记者 杨成万

　　上周五，首批入围新三板扩容试点的北京、上海、天津和武汉高新园区的8家挂牌企业正式亮相。由于此前市场预期的新规则并未实施，因此对其留下了五大悬念待解。为此，《金融投资报》记者采访了有关专家。

　　悬念 ：

　　挂牌公司必须盈利？

　　从新三板扩容首批挂牌的8家公司来看，净利润确实都为正数。对此，西部证券代办股份转让总部总经理程晓明认为，首批入围的各个试点园区还是愿意将园区业绩最好的公司优先推荐挂牌。这对提升园区形象有正面影响作用，毕竟亏损不是光彩的事情，但这并不意味着对在新三板挂牌企业的业绩有硬性要求。“新三板在挂牌审核制度上强调宽进严出，不设盈利状况和企业规模指标，只要申请人依法设立、主营业务突出且持续经营、公司治理结构健全、运行规范，就可以申请挂牌。”程晓明说，不像主板、中小板和创业板上市条件中对申请人的盈利状况和企业规模有那么严格的要求。

　　悬念 ：

　　挂牌公司能否融资？

　　首批在新三板挂牌的公司以转让股份为主，不进行融资。对此，程晓明分析认为，一个原因是旨在弱化对二级市场的冲击，新三板扩容一度曾引发二级市场投资者担忧分流市场资金，导致股市“失血”；另外一个原因是，在此次新三板挂牌的8家企业中，有的公司在挂牌前就已经进行过若干次融资。按照《公司法》的规定，企业即使不在新三板挂牌、不上市也可以进行股权融资活动。挂牌后的融资，无非是这种权利的延续，进入这个市场后，公司拥有了更有效率的股权转让平台，同时其融资行为也会受到更规范的管理。今后这些挂牌公司还是可以融资的，只是采取定向融资的方式进行。

　　事实上，场外交易市场自2006年1月在中关村科技园正式试点以来，截至2012年7月25日，中关村园区共推出挂牌企业156家，其中有39家公司累计实施了47次定向增资，融资总额20.23亿元。

　　悬念 ：

　　个人投资者何时才能参与？

　　首批在新三板挂牌的公司股票仍然延续了老规则进行交易，比如允许的机构投资者限于法人、信托、合伙企业，自然人限于挂牌前的自然人股东或定向增资等原因持有公司股份的自然人；个人投资者不能直接参与新三板的申购和交易，只有借助专门的私募或者PE间接参与。

　　对于上述一系列规则，程晓明认为，改革这些交易规则只是时间问题。2012年6月15日，在证监会发布的《非上市公众公司监督管理办法(征求意见稿)》中称，新三板挂牌的公司将按照该管理办法的规定成为公众公司，其股东人数可以突破200人的限制。

　　程晓明表示，从投资角度看，过去由于有“股东200人之限”，公司向特定对象发行或转让股票受到限制，市场定价困难，这导致场外市场交易功能的丧失，投资者拿着钱却买不到股票，投资诉求无法得到满足。

　　从企业融资角度看，因为目前不少非上市股份有限公司的股东人数都在200人以上，如果继续以此作为能否挂牌的划分标准，就会把大多数企业拒之门外，使更多的公司融资无门，这是违背发展场外市场初衷的。

　　曾任职于新时代证券代办股份转让部执行总经理，现加盟到其他证券公司继续从事新三板业务的罗明认为，由于新三板处于试点阶段，为了谨慎起见，目前仍然对自然人参与新三板做了严格的限制，仅允许挂牌公司自然人股东参与，而且只能买卖其持股公司股份。未来新三板将建立投资者适当性管理制度，将借鉴创业板市场经验，允许具备一定资产和投资经验的自然人参与，其资产门槛可能是30万元。

　　悬念 ：

　　何时才会引入做市商机制？

　　市场热盼和券商热情很高的做市商制仍然没有“下文”。罗明对此认为，做市商制度与传统的竞价制度相比，除了提高估值的合理性，增强股票的流动性，约束投机行为，便于政府监管市场等优势外，最重要的是它将挂牌企业和券商的利益“捆绑”在了一起。充当做市商角色的券商，只有拥有核心估值能力，才能从一个渠道商变成交易商，真正为客户提供增值服务，衍生出财富管理、投资咨询等相关业务。

　　程晓明表示，在新三板挂牌的公司大多是初创型科技企业，规模小，业绩波动大，与过去业绩的关联度不高，一般的投资者看不懂。仅依靠加强信息披露难以解决这个问题，只能靠做市商来替投资者来分析、估值。“现在不放开交易制度限制无伤大雅，只要交易制度的改革方向能够明确，时间不要等太长，我估计会在20个左右园区入围后，最有可能的时间是明年这个时候。”程晓明在回复记者提问的电子邮件中这样说道。

　　悬念 ：

　　今后会有大量公司转板？

　　目前还没有任何关于新三板企业可以直接转板到主板、中小板、创业板市场的制度。新三板企业想要上市，必须从头进行IPO，只是与普通企业不同的是，新三板企业已经是一家公众公司，在财务以及企业品牌上相对具有上市优势。

　　罗明认为，转板制度应谨慎考虑。因为主板实行的是审核制，而新三板实行的是备案制，在两种不同的体制背景下，开通绿色转板通道可能会冲击资本市场规则。从比较成熟的证券市场来看不存在绿色通道，如美国的纳斯达克(微博)与纽约交易所之间就不存在绿色通道。

　　罗明同时认为，一旦开设绿色转板通道，因新三板交易制度暂时没有完全放开，就会像台湾的“兴柜市场”一样，好的企业留不住，投机气氛浓重，市场方向迷失，成为一个被边缘化的垃圾市场，违背了专门为科技创新型企业服务的初衷，导致经济转型变成“浮云”。

　　程晓明说，“建立多层次的资本市场，并不意味着市场各板块存在层次高低之分，因此，也就不存在转板的问题。”程晓明说，企业完全可以根据自己的实际情况选择在主板、中小板、创业板上市，或者在新三板挂牌。