莫兆奇

　　为了弥补日渐庞大的财政赤字，美国可能在未来几个月中被迫发行大量国债。主权债市场将会因此出现供大于求的局面，迫使债券收益率上升，并令其他正急切寻找财政资源的主权及私企发债人，面临缺乏买家的困境。

　　截至去年12月底，美国政府尚未偿还的外债接近10.7万亿美元，约占其2009年预算本地生产总值的七成多。其中，由其他政府机构持有的国债约为4.3万亿美元，其余6.3万亿美元则由公众投资者所持有。在可交易的美国国债中，外国投资者持有约3.1万亿美元，比五年前增长近一倍，其中以中国和几个主要商品出口国(俄罗斯、巴西等)的需求量上升最为显著。

　　在美债的供应方面，摩根资产管理预计，仅是因为旧债到期，美国今年就需要发行2.5万亿美元的新债，再加上各项援助银行和振兴经济计划所产生的融资需求，今年美债的供应量将远胜往年。上个星期，美国刚刚创下670亿美元的单周国债发行纪录，这个数字在未来几个月中可能会变得十分稀松平常。

　　中国是目前美国国债的最大买家，截至去年11月底，中国持有逾6800亿美元的美债。尽管中国的出口额在今年1月已下降17.5%，但商品价格急跌，令进口额亦在同期缩减43.1%。未来数月，环球需求放缓可能会拖累出口下跌，中国的外贸顺差有机会因此出现收窄。中国将面临一个两难的处境：一方面，中国持有的大量美国国债，已占到其外汇储备总量的逾35%，为了避免美元贬值，中国可能会被迫继续扮演美债主要买家的角色；但另一方面，中国或许愿意把更多的外汇储备，用于刺激国内需求，以及减少失业人数。

　　美债的另一类重要买家是石油及商品出口国。但随着油价跌破每桶40美元大关，较一年前的水平大幅下挫逾55%，这些国家的潜在购买力已严重受损。部分主要的商品出口国目前正面临货币急速贬值的危险，比如巴西的货币雷亚尔自2008年7月至今已贬值约四成。俄罗斯亦正快速运用外汇储备来保护卢布，该国的外汇储备额自去年7月至今已减少达35%。这两个国家相加，共持有超过2000亿美元的美债，但摩根资产管理认为，巴西和俄罗斯短期内都不大可能继续购买美债。

　　上述这些情况并不代表，美国将会出现无法为到期旧债募得新债的危机。事实上，很多投资者仍然把美国国债看作是避险类资产，比如货币基金就对短期美债存在大量需求。另外，美联储的量化放宽措施，亦说明该局可以成为未来新发美债的重要持有人。

　　(作者为摩根资产管理副总裁)

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