⊙国联安全球基金研究部

　　美国市场上的专户理财(Separately Managed Accounts)诞生于20世纪70年代。与共同基金有些类似，它由专门基金经理进行管理，按资产规模收取管理费与绩效费。一般而言，专户理财投资更加灵活，可以按照目标客户需求定制组合策略。由于其专属性与投资灵活性填补了市场空白，专户理财一经推出就受到投资者特别是高端投资者的欢迎，成为理财市场中重要组成部分。

　　受金融风暴影响，2008年全球资本市场遭受重大打击，全球股票市场巨亏约21万亿美元。在此背景下，美国市场上的各种投资工具普遍亏损，传统的共同基金更是损失惨重。根据投资公司协会(ICI)统计，2008年共同基金导致美国投资者损失达3.7万亿美元。相比之下，专户理财的表现让投资者欣慰多了。晨星公司的2008年的统计数据显示，股市和债市一共有36个分类，专户理财在其中的22个分类中表现优于共同基金。表现最好的专户理财为Robinson 价值管理公司旗下的Opportunity Composite Strategy组合，由于采用一些反向策略，该组合全年仅亏3.7%。其次是PTI 证券与期货旗下的Protected Index Program组合，它使用期权来规避市场下跌的风险，从而将损失限定在5%左右。从下面这个表格，我们可以看得更清楚：

　　在具有代表性的7个市场大类中，专户理财全部战胜共同基金，平均收益差额为2.89%。 其中差额最高的为中期债券类，高达5.8%，最低为外国大盘股类，也有1.76%。其实去年的情况并不是特例。从晨星公司过去三年的统计数据来看，在22 种市场分类中，专户理财的表现总体上一直比共同基金好一些。

　　专户理财之所以能在近几年为投资者持续带来相对较高回报，并在2008年极端的市场环境下战胜共同基金，初步分析有如下原因：

　　首先，专户理财投资策略更灵活。在美国，共同基金的投资行为要受到1940法案(1940 Act)等规则以及证券交易委员会(SEC)的严格监管。相比之下，专户理财的投资行为相对宽松，所以他们能采用比共同基金更灵活的投资策略，甚至运用对冲基金的一些技术，在全世界范围内为寻找投资目标，以实现资产保值增值的目标。例如，上文提到的专户理财Protected Index Program在其投资组合中买卖大量的期权衍生品，以规避市场下行风险。

　　其次，专户理财所受流动性冲击小，更易捕捉市场良机。共同基金为了应对投资者的赎回，一般都会保持一定的现金头寸。由于不用考虑短期赎回风险，专户理财无现金头寸的约束，仓位管理比较灵活。同时，单一的专户理财管理的资产规模小于共同基金，它们的交易更加敏捷。因此在市场波动时，专户理财能根据市场情况来调整仓位，捕捉投资良机。

　　再次，平均来说专户理财的费率比共同基金低。虽然共同基金会给机构投资者提供费率优惠，但是对于其他投资者来说，不管投资规模有多大，共同基金一般会征收同样比例的费用。专户理财则不同，由于其投资门槛远高于共同基金，客户与管理人可以一对一商定费率结构，总体上比较灵活，而且单个投资者可以享受到个性化费率，整体费率水平相对要低，可以为账户上收益带来贡献。

　　当然，专户理财也存在分散化程度不足的问题。通常单一的专户理财策略会侧重投资于某一类型的股票(例如成长股、价值股等)，在某一策略下专户理财投资的股票种类往往也比共同基金少。另外，由于其投资门槛较共同基金高出很多，为了达到较好的分散化效果，专户理财的投资者一般要投入更多的资金。对于专户理财的小额投资者来说，他们享受不到太多的费率折扣，不仅如此，小额投资者的个性化投资服务也是大打折扣。专户理财的投资经理经常用同一投资策略服务大批相似的小额投资者，称不上什么量身定做。

　　虽然存在上述不足，但凭借自身机制的优势以及资金管理人的努力，美国专户理财还是在2008年全面战胜了共同基金。

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