无锡尚德登陆美国 新一轮资本造神开演

　　在大洋彼岸上演的太阳能公司神话，对国内A股市场的相关公司不一定是福音，但是资本或许会嗅出不同的味道

　　作者:本刊记者 李恒春/文

　　纽约证券交易所的开市锣声，将首次为中国的民营企业鸣响。主角是来自中国的无锡 尚德太阳能电力有限公司(下称“无锡尚德”)。本周生产太阳能电池片和组件的无锡尚德在美国上市，同时演绎出继互联网之后，又一财富神话。

　　又一个超级富豪诞生

　　按照计划，无锡尚德12月14日在纽交所挂牌上市，并以11-13美元的价格发行2638万股ADS(美国存托

股票)，其中，2000万股为新发，638万股为老股东出售。预计此次募集资金将在4亿美元左右，瑞士信贷第一波士顿和摩根士丹利成为无锡尚德的联合主承销商。

　　无锡尚德同时开创了中国首家民营企业赴美IPO直接登陆纽交所、国内民企在美国证券市场融资最高额的两项纪录。

　　继几年前互联网公司上市一夜暴富的故事，全球能源的紧张导致了资本对新太阳能等新能源领域的关注，Q Cells、台湾茂迪、Sun Power等太阳能厂商的相继上市掀动了资本市场的热情，成立仅4年的无锡尚德再度上演了融资神话。

　　招股说明书显示，发行前，无锡尚德总股本为1.25亿股，发行后，无锡尚德总股本将达到1.45亿股。公司创始人兼首席执行官施正荣为第一大股东，发行前持有6800万股，占总股本的54.33%，此次发行施正荣将出售36.37万股。发行后，施正荣仍将持有无锡尚德6763.63万股，占公司总股本的46.59%。

　　如果以13美元的发行价计算，无锡尚德的发行市值为18.85亿美元，第一大股东施正荣的身价也将高达8.84亿美元，以上市后施正荣的身价，绝对可以排到国内富豪榜前十位。有消息表明，无锡尚德在全球路演推荐后依据市场反应已准备提高招股价。同时，具有一定参考性的是，此前的11月份，Sun Power在纳斯达克上市的发行价为18美元，开盘后即上涨到28美元。

　　据了解，机构投资者目前普遍认为，无锡尚德股价一定会超过Sun Power，因为Sun Power的产能及产量均落后于无锡尚德，而且目前还处于亏损状态，预计到2007年才会盈利，而无锡尚德却是盈利的。

　　联合证券杨军表示，无锡尚德的产业链只有电池片、电池组件两个环节，且部分组件返销给全球另一大太阳能电池生产商SOLAR WORLD，如果产业链更加完整并直接面对终端市场，无锡尚德的毛利率、销售净利率将高过目前水平。

　　求学—创业—上市

　　无锡尚德成立于2001年1月，由归国人员施正荣联合无锡小天鹅集团等7家股东发起成立，主要从事晶体硅太阳电池、组件以及光伏发电系统的研究、制造和销售，是我国最大的太阳能电池片生产商。

　　2004年，无锡尚德总收入达到了8529万美元，净利润为1976万美元，毛利率为29.5%，销售净利率为23.2%。今年1-9月份，无锡尚德收入为13701万美元，净利润3197万美元，扣除发行费用、期权费用后净利润为2007万美元，实际毛利率达到32.8%，销售净利率为23.3%。

　　施正荣早年

留学

澳大利亚，师从国际太阳能权威马丁·格林教授，创立无锡尚德时以专利技术和现金入股占公司30%股份。2002年9月9日，无锡尚德建成了第一条10兆瓦的电池生产线，其产能相当于此前中国太阳电池产量4年的总和。此后几年，无锡尚德呈现跳跃式发展，在成立后3年不到的时间内，无锡尚德产能增加了12倍，达到目前120兆瓦太阳电池的制造能力。2004年，无锡尚德被国际权威杂志《PHOTON International》评为全球前十位太阳电池制造商，并预测在2005年进入前六位。

　　2005年上半年，无锡尚德海外公司向高盛、英联、龙科、法国Natexis、西班牙普凯等国际著名投资基金共私募了8000万美元的资金，完成了对所有国内股东的股权收购，国内股东包括了无锡小天鹅集团、无锡水星集团、无锡科技局风投公司、无锡新区高新技术投资公司、无锡国联等全部悉数退出，国内A股市场小天鹅等被借机炒作的上市公司与无锡尚德并无干系。

　　此后，无锡尚德成为一个由海外公司百分之百控股的外资企业，合法地完成了海外重组，迈出了海外上市的关键一步。2005年8月，无锡尚德在开曼群岛注册成立了尚德太阳能电力控股公司作为上市主体，施正荣通过注册在英属维尔京群岛的家族私有公司D&M Technologies Limited(持有无锡尚德6750万股)成为无锡尚德第一大股东。11月1日，无锡尚德向美国证券和交易委员会提交了上市申请，一只脚跨进了美国资本市场。

　　据了解，无锡尚德曾三易IPO选择地。一开始无锡尚德海外上市意向是新加坡市场，后来经过专业财务公司的详尽调查之后又选择去美国的纳斯达克上市。之后，纽交所得知无锡尚德的上市计划后，开始与该公司进行联系，纽交所CEO约翰·塞恩今年10月访华时，拜访的第一个人是施正荣，经过双方接触后，无锡尚德最终选择了纽交所。

　　刺激中国光伏产业成熟

　　通过此次发行，无锡尚德将获得约2.2亿美元的资金，其中1亿美元将投入硅料、4000万美元扩建生产线、2000万美元投入研发。

　　杨军认为，从募集资金投向看，无锡尚德也十分看重上游硅片资源，IPO成功后，极有可能重组国内3家拥有多晶硅生产技术之一的洛阳半导体厂下属的洛阳中硅，以进一步保障硅片的供应。

　　而在国内太阳能电池厂商对硅片资源的抢夺上，无锡尚德主要的竞争对手之一G天威(600550)却领先了一步。G天威控股51%的天威英利是全球主要的太阳能电池厂商之一，虽然产能不及无锡尚德，但却是国内惟一具有完整生产链的光伏企业。同时，G天威还参股国内主要硅片厂商之一的四川新光硅业，占新光硅业35.66%股份，为其第二大股东，在一定程度上保障了其硅片的供应量。

　　12月7日，从天威英利传出消息，其硅片车间二期扩建工程近日安装调试完毕，20台铸锭炉全面投入生产。二期扩建项目建成投产后，天威英利产能将提高16倍，可实现年产硅片70兆瓦、电池片60兆瓦、电池组件100兆瓦的生产能力。

　　杨军表示，无锡尚德的成长并不意味着国内太阳能企业的此消彼长，虽然尚德与天威英利是竞争对手，但同时也是合作伙伴。仅仅依靠无锡尚德、天威英利难以实现中国光伏产业的成长，中国的光伏产业需要的是政府的扶持、基础研究的投入以及硅料厂、硅片厂、电池片厂等产业集群的形成。而无锡尚德在纽约上演的财富故事对此将有很大的帮助。