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AIG风险黑洞透视
冯郁青
在所有这些出现危机的金融机构中， 带来最大震荡的也许是美国国际集团（American International Group，AIG）。
谁之错
这个保险巨人因其巨大规模对全球金融系统可能造成的危机，使美联储在拒绝了挽救雷曼之后，不得已向其提供了850亿美元的借款将其接管。也正是在AIG危机爆发之后，美国财长保尔森和美联储主席伯南克向国会提出了拯救金融系统的7000亿美元救助方案。
不过，AIG问题之严重还是大大超过了美联储的预期。最初借给AIG的850亿美元很快被用完。10月8日，AIG又向美联储要求了378亿美元的借款。而且被政府任命的现任CEO利德（Edward Liddy）近日说1228亿美元还有可能不够。是什么让全球最大的保险巨人几乎一败涂地？
在10月7日国会的听证会上，前任CEO汉克·格林伯格和两个续任马丁·沙利文、罗伯特·维伦斯坦德都声称公司的失败不是自己的责任。
“当我离开AIG的时候，这个公司在130个国家和地区运行，雇用了92000人，”格林伯格在给国会的书面陈词上说，“而现在我们用40年时间创建出来的公司几乎被毁于一旦。”
格林伯格说，AIG在他离开后的9个月内卖出的CDS（信用违约掉期）超过了此前7年的总和。而且这9个月内卖出的CDS，大部分都是在次贷市场上。
格林伯格任AIG的CEO一职30多年，公司在他的手上市值从3亿美元提升至1800亿美元。后来由于时任纽约州检察官的斯皮策对其展开调查，使得他在3年前不得不离开公司。在AIG垮台后，瑞银的分析师翰文斯曾表示，如果格林伯格仍在位，也许AIG的形势不至于如此糟糕。
而沙利文和维伦斯坦德则都抱怨现行的“按照市场价值标价”会计制度强迫AIG将其在MBS（住房抵押贷款证券化）和CDS上并没有真正兑现的损失记录在册。
“并不是现行的会计制度造成AIG的失败，”位于纽约的Argus Research公司分析员安东尼在接受《第一财经日报》采访时说，“这种会计制度存在已经很长时间，AIG在作投资决定时就完全明白这样的制度，真正的原因是他们没有预料到房地产市场下滑的市场效应，他们对风险没有充分的认识。”
充满风险和诱惑的CDS市场
AIG在全球极其庞大，无所不包。从飞机租赁到卖给印度人的人身保险，以及小学教师的退休计划都是其业务范围。让AIG倒下的并不是保险业务，相反其核心的保险业务以及其他的生意都保持盈利。在2008年的秋天，是其中一个分支机构的复杂金融交易使得这个保险巨人几近毁灭。
这个分支机构是AIG的金融产品部分——AIGFP（AIG Financial Product）。AIGFP就像是一个对冲基金，专做金融衍生品市场，或者是和房贷以及大宗商品相关的复杂金融合同。 AIGFP在全球的舞台上和大的投资银行在此领域展开竞争，也像华尔街的其他投资银行一样，在前几年为公司产生了上百亿美元的金融利润。
从上世纪90年代后期开始，AIGFP大规模出售CDS，CDS就像是为机构投资者提供的保险合同，称为信用违约合同。也就是给投资者借出去的债务进行担保，如果因为其他公司破产， 投资者的本金无法收回，AIG就会对其损失补偿，机构投资者因此向AIG支付保费。随着房地产市场的兴旺，CDS市场大行其道，以惊人的速度发展。到目前为止，这个模糊不清、没有任何市场监管的市场在2007年底已经达到62万亿美元，而2007年全球的GDP也不过才54万亿美元。AIG在这个市场中涉足达到4400亿美元。
这种交易不受任何证券交易所监管，完全在交易对手间直接互换，被称为柜台交易（Over-the-counter，OTC）。也就是说在最初成交CDS时，并没有任何机制检查来保证出售方，比如AIG有足够的储备资本来担保。而且每一家的保险政策都不同，完全没有一个标准来衡量。当然，在2001到2006年房地产火爆、CDS盛行、华尔街一片繁荣时，这种交易为AIG带来了极其丰厚的利润。
