Internet HOLDRS彻底攻略

　　【MarketWatch波士顿7月11日讯】直到今天，许多投资者都无法彻底摆脱网路泡沫的梦魇，但是他们却突然惊奇地发现，近三年来表现最好的美股ETF正是一支网路类股基金。

　　投资研究公司晨星的资料显示，截至7月7日，Internet HOLDRS(HHH)的近三年年平均回报率高达33%，超过了所有其他国内股票ETF。

　　不过，在蜂拥买进之前，我们必须对美林旗下的HOLDRS(即Holding Company Depositary Receipts)系列产品有真正充分的了解。要知道，这些产品和其他ETF有许多极为重要的差异，还有一些分析师认为，它们根本不能算作真正的ETF。

　　事实上，共同基金行业组织投资公司协会(Investment Company Institute)提供的ETF总资产数字也不包括HOLDRS。

　　批评家们认为，HOLDRS虽然具有低成本、构造简单和节税等优点，但是缺乏充分多元化是其致命伤，这一缺陷意味着持有者必须承担额外的风险。

　　具体到Internet HOLDRS，这支基金的持股对象当中居然缺少一家公认的网路巨头，自然会使人们对其能否真正代表网路类股产生怀疑。

　　构造分析

　　HOLDRS系列在美国证券交易所挂牌，分别追踪医药、公用事业及电脑软体等不同类股。

　　美林方面为每一支HOLDRS基金选择20支初始构成股票，投资者直接持有这些股票。

　　HOLDRS系列一直以其低成本而自豪：投资者缴纳的托管费是每股8美分，由派发的现金股息或者利得当中扣除。如果没有现金股息或者利得派发，则美林放弃这笔费用。

　　与其他ETF不同的是，HOLDRS系列并不追踪对应的指数，而且一旦创建之後就不再增添新的股票。比如，网路巨头Google Inc.(GOOG)去年上市之後已经吸引了无数人的目光，但是却无法得到Internet HOLDRS的垂青。

　　相反，如果成份股票因为破产或者购并而消失，基金并不引入新的替代者。因此，Internet HOLDRS於1999年创建时包括20支股票，但是到今天只剩下了13支。

　　这种独特的构造方式显然会对投资者造成双重伤害。

　　“从交易的视角看来，这样一种静态的股票构成无疑是很有吸引力的，因为它兼具简单性和透明度。”美国证交所新产品开发??经理艾伯纳(Scott Ebner)分析道，“它们没有经理人，没有对应指数，因此你也无须负担相应成本。”

　　他并补充指出，美国证交所的高成交量ETF中，很多都是HOLDRS系列的成员。

　　由於不追踪任何指数，HOLDRS系列就无须为重置进行任何股票交易，因此其节税能力极为强大。

　　不过，由於这些基金的投资都高度集中於少数股票，其持有者无疑必须承担较高的个股风险。HOLDRS系列目前最大的客户群体主要是短期交易者，而不是买进持有型投资者，很大程度上就是因为这个缘故。

　　晨星公司的分析师库勒敦(Dan Culloton)直言不讳，“它们事实上并没有做到真正的多元化，作为投资工具，其局限性是非常明显的，而且其投资组合高度浓缩的问题未来还可能愈加严重。”

　　美林方面并没有回应记者就HOLDRS发表评论的请求。

　　HOLDRS基金从性质上说来是属於让与信托，而绝大多数其他美国ETF都是按照“1940年投资公司法”注册的，这一法案要求基金必须达到一定程度的多元化。

　　此外，HOLDRS只能以100股的整数股为单位购买，这就使得许多散户投资者只能??其准入门槛而兴叹了。至於其他ETF，则并没有买卖股数的具体限制。

　　美林产品与主流ETF的另外一个重大差异是，前者可以交换为其投资组合中的具体股票，费用为每一整数股━━即100股HOLDRS股份━━10美元。这种交易是无须纳税的，因为它完全是以实股的形式进行。

　　这样，投资者就可以按照自己的税务需要来进行交易，比如他们可以兑现下跌股票的亏损，继续持有增值的股票等。

　　最後，与ETF不同，HOLDRS的投资者保有成份股对应的表决权，并可以收到股东及代理材料。

　　网路投资

　　仔细研究Internet HOLDRS，人们就会发现其过去三年的可观表现主要应该归功於少数一些股票。比如，根据美国证交所网站提供的资料，该投资组合有32.7%的资产投入雅虎(YHOO)，29.8%投入电子海湾(EBAY)。

　　晨星公司的资料显示，截至7月7日，雅虎的近三年年平均涨幅达到了令人目眩的75%，而电子海湾也有31.2%之多。

　　“网路泡沫破灭之後，大量资本都流出了这一领域。”T. Rowe Price Media & Telecom Fund(PRMTX)联席经理人艾伦伯甘(Henry Ellenbogen)分析道，“因此那些最大的和最强的企业就自然将其他同行甩在了後面。”

　　艾伦伯甘非常看好网路类股，因为他认为线上广告未来几年中将有极为强劲的成长。

　　他补充道，“消费者正在愈来愈广泛地使用线上服务，线上广告也迅速发展，这些趋势在国外体现得尤其明显。线下企业进行线上投资也蔚然成风。”

　　Internet HOLDRS还有12.5%的资产投入时代华纳(TWX)，11.2%投入亚马逊(AMZN)，其馀成份股的最高比重也不超过5%。

　　问题在於，这个投资组合中并没有Google的一席之地，而後者2005年迄今为止的涨幅就高达53%。

　　虽然Google的十支几??相当於雅虎和电子海湾的两倍，但是仍然无法进入Internet HOLDRS。理论上说来，美林确实可能再创建一个包括Google在内的网路类股投资组合，不过至少美国证交所的艾伯纳认为，这种想法并不现实。

　　“仅仅为了Google的初始股就再创建一支Internet HOLDRS未免孟浪了。”艾伯纳如是说。

　　(本文作者：John Spence)