无锡尚德：三级跳演绎资本神话

　　作者：戴奕 来源：中国经营报

　　全球第一大证券交易所纽交所CEO，前高盛全球总裁约翰·塞恩今年10月访华时，拜见的第一个人是施正荣，无锡尚德太阳能电力有限公司(以下简称“尚德”)总经理。

　　“不出意外的话，尚德应该在本月中旬上市。”11月28日，一美国投行人士向记者 透露。尚德有望成为纽交所上市的第一家中国民营企业。

　　记者了解到，尚德计划通过它在开曼的全资母公司Suntech Power Holdings Co.，Ltd.在纽交所上市，预计募资近4亿美元。瑞士信贷第一波士顿及摩根士丹利是该企业的联合主承销商。目前尚德已通过美国纽交所聆讯，11月29日起正式开始全球路演。

　　到记者截稿时，刚刚结束中国香港地区路演的公司高层，正匆匆赶赴欧洲路演的途中，之后将抵达美国路演并最终确定招股价格。

　　一流企业在一流资本市场上市

　　“一流的企业应该在一流的资本市场上市。” 纽交所董事总经理马杜的这句话最终促成了尚德在纽交所上市。此前，中国石油、中国电信等优质国企都先后在纽交所上市。

　　今年10月，为了进一步拓展中国市场，约翰·塞恩在拜会了施正荣之后，还会见了另外四人，即网易的丁磊、阿里巴巴的马云、盛大的陈天桥和百度的李彦宏。与这四个人相比，施正荣和尚德略显生疏。

　　尚德作为中国第一家在纽交所上市的民企意义非凡。马杜表示，它标志着中国民营企业依靠自己的实力开始闯入世界级企业的“第一方阵”，这也意味着中国的产业升级正在全方位地展开，中国民营企业已经成为

中国经济的中流砥柱。

　　尚德改道纽交所上市可谓一波三折。

　　一投行人士告诉记者，对于尚德这类高科技企业，海外上市是其必然的选择。因为国内资本市场更关注公司净资产，而海外市场则更看重公司的行业前景和未来现金流。2004年，尚德的利润增长是2003年的20倍。

　　尚德最初的意向是在新加坡上市，但后来放弃了，按公司内部的说法是“遇人不淑”。在香港券商动员下，曾考虑到香港上市，而尚德的财务顾问道杰资本在综合考量了公司情况及行业发展前景后，却建议尚德在美国纳斯达克上市。

　　就在尚德在准备赴纳市上市冲刺时，纽交所董事总经理马杜获知这一消息后，数度飞抵无锡，在与施正荣及相关方面数次沟通后，尚德最终决定改道纽交所上市。

　　在合适的时机介入好的行业

　　“我们在一个合适的时机介入了一个好行业。”这是施正荣经常说的一句话。就在尚德成立之时，太阳能行业开始进入一个逐步爆发的卖方市场，这一点施正荣当初也始料未及。

　　里昂证券最新研究报告指出，2006年，太阳能行业销售收入至少达到150亿美元，到2010年达到360亿美元。太阳能产业链中利润最丰厚的是上游晶体硅加工和硅电池的生产，在中国，尚德执其牛耳。

　　尚德的成功固然有幸运之处，但也有其必然性。

　　2001年1月，无锡小天鹅等数家企业共同融资600万美元，施正荣投资40万美元的现金和价值160万美金的技术参股，共同组建了无锡尚德太阳能电力有限公司。尚德招股说明书显示，2002年公司亏损运营，2003年实现利润90万美元，2004年利润达到1980万美元，今年前三季度已经达到了2000万美元。

　　依靠640万美元，2001年成立的尚德是如何缔造经营神话的？

　　2001年尚德成立后，施正荣投资建立了一条10兆瓦的太阳电池生产线，于次年9月投产。由于当时国内没有市场需求，施正荣将公司定位于海外市场。其后不久，全球太阳能市场开始升温，2003年，太阳能行业进入一个完全爆发的卖方市场。

