九鼎投资挂牌新三板背后:融资备战 临退出难题
LP置换股权后谋退出令交易火爆
本报记者 曹丹 深圳报道
在新三板不少企业大部分交易日内成交为零的时候，北京同创九鼎投资股份有限公司(以下简称“九鼎投资”)在挂牌新三板短短几个交易日内上亿的成交金额出乎市场意料。
作为PE机构，九鼎投资在成为首家获得公募基金牌照的PE后，又成为首家登陆新三板的PE。九鼎投资为何挂牌新三板？
“还是缺钱，九鼎那么多项目退不出来，LP(有限合伙人)肯定也着急，挂牌新三板也是无奈之举。”上海一位私募人士对本报记者表示。
“关于退出的问题此前有跟LP碰撞，挂牌倒不是为了LP设计方案，主要还是为了融资。”5月27日下午，九鼎投资相关负责人在接受本报记者采访时表示，九鼎已经申请了公募基金牌照，融资才有原始资本金去做这些事情。
融资备战新业务
自5月19日新三板交易及登记结算系统上线以来，九鼎投资前7日总成交金额为7.92亿元。5月27日，九鼎投资当天的成交金额为4606.10万元，成交均价548.35元/股。其中，九鼎投资当天共成交笔数5笔，最高成交价800元/股，两笔均为最低成交价1元/股。
到底是谁在买，又是谁在卖呢？不少业内人士猜测是LP在积极卖股权，“九鼎投资成交活跃说明这个企业本身质地较好，也说明新三板定位为资本引入和退出的平台，九鼎作为PE机构更加凸显了其资本融通的功能。”招商证券[微博]一位从事新三板业务的业内人士对本报记者表示，目前交易相对活跃，只是融资现象而已，新三板真正的融资功能还未显示。
“具体是谁我们不清楚，还没有反映成交水平，等做市商出来，我们资本公积转增完成后，交易会更活跃。”九鼎投资有关负责人对本报记者表示，“之前和LP沟通置换股权的事情非常积极，我们有专门的基金管理部门来负责和LP对接，专门跟踪季报年报答疑等工作。这次LP置换股权也是一个一个去沟通，解释这个事情为什么要这么做。早期的LP比较认可，解决了很多问题。”
九鼎挂牌前的定增方案将LP份额置换成公司股权也不失为一个创新之举。这次定增方案具体为，九鼎投资对138名投资者发行了股票，股东数增至142名，其中向7名原股东发行股份450530 股，向131 名新股东发行股份5347460 股。九鼎投资这次融资规模为35.37亿元，发行完成后总股本1829.8万股，总资产42.15亿元，净资产36.4亿元。
根据上述数据，九鼎投资本次股票发行的对象共138 名，其中公司30 名、合伙企业9 名、自然人99 名，定增对象中包括不少LP和高层。将LP的份额置换成公司的股权。
“我们的份额换过来后，增加了流动性，为LP退出增加了新渠道。”九鼎投资有关负责人对本报记者表示。
LP为何要成为九鼎投资的股东呢？“九鼎投资的主要收入为基金管理费，而非项目管理报酬，一旦LP成为公司股东则可享受基金管理费的这部分收益。”深圳地区一家大型PE机构的合伙人对本报记者表示，这次挂牌的逻辑是把部分LP利益置换成上市公司股权。
退出难题
从九鼎投资挂牌新三板后的一系列资本动作来看，定增是主题。从PE的“募、投、管、退”四个环节来看，九鼎投资面临巨大的退出难题。这也符合了九鼎投资挂牌新三板的逻辑，在退出艰难的前提下，九鼎投资的LP很难从基金中获得丰厚的回报。
九鼎目前管理的股权基金所投项目中，在管项目185 个，这些项目初始投资金额高达142.6 亿元，估值金额为251.0亿元。截至2013年10月31日，九鼎投资管理基金总规模为264亿元，并已在消费、服务、医药、农业、材料、装备、新兴、矿业等八大行业完成项目投资209个，累计投资金额154.3亿元。从退出项目上来看，九鼎投资已经退出项目24个，退出项目的投资金额为11.7亿元，退出金额为27亿元。
根据上述数据，九鼎投资自2007年成立以来，退出项目仅占总数的11.48%，退出金额占总数的比例为7.58%。可见，九鼎投资的退出情况非常不乐观。九鼎投资相关负责人向本报记者解释，项目投出去后，退出需要时间。
不过，九鼎投资在拟上市企业中重仓潜伏，一旦退出，获利也是惊人。截至5月18日，清科研究中心整理了超过500家预披露企业背后的VC/PE机构。在众多的VC/PE机构中，九鼎系支持的企业储备非常丰厚，有9家支持企业，且均倾向于多只基金同时投资。
在支持的企业数量中，九鼎投资总额为5.38亿元，平均投资额度为0.59亿元。从预披露企业所属的行业来看，九鼎投资所投资企业主要分布在6个行业中，更偏好化工原料及加工、建筑/工程、生物技术/医疗健康及物流等行业。
不过，九鼎投资在公告中也提示了风险，按照基金协议约定或公司规划，所投项目将在接下来几年内陆续实现退出，但具体哪年退出却存在较大的不确定性。
“九鼎储备的项目非常多，退出的项目却很少。这次挂牌也是为了LP更灵活地退出。”深圳地区一位PE人士在接受本报记者采访时表示，“当然九鼎投资也可能出于增加知名度的考虑，为以后的公募以及资产管理业务铺路。”
九鼎作为一家民营PE，资金规模上百亿，发展速度堪称凶猛，而在退出上备受质疑。在大资管时代，九鼎投资一直在谋求转型，此次新三板挂牌融资也将开拓一些新业务。例如开始增加投资品种，主要包括并购投、债权、不良资投等业务。此外，九鼎投资先于其他PE机构在今年4月初已经拿到了公募基金的牌照。
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