2013年1月16日,新三板正式在北京挂牌。截至昨天,四个试点园区共有挂牌企业205家。我们预计,未来新三板将因上市门槛低在资金分流、估值比较上对A股市场造成较大冲击。截至昨天,新三板市盈率为24.40倍,远低于创业板的38.02倍和中小板的28.80倍;而新三板的盈利性和成长性却高于创业板和中小板,新三板对中小板创业板的冲击将最明显。
当前,新三板对A股市场的冲击非常有限。一是新三板市场与A股市场在规模上相去甚远。截至昨天,新三板挂牌企业205家,同期A股上市公司2472家;二是,新三板融资功能有限。截至2011年底,新三板共计融资19亿,而A股市场仅2011年就募集资金7019.22亿。虽然新三板仍处起步阶段,但也会迎来快速发展期。未来,新三板或将对A股市场造成较大冲击。由于监管层对于新三板高度重视,地方政府也给予大力支持,且上市标准低、使用市场化注册制,使我们对新三板发展持乐观看法。新三板对A股市场的资金分流和股票估值产生冲击。
要估计新三板对A股市场的资金分流,首先要对未来新三板的扩容情况进行预测。截至2011年末,全国88家高新技术开发区,共有企业52973家。目前,新三板覆盖的企业家数为15720(中关村科技园2010年企业家数,新扩容的三个园区暂未统计在内),覆盖率(覆盖率为新三板园区内企业数/88家高新区企业总数)为29.67%,挂牌率(挂牌率为挂牌企业家数/新三板园区内企业数)为0.81%。预计未来三年覆盖率将会提高到70%~90%,挂牌率将会提高到3%~4%,因此,未来三年新三板挂牌企业数量将会提高到1100~1900家,中性估计为1500家。假设,三年后新三板企业平均市值为3亿,每家企业在新三板融资1.5亿,那么,三年后新三板的总市值将达4500亿,三年的融资额为2250亿。
综上所述,未来三年,新三板将分流A股资金2250亿,发展成具有一定规模的场外市场。以上分析并没有考虑转板机制,如果把转板机制考虑在内,新三板对A股市场的资金分流将更加显著。
估值冲击方面,新三板或将拉低创业板和中小板的估值水平。这是因为,一方面,目前新三板的估值水平远低于创业板和中小板;另一方面,新三板的盈利性和成长性却高于创业板和中小板,2009~2011年,新三板净资产收益率(ROE)和利润总额同比均高于创业板和中小板。(作者系东兴证券研究员)
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