　　在能源市场需求的驱动下，产品供不应求。2003年～2004年，尚德三次扩大产能。2005年9月，尚德生产能力达到120兆瓦。按照目前全球生产厂商的生产能力来看，已经位居世界太阳能行业第6名。预计到2006年底，产能将翻番。尚德的快速扩张使其很快跃居国内同类型的企业前列。

　　通过对该行业上下游企业采访，记者了解到：太阳能行业的扩张需要具备三大条件：技术、资金、充足的原料。而这三个问题都难不倒施正荣。

　　首先，公司掌握着太阳能电池工业化生产的全部技术。据同行业的人士评价：尚德的核心竞争力在于太阳能电池的高转换率。其中，单晶硅太阳能电池片的转换率平均达到16.5%，尚德产品已达到世界最先进的水平。一位技术人员告诉记者，转换率每下降一个百分点，也就意味着成本下降10%。

　　其次，今年上半年，尚德刚刚私募了8000万美元，完成了海外重组。上市后，尚德则具备了更强的的资本优势。

　　第三，虽然全世界的太阳能电池公司都面临着原材料的短缺问题，但尚德一直着力培养与上游原材料供应商的长期战略合作关系，以保证充足的原料供应。招股说明书显示，尚德已经与德国一家原材料供应商达成10年期的长期供货合同，并且与多家供应商在谈或已达成供货意向。本次IPO获得的海外融资中，约1亿美元将用于原材料采购。

　　资本获利的尚德样本

　　“全球资本都在涌入中国，但资金多，好项目少，所以当尚德浮出水面时，各路资金纷至沓来，应该说尚德的神话源于巨额资金的累积。”一位非常了解尚德海外上市整个过程的业内人士这样说。

　　“上市前尚德总股本1.2亿股，本次IPO发行2000万新股，预计融资额近4亿美元。”上述美国投行人士告诉记者，尽管目前还无法判断尚德的招股价格和上市后股价，但是具有一定参考性的是，今年11月在纳斯达克上市的一家太阳能公司SunPower的发行价为18美元，开盘后立即上涨到28美元。该人士分析，尚德股价一定会超过SunPower，因为SunPower目前还在亏损，预计到2007年才会盈利。按照全球同类型上市公司的股价表现，该人士预计，在正常情况下，尚德每年都有20%～30%的上涨空间。

　　今年上半年，尚德海外公司向高盛、英联、龙科、法国Natexis、西班牙普凯等国际著名投资基金共私募了8000万美元的资金，从而完成了对尚德所有国内股东的股权收购，使尚德成为一个海外公司百分之百控股的外资企业，合法地完成了海外重组，迈出了海外上市的关键一步。

　　据参与者介绍，这次私募只用了不到两个月的时间就完成，也堪称是一次融资神话。据悉，全球投资者对太阳能行业的长期看好，以及尚德完美且真实的财务报表是最关键的决定因素。

　　今年初《京都议定书》的签订，使得全球太阳能

股票价格平均上涨了一倍。在这样一个长期高速增长的行业背景下，海外资本对太阳能行业兴趣甚高，希望参股尚德的投资基金非常多。

　　一位参与竞购的基金经理介绍，当时各基金之间的竞争十分激烈，入局的基金纷纷要求增加投资额度，而未入局的基金则踏破门槛争相进入。据记者了解，目前持有尚德股权的多数投资基金都没有上市后马上套现的想法。

　　“一方面是来自行业本身的吸引力，另一方面，尚德也拥有良好的现金流和未来业绩增长预期，成为全球资本市场大鳄追逐的对象也在情理之中。”一位投资银行人士这样评价尚德。

　　这是一个相当成功的风险投资故事。尚德上市后，收益的不仅仅是施正荣和海外投资基金，而是多方共赢的结局。无锡市政府有关官员向记者透露，在上半年的重组中，在海外投资蜂拥而至之时，最早投资尚德的国资股东十分配合地退出尚德，在退出的同时，他们也相应地获得了10～20倍的投资回报。此外，尚德作为首家在纽交所上市的民营企业，不仅是无锡市政府的荣耀，上市后的融资也将更快地促进地方经济的发展。