扩容不足百日，不足3%的换手率背后，是超过20倍的新三板平均市盈率。浮亏不减风投投资兴趣，如果有畅通的资金退出通道，即使投资成本上升，VC/PE仍会紧盯这块待开垦的市场。

　　记者 杨成万

　　自今年8月3日新三板扩容方案获批，到11月13日刚好100天，截至11月8日聚利科技在新三板挂牌，新三板已有162家公司。据清科研究中心统计，新三板目前平均市盈率已达21.55倍，接近主板、中小板的市盈率水平，已成功实现IPO的7家新三板挂牌企业，其VC/PE机构出现浮亏。不过，接受《金融投资报》记者采访的业内专家表示，新三板20多倍的市盈率仍在合理区间。

　　20倍市盈率并不离谱

　　清科研究中心日前发布的《2012年新三板扩容投资机会专题研究报告》显示，部分VC/PE机构为了实现跨市套利而投资新三板挂牌企业，部分机构出现了浮亏。其原因在于目前新三板已有几家企业的市盈率达到20多倍，致使VC/PE机构资本水涨船高。

　　是什么原因导致新三板市盈率高企？华西证券金融产品评价中心负责人刘明军分析认为：一方面，对新三板挂牌企业的现有盈利情况不作硬性要求，重在其未来的成长空间，那么，一些现实盈利状态不佳的企业有可能在新三板挂牌；另一方面，市场对其成长性寄予厚望，愿意给予较高的估值。在上述两方面因素的共同影响下，市盈率高企水到渠成。“事实上，在新三板挂牌的企业往往是高科技企业，它们的现有业绩不一定很好，但未来的成长性却较强，因此，新三板才是真正的中国版纳斯达克[微博]，”刘明军说，这样的公司有20多倍的市盈率并不“离谱”，因为创业板、中小板中的部分公司，其市盈率也不止这个数字。

　　投资新三板亏损另有原因

　　据统计，目前已有40多家VC/PE机构通过定向增发、股权受让或是系统买入方式投资了新三板中的30家挂牌企业，投资总额达人民币5亿多元。刘明军说，除了新三板公司市盈率高企外，场内市场持续低迷，使IPO的发行市盈率大幅下降，也是VC/PE机构回报水平较低乃至浮亏而重要原因。

　　另外一个原因是新三板市场交易仍然冷清。VC/PE机构投资新三板挂牌企业后，既可以一直持有股票到这家公司IPO后才退出，也可以直接通过新三板卖出。但目前扩容同时并没有同步进行交易机制改革，有数据显示，“新三板”的流动性极为不足，换手率不到3%，而2011年深沪两市A股的换手率则达到219%。虽然中国证监会已于前不久正式发布了《非上市公众公司监督管理办法》，但要等到2013年1月1日才开始实施，目前非上市公众公司依然受股东200人之限，其股票还不能自由交易。“另外一个原因是投资周期较短。”有知情人士告诉记者，VC/PE机构投资已挂牌新三板企业的时间段多集中在2011-2012年，意在分享扩容利好，但较短的投资周期意味着只能投资成熟期的企业，虽然承受了较小的风险，但收益水平也就相对偏低。

　　VC/PE对新三板仍感兴趣

　　“希望新三板能稳步改进，而非大起大落。炒得太热没有任何好处，只能说明有人在投机，有些投机者炒的只是概念，过度炒作的后果就是像过山车一样快速攀升至顶后就会快速下滑。”成都鼎弘投资管理有限公司董事总经理陈红炬说。

　　陈红炬告诉记者，他们愿意以新三板为平台，发现优秀创业企业。因为无论对挂牌企业实施审批制还是备案制，有关部门在新三板挂牌时都将进行“过滤”，能够在新三板挂牌的企业应该是一些暂不符合公开发行上市条件的成长型和创新型中小企业。另外，这些企业的信息披露会比非挂牌企业充分，也便于VC/PE了解企业的基本情况。“投资成本上升并不可怕，关键要有畅通的退出通道。目前我国并没有转板机制，那些原来在新三板挂牌，后来在中小板或者创业板上市的公司并非是转板而成的结果，而是重新走了一遍IPO的流程。”陈红炬因此建议，尽快研究出台转板制度，在挂牌企业达到一定标准后即可转板，这也有助于VC/PE的成功退出。

　　按照《办法》的规定，未来新三板上市公司性质将发生改变，转为非上市公众公司，不仅不受股东人数200名的限制，还将引入做市商制度等股票交易制度。这些都有利于增加股票流动性，活跃市场交易，使股价客观化，为投资者顺利退出又创造了有利条件。

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