利率已近中立 联储还敢加息？

　　【MarketWatch纽约12月19日讯】经过一年半和13次加息之后，联储终于走进了中立的地界，但它仍不想停下来。

　　这也正是联储最近声明中引起恐慌的地方。

　　联储上周二将联邦资金利率提高至4.25%，在政策声明中，将“宽松(accommodativ e)”一词删去，意味着眼下的利率水平对经济成长已经不能再提供助力。

　　声明还称，进一步的“政策性巩固措施(policy firming)”可能是需要的。

　　联储的确很大胆，因为它的声明意味着，联储仍然担忧经济成长太快，通膨仍会继续上升；而殖利率曲线(长期利率与短期利率的差)的型态却告诉我们，眼下经济成长与通膨刚好适中。

　　由此开始，任何加息实际上都将是紧缩的性质，是在踩经济成长的“刹车”而不仅仅只是放开了“油门踏板”。

　　任何新的加息行动，最终都可能成为使殖利率曲线翻转的最后一击。

　　殖利率曲线的翻转对股市是不利的，因为它意味着未来的经济状况可能进一步恶化。也就是说，可能出现经济放缓甚至衰退。

　　眼下，作为基准的十年期国债殖利率约为4.45%，仅比联邦资金利率高出0.20%(20个基点)，与两年期国债殖利率相比，更是只高出9个基点。

　　美林

证券(Merrill Lynch)认为，任何进一步的加息行动，加上其它一些因素，将继续有利于债市，会把长期国债殖利率水平打压得更低。

　　美林证券北美地区首席经济学家罗森伯格(David Rosenberg)说，“一方面联储在紧缩，另一方面殖利率曲线平缓，通膨率下降，银行储备出现负成长，贷款和信用展期，信用监管环境更趋严格，消费者心态出现疲劳，房市繁荣达到顶峰，还有我们曾经以为债券会下跌的假设。”

　　他认为2006年十年期国债殖利率可能跌至4%，甚至更低。然而，隔夜利率却朝着相反的方向前进。

　　许多人觉得，殖利率曲线的预示作用不如从前了。他们认为，殖利率曲线趋于平缓是由于外部因素，如外国投资者对美国国债的不正常追捧。他们感到市场正在对预期作出错误地定价(因此联储主席葛林斯潘发出“谜团(conundrum)”的感叹)。

　　另外，在进入新千年后的整个熊市期间，殖利率曲线实际上保持着陡峭的型态，这对经济和股市通常是个好的迹象。

　　但是，在市场最终遭受打击之前，你总是能够找出坏消息为何不影响市场的理由。提醒大家一下：殖利率曲线于1999年稍晚翻转，那正是大熊市开始之前。

　　这并不意味着殖利率曲线不会修正错误定价的型态，但既然没有更多历史证据显示翻转的殖利率曲线之后不发生衰退，那么我肯定是会恐慌的。

　　也许一位即将离任、作出过长期出色成绩的联储主席敢于承担这种风险，但一个将被指责为当经济在繁荣与衰退之间走钢丝时不能取得平衡的刚上任新手呢？

　　柏南克领导的联储必须有很大的勇气，才敢应付这种挑战；他们必须相信快速成长(它看到了这方面的迹象)的危险远远高于放缓和衰退(离得比较远)的危险。

　　如果联储明年1月31日会议像普遍预料的那样继续加息，而且真的导致殖利率曲线的翻转，那么到3月28日会议，我们将知道联储的胆量到底有多大。

　　(本文作者：Tomi Kilgore)