宝洁吉列联姻延续巴菲特神话

　　巴菲特持有了整整16年的吉列股票，因为宝洁的收购而获得了45亿美元的巨额回报。巴菲特为什么买进并长期持有吉列公司股票呢，他说持有吉列的股票，他每晚都可以安然入睡，因为他会想到第二天早上全球总会有25亿男性要刮胡子

　　作者: 舒闻/文 页数:

　　宝洁/吉列联姻将通过最后一道关卡，身为美国吉列公司的第一大股东，素有“股神”之称的巴菲特在宝洁/吉列联姻过程中起着非常重要的推动作用，什么原因让他热衷于促成这桩缔造全球最大日用消费品公司的并购交易呢？寻根溯源，恐怕应归因于他一贯奉行的选择优质成长性公司并长期持有的投资理念。

　　近日，据《华尔街日报》援引知情人士的话透露，美国宝洁公司以530亿美元收购吉列公司的并购案即将通过最后一道重大屏障——欧洲监管机构的反垄断审查。如获批准，巴菲特投资的股票池中吉列将被更大更强的宝洁所取代，合并后的宝洁将成为全球最大的日用消费品公司，有望为巴菲特带来更加丰厚的回报，巴菲特曾被人奉为投资圭臬的投资理念将再度得到验证。

　　尽管欧洲监管机构目前还没有完成对这两家公司的反垄断调查，但从现有情况来看，宝洁/吉列并购案获批的可能性比较大。欧洲监管机构会在本月15日前宣布对宝洁/吉列并购案的反垄断审查决定。

　　宝洁收购吉列 巴菲特大获其利

　　.com热潮的兴起曾让人们对巴菲特选择优质成长性公司并长期持有的投资理念失去了兴趣，认为这种理念业已过时，然而随着.com泡沫的破灭，人们重新发现基本面仍是决定股票投资价值的首要因素。宝洁/吉列并购案让巴菲特长达16年的投资大获其利，再度吸引了人们的眼球。

　　2005年1月28日，宝洁宣布了收购吉列的交易，计划按0.975股宝洁股票换1股吉列股票的换股方式进行交易，巴菲特长期持有吉列股票回报立时大增：吉列当天收盘股价猛涨12.9%，再创52周高点，达到51.60美元。这一涨使巴菲特持有的吉列股票总市值冲破了51亿美元，而1989年巴菲特买进吉列股票的成本是6亿美元。

　　1989年，为了帮助吉列抵御恶意收购，巴菲特通过旗下的控股公司Berkshire Hathaway Inc.斥资6亿美元买下近9900万股吉列的优先股，成为吉列的第一大股东。在随后的16年中，巴菲特抱牢吉列股票，即使上世纪90年代末期吉列股价大跌引发其他大股东抛售股票时也不为所动。Berkshire Hathaway目前持有9600万股吉列公司股票，相当于9360万股宝洁股票。宝洁/吉列收购交易宣布后，巴菲特声称将继续增持，持有1亿股宝洁股票，足以显示他对宝洁/吉列合并的信心。以1989年Berkshire Hathaway最初在吉列投资的6亿美元计算，这笔投资在16年中已增值45亿美元，复合年均投资收益率高达14%。如果投资者在1989年拿6亿美元投资于标准普尔500指数基金，现在只能拿到22亿美元。这就意味着巴菲特投资收益比标准普尔500指数基金高出一倍还多，用专业人士的话说就是巴菲特跑赢了大市。

　　在谈到为什么会买进并长期持有吉列公司股票的原因时，巴菲特曾表示，持有吉列的股票，他每晚都可以安然入睡，因为他会想到第二天早上全球总会有25亿男性要刮胡子。而现在，当他想到还有另一半的女性每天都要护肤、洗发……而他即将持有全球最大家庭用品公司——宝洁公司的股票时，他恐怕更是好梦不断了吧。

　　而对吉列股票的坚定信念主要还是基于他一以贯之的投资理念：长期持有，集中投资。巴菲特奉行长期投资战略，当公司股价被市场严重低估时他大量买进，然后一直长期持有。这就是巴菲特著名的内在价值高于市面价值的投资理论。这次为他带来巨额投资回报的吉列股票，他就整整持有16年，目前看来，他还会继续持有下去。如今，巴菲特持有美国运通、可口可乐、迪斯尼、吉利刀片、麦当劳及花旗银行等许多大公司的股票。巴菲特投资于这些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业，以最大限度地确保投资的保值和增值。

　　巴菲特认为，没有人能够成功地预测股市的短期波动走势。对股市的短期预测是毒药。巴菲特说过，“如果你没有持有一种股票10年的准备，那么连十分钟都不要持有这种股票。”巴菲特推崇长期投资的前提是，投资的企业必须是一家优秀的具备长期成长性的好企业。他认为，投资和投机的区别在于：投机者主要关注公司股价，而投资者关注于公司的业务状况。从表面上看，集中投资的策略似乎违背了多样化投资分散风险的规则。不过，巴菲特对投资者提出了这样的忠告：“成功的投资者有时需要有所不为”。他认为，“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”的投资理论是错误的，投资者应该像马克·吐温建议的那样“把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它”。

　　看好宝洁业务 促成梦幻交易

　　宝洁收购吉列的交易于2005年1月28日公诸于世，根据双方达成的协议，收购将以换股方式进行，即每1股吉列股票可换得0.975股宝洁股票。以交易公布前一日宝洁55.32美元的收盘价计算，这相当于交易对吉列股票的估值为每股53.94美元，比吉列前一日收盘价45.85美元高出18%。吉列的股价则在交易公布的前一日创下52周高点45.90美元，而一年前其股价还徘徊在35.01美元的52周低点附近。交易宣布当日，吉列股价飙升12.9%，冲至51.60美元，再创52周新高。

