪拜的时钟挂在世界金融机构的墙上，占据香港、新加坡和伦敦之间的时段。”

　　继国际金融中心之后，迪拜迅速建立起期货交易所，并且与纽约期货交易所的伙伴单位，主要交易原油远期合约，迪拜希望它成为新的原油期货交易的标尺。

　　对此，迪拜的统治者给予了强劲的资金支持，并实行类似百慕大群岛和瑞士的零税收政策以吸引投资。

　　在这些优惠政策和如梦般愿景的鼓舞下，德意志银行、瑞信成为第一批入驻迪拜的投资银行。紧接着，高盛、大摩、前雷曼也旋风般卷入，且改往日“一步一个脚印”的地区发展战略，在迪拜一下子铺开多条业务线。

　　白此，大批资金不断流人迪拜，迅速在沙漠中搭建起一座钢筋水泥的新城池。在芝加哥大学社会学教授、城市研究专家萨森(Saskia Sassen)看来，“迪拜就像16世纪的阿姆斯特丹。这是一个奇迹。”

　　而奇迹的最后造就，与2001年美国“9-ll”有关。从那时起，中东地区的居民赴欧美旅游受到限制。近水楼台的迪拜，便成为消化中东富人休闲需求的直接场所。

　　“迪拜世界”也正是存过去八年里大加扩张，在港口运营、房地产开发、旅游休闲、经济自由区运营、私募基金、大型折扣店、航空项日、证券交易和金融服务领域积极推动，从而实现了膨胀式的高速发展。

　　借来的繁荣

　　遗憾的是，一场突如其来的债务危机，结束了迪拜近十年的辉煌发展史：奇迹在崩塌，繁荣在消失，资本在逃离。

　　12月4日，玫瑰石顾问公司董事谢国忠告诉《财经》记者，这是对迪拜是毁灭性打击，标志着迪拜神话的破灭，它又将回到其原来的位置。

　　为何？刚刚还是各路资本竞相追逐的天堂迪拜，转瞬就成为投资者畏惧的地狱之门。其中关键，正是源于迪拜过度举债发展的模式。

　　迪拜当初参加阿联酋时，对经营管理有个规定，各酋长国自主经营经济状况。迪拜要大力发展自身经济，很大程度得靠举债完成。因为本身资金并不充裕，近年来为了吸引资本的青睐，造拜开始积极推行经济转型，意图发展成中东首屈一指的国际金融中心。

　　为了打造这个可以提升融资水平的国际金融中心，迪拜从本世纪初开始就兴建世界级的庞大基础设施，而其资金来源主要靠向国际金融机构借款，为迪拜政府形成大量债务。其中，作为政府主要控股的迪拜世界集团扮演了主要角色。

　　之后，为了赢取银行家们的信心，迪拜还大胆开放自己的商业银行领域，为银行家提供高质量的生活，并在迪拜国际金融中心建立了自己的商业世法律、监管机制以及法院。

　　2004年9月，耗资近百亿美元，迪拜终于为自己建造了一个“国际金融中心”，而纽约、伦敦国际金融中心地位的造就，却花了它们近百年时光。之后，大批外资银行、保险公司、基金公司，私募基金、对冲基金纷纷入驻迪拜，不但给迪拜建设带来了巨额的自由资本，同时也增加了迪拜的债务负担。

　　但随着迪拜世界债务危机在今年11月25日的爆发，这种曾经极富想象的举债发展模式，遭到了从未有过的质疑。据中金公司提供的数据，在过去的7年—8年中，由于迪拜大力举债发展高级房地产及相关基础设施，使其债务很快达到了GDP的100%(其中有75%属于迪拜世界)。

　　在全球经济欣欣向荣时期，迪拜债务的比例并不算离谱，但当金融危机袭来，一切繁荣开始改变，其房地产价格被腰斩，股市泡沫破灭，以致资金流短缺，烂尾工程叠加。

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