覃羿彬

　　自2008年7月曝光的英航(BAY.L)－伊比利亚航(IBLA.MC)合并案，终于达成框架协议。11月13日，双方宣布，已就合并事宜签署了具约束力的备忘录，预计在2010年的稍后时间完成，而双方在最近一个财年的合并营收达150亿欧元，拥有419架飞机可执飞205个目的地。新公司将命名为TopCo。

　　合并备忘录也见证了英航为达成交易而作出的战略让步。花旗分析师Andrew Light向本报记者指出，以过去10年的平均市值计，英航本应占67%的合并企业权益，而伊比利亚航仅占33%。而如今双方在TopCo的持股分别为55：45。“英航在2008年7月到2009年3月的养老金违约问题，以及强劲的欧元，致其市值下挫，而且，这次合并伊比利亚航还得到了无条件中止的选择权——若公司不满意英航处理养老金问题而应在2010年6月前实施的复原计划进展。同时，伊比利亚航也得到了TopCo中的半数董事席位。”

　　目前，双方已实现交叉持股。英航自1999年便已持有13.15%的伊比利亚航股权，而后者亦持有9.9%的英航股权，完全合并将诞生全球第三大(仅次于达美－西北航以及汉莎航)、欧洲第二大的航空公司。

　　事实上，自2005年以来，英航便与伊比利亚航达成协议，共同经营伦敦希思罗－巴塞隆纳以及伦敦希思罗－马德里航线，这两条航线独立于英航与伊比利亚航各自业务之外，在代码共享、统一销售、营销、货运合并以及共同定价方面率先展开试验。然而，在2004年，对手法航与荷航实现合并；而在最近数年，另一对手汉莎也接连并购了瑞士航空、比利时布鲁塞尔航空以及奥地利航空，这令英航逐渐落后于对手整合欧洲民航业的步伐。

　　尽管按营收计，英航仍是2008年欧洲第三大航空公司，但载客量的排名只到第六位。合并带来的协同效应将令英航获得额外收益。瑞银此前估计，参照法荷航空的合并经历TopCo仿照法荷航空的控股模式，允许英航与伊比利亚航以各自的品牌独立运营，头一年英航与伊比利亚航就有3.5亿英镑的协同收益，在随后四年，该收益将进一步上升至6亿英镑。

　　但瑞银分析师Damien Horth就对英航的养老金问题表达了关注。“我们预期英航的两大养老金计划NAPS与APS均处于精算违约，我们认为违约金额大约为30-50亿英镑。”他表示如何处理该问题将进一步影响英航的股价。这也意味着伊比利亚航有更多筹码要求按公司市值提高持股比例，或者无条件取消交易。

　　英航另一个需要通过合并解决的问题是时刻问题。由于英国机管局BAA的无力，伦敦希思罗机场兴建第三跑道事宜一直苦无进展，现在只剩下英航独力为新跑道进行政治游说。Light对此指出，“伊比利亚航现时拥有每天8班希思罗机场出发的时刻资源，同时还向Vueling航空(注：伊比利亚航持股46%)出借了另外每日3－4班希思罗的时刻资源。这些时刻资源部分可被英航用于前往亚洲与北美的航班。”

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