　　宝洁公司预计，在获得吉列公司和宝洁公司股东及监管机构批准并满足其他交易条件后，收购将在秋季完成。宝洁公司预计将裁员约6000人，占两公司合并后员工总数14万人的4%左右。宝洁公司称，合并交易不仅可以提高年销售额增长目标，还可能使公司年利润实现两位数增幅的目标，合并交易所产生的收入和成本协同效应约为140亿美元至160亿美元。

　　公司还计划在未来的12至18个月中回购总价值达180亿至220亿美元的公司股票。因此，随着时间的流逝，股票回购交易实际上将使该公司收购价款的支付结构变为约60%的股票加40%的现金。

　　巴菲特称，这是一项梦幻般的交易，全球最大日用消费品公司将由此产生。宝洁/吉列交易达成后，巴菲特的股票池中吉列将由宝洁取代。对照巴菲特的投资原则来看，合并后的宝洁无疑也具有巴菲特所青睐的特点：全球最大的家庭用品公司、强大的竞争地位、优质的成长性公司。

　　宝洁以530亿美元收购吉列的交易在2005年1月中旬时曾处于危险境地，因为两家公司无法就并购价格达成一致。宝洁最初提出以每股50美元收购吉列，按照这一报价计算，每1股吉列股票将获得0.915股宝洁股票。促使两家公司重回谈判桌的关键人物包括吉列的并购顾问高盛的董事长兼首席执行长Henry Paulson及吉列的第一大股东巴菲特。而巴菲特之所以如此积极促成双方的联姻，究其根源，还是与他的投资理念有关。

　　巴菲特在1996年Berkshire Hathaway致股东的信上写道：对可口可乐、吉列这样的公司而言，即便是最强的竞争对手，若是他们说实话，也不会质疑可口可乐和吉列会在所属领域长期主导全球市场。考虑到宝洁并购吉列之后全球第一大日用消费品公司将横空出世，巴菲特热衷于促成这笔交易、乐观增持宝洁股票的决定也就不足为奇了。

　　宝洁并购为王主导全球市场

　　宝洁近年来接连收购Clairol﹑Wella AG等公司向美容产品业务拓展。宝洁觊觎吉列已有时日，吉列的剃须刀业务尤其有望成为宝洁在全球超市中经销的Tide洗衣剂和Crest牙膏等消费品系列的自然延伸。宝洁前任首席执行长Durk Jager5年前曾希望将吉列揽入麾下，但遭到了拒绝。现在公司成功收购了吉列，这可是吹响了进军男士个人护理用品领域的号角。

　　宝洁的信条是：了解女性的需求，并设法去满足。在美国，购买宝洁产品的消费者大部分都是女性，公司的营销目标也以女性为主。而吉列在另一领域大放异彩，那就是了解男性的需求，并努力去满足。吉列不断进行技术创新，在剃须刀刀片的数量、锋利程度以及刀架手柄的握感舒适程度方面不断改进，精益求精。将吉列纳入旗下之后，宝洁将充分利用自己的营销优势，横跨女性与男性市场，在全球市场纵横捭阖。

　　吉列的产品增长速度很快，相比而言，宝洁的产品已经比较成熟，改善空间有限，宝洁希望通过收购吉列来获得更大的增长。现在男性对护肤品的需求正在迅猛增长，增速大大超过女性的需求。有专业人士预计，未来3年内商店的增长势头将更加迅猛。今天高达20%的男性使用护肤品，另外还有1/3的男性准备购买此类产品。男用护肤品市场直到现在基本上还未被充分开发，从目前的发展趋势来看，这个市场规模有望达到数十亿美元，而这也正是宝洁收购吉列的主要原因之一。从现金流角度来看，吉列一贯以高档新型剃须产品而著称，其产品利润丰厚。将这样一家公司纳入麾下，宝洁正在发展壮大的个人护理产品组合中将新添一个能带来丰厚现金流的生力军。

　　双方并购还将对下游零售业产生影响。在零售业不断整合的情况下，并购完成后，作为供应商，宝洁与沃尔玛等零售商的议价能力也将得到极大加强，因为以沃尔玛为首的零售巨头们一直在对供应商施加巨大压力，以期获得足够低的价格吸引消费者。

　　宝洁/吉列合并后年销售额将超过600亿美元，一举超越年销售额约530亿美元的联合利华，成为全球最大的日用消费品公司。联合利华和高露洁等日用消费品公司将面临沉重的竞争压力。不过，宝洁能否在男士产品上也获得成功，这还很难说。对吉列的并购也是该公司迄今为止风险最大的一项举动，对公司领导人保持宝洁增长动力同时整合吉列3万名员工的能力提出了严峻的挑战。

　　回过头来看，巴菲特的投资之道简单明了，通俗易懂，也早已在投资者中广为流传，但是至今尚无人能够靠复制巴菲特的投资之道成为另一个亿万富翁。一夜暴富并不罕见，能够实现资本长期快速增值的人却是罕有，个中原因恐怕就在于很少有人像巴菲特那样能够长期坚定持有他所看重的股票。一旦看中，则以不变应万变，因为万变不离其宗，而这个宗就是公司的基本面，就是公司的业务，就是公司的消费需求，就像巴菲特所说，一想到每天早上都会有25亿男性要刮胡子，他持有吉列的股票也就可以安然入睡了。