这样迅猛的发展使当时的CEO格林伯格开始警觉。他在上世纪90年代期间对这个部门的衍生品交易开始担心，成立了一个秘密的“影子小组”，让交易员模仿AIGFP的交易。他对这个小组得出的结果很不舒服，认为这个部门冒了太多的风险。
格林伯格命令AIGFP的部门主管苏新从CDS市场上撤出。但是苏新拒绝了，他在1993年离开了AIG。
“在格林伯格主管时，AIGFP总是有所节制，”该部门的前高管卡优对媒体说，“他没有金融衍生品的背景，但是他总是在读那些报告时非常警觉。”
在2005年，AIGFP在CDS市场上迅速发展壮大，大量出售swaps来担保由次贷支持的债券，认为这才是时代的趋势。而就在此时，格林伯格被迫离开了他一手发展壮大的公司。AIGFP的发展完全没有了节制。在沙利文任CEO时，他对该部门也不甚关心，后来甚至取消了每月两次对该部门进行审核的例会。
在格林伯格领导下，AIG建立起来的两个内部监督委员会，金融交易委员会和交易审核委员会也对AIGFP的金融衍生品业务不甚了了。
而AIGFP自身也表现出对风险毫无察觉。去年8月，次贷危机已经开始发作。当时AIGFP的主管凯西诺在电话会议上对投资者扬言：“对我们来说，没有任何原因会让我们相信在这些交易上我们会损失哪怕1美元。”
但是，在2007年12月的电话会议上，AIGFP的主管通知投资者，将会减记所有评级为A的信贷衍生品，出现4.21亿美元的损失。四个月前信心百倍的凯西诺也显得困惑不安。
“这跟我们设想过的任何结果都完全不一样，”凯西诺在电话会议上说，“我们遇到一些可怕的问题，关于如果世界离开轴心，进入地狱，我们到底该怎么办。”
“AIGFP几乎像是一个黑洞”，翰文斯对媒体表示，“很明显没有人真正理解这些衍生品。”
在连续3个季度因其在房贷市场上的损失达到将近180亿美元之后，今年9月15日在雷曼宣布破产当晚，标准普尔将AIG降级。这意味着AIG的交易方可以要求额外的116亿美元抵押。这彻底将AIG逼到了墙角，结果美联储不得已出手将其救助。
AIG因其在CDS市场上涉足造成的惨败使得要求对这一模糊不清的庞大市场加强监管的声音越来越高。
“其实早几年人们都知道这个市场中有问题，”欧若克基金管理公司BTIG的首席市场分析师曾对《第一财经日报》表示，“但是没有人能知道问题确切的严重程度。每一家的账目都是不同的，没有可依赖的方式去衡量，每一家公司都有自己定价的方式、自己的风险处理过程，使得认清这个市场非常困难。”
欧若克认为未来的CDS市场每个公司应该像进行股票交易那样对这些房贷衍生的证券进行交易。也就是说你在Yahoo Finance上打入IBM的代号，你会发现IBM股票的定价以及一切信息。这些衍生的证券产品也应该以这样标准化的方式交易，你就会有一个清晰的概念，这些资产到底值多少钱。
但是，阮色穆对此表示质疑。“在目前这种每一家都有自己的账目、自己的定价方式的情况下，”阮色穆说，“我不知道通过一种什么样的方法可以来做这项工作。”
变卖财产，清偿债务
美国政府现在拥有AIG 80%的股份，而且希望纳税人的钱不至于受损失，因为该公司有很多盈利的业务可以出售以偿还美联储的借款。目前AIG已经开始出售自己的资产。
AIG在佛蒙特州的山间别墅，其过去10年的装修就已经达4亿美元之多。据彭博社报道，格林伯格有可能会竞拍。到目前为止，AIG的飞机租赁业务还无人问津。
“AIG的资产本来是相当不错的，”阮色穆说，“但是在目前的情况下，我很怀疑它们能卖上一个好价钱。”
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