纳斯达克与纽约证交所竞争进入新阶段

　　世华研究所 骆小明

　　美国纳斯达克市场在35周年庆典之际对外宣布，将新开一个适合大型蓝筹股公司的高标准市场，以与纽约证交所竞争。作为回应，纽约证交所也将设立第二套上市标准。此表明这两家全球最大的证券交易所在通过并购完成实力扩张之后，进入了相互抢夺上市资源的新阶段，竞争将更趋白热化。

　　纳斯达克计划开设的高标准市场旨在吸引那些希望在最高标准市场上市的公司。新市场命名为纳斯达克全球精选市场(Global Select Market)，预计将于7月1日正式开门纳客。这是纳斯达克从纽约证交所吸引更多大型公司转至纳斯达克挂牌的策略下迈出的最新一步。目前在该交易所上市的3,200多家公司中约有1,000家公司已满足新市场标准。为与之抗衡，纽约证交所也将设立第二套上市标准，在与Archipelago交易所合并后的Big Board's Arca exchange启用，计划包揽65%的美国公司来此上市交易，而目前仅为35%。

　　这两家分别代表传统与现代的全球最大

证券交易都将对方视为最大竞争对手，其推出的竞争举措也如影随形。2005年4月22日，在纽约证交所宣布与Archipelago合并后两天，纳斯达克也宣布了以18.8亿美元现金收购路透社子公司Instinet的收购计划。这使得20世纪90年代中期以来出现的全球交易所新一轮并购整合达到高峰。纽约证交所借助收购Archipelago将自身转变为传统人工交易与现代电子交易相结合的复合型交易所，而纳斯达克通过并购Instinet壮大了自身实力。

　　作为全球规模最大和最成功的二板市场，纳斯达克已经成为高科技公司的象征和代名词，是全球知识经济迅速发展的强大助推器。陆续创造了微软、英特尔、斯科这样的IT巨头，近两年又缔造了后来居上的网络新贵Google。纳斯达克显然并不满足于此。如果说1992年建立小型资本市场(Small Capital Market)是纳斯达克内部管理的需要，则今天推出高标准市场却完全是主动出击的表现，突显出证交所为处于不同发展阶段的企业提供不同上市舞台的趋势。

　　公司化改革是伴随着交易所并购整合出现的另一股浪潮。以瑞典斯德哥尔摩交易所1993年公司化改革为开端，此后欧洲各国的证交所纷纷效尤，并迅速蔓延至亚太、北美和南美地区。包括德意志、伦敦、巴黎、澳大利亚、新加坡、香港、纳斯达克及多伦多等交易所均已由会员制改为公司制。纽约证交所合并Archipelago达到了间接上市的目的，从而使得纽约证交所也转变为一家公众公司。

　　无论交易所的并购整合还是公司化改革，其直接推动力都来源于资本市场全球化和技术进步的竞争压力。资本市场全球化消除了证券交易所的地域界限，使得来自其他交易所的竞争越发激烈。传统交易所与网上交易所之间、成熟市场与新兴市场之间、主板市场与二板市场之间在多方面和多层次上展开竞争。而信息技术的发展使得证券交易无需固定的交易场所和会员等传统的外部条件，各种各样的另类交易系统(ATS)纷纷出现。在投资需求多元化和全球化的情况，高度分割的架构模式逐渐变得过时而缺乏效率。在严峻的竞争形势面前，传统交易所开始通过市场整合和公司化改造来加强自身的竞争优势。

　　一般认为，交易所竞争的核心在于优化交易制度，执行效率更高、交易成本更低的交易制度将能吸引更多的上市公司和投资者，从而占据更多的市场份额。但是证券交易的机构化倾向对交易技术和投资策略的需求日益复杂化，除了交易制度外，对各种类型的金融产品也产生了更多的需求，投资、投机性需求与避险、套利性需求相结合，这对交易所提供多元化产品服务提出了新的要求。

　　证券交易所作为一国资本市场的核心组成部分，其竞争力将直接影响一国投融资的效率。纳斯达克与纽约证交所的竞争预示着在新的经济金融环境下证券交易所未来的发展方向。中国的证券市场在全球化与国际化的发展过程中，也将不可避免地融入到这一趋势当中。沪深交易所主板与

中小企业板人为分割的合理性、政府对上市资源的管制、大型优质企业海外上市、交易所会员制诸如此类的管理思路都将遇到挑战。筹划中的上海金融衍生品期货交易所未来如何与现有的交易所在竞争中保持合作，都值得考虑。好的制度更容易在竞争的环境中创立与维持，现在正是需要明确这些问题的时候。

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