本报记者 王兆寰 北京报道

　　一直忙于新三板研究的西部证券股份有限公司代办股份业务部总经理程晓明2012年春节后更忙了。随着证监会“以柜台交易为基础”发展场外市场的新提法出现，他对外讲课的频率更高了。

　　“新三板并没有推倒重来，以前主要考虑支持高新技术园区的科技企业，所以只有新三板，相当于美国的NASDAQ，而现在还要考虑到大量的非高新园区的中小微型企业，它们也有融资需求，所以还要建设柜台交易市场，相当于OTCBB，而地方的产交所相当于粉单市场。”面对记者的疑问，程晓明再次予以回答。

　　《华夏时报》通过采访了解到，证监会对于如何设计场外市场费尽心思，多次邀请各大证券公司负责人进行政策调研。近期，监管机构协同证券业协会组织券商负责人召开历时7天的闭门会议，探讨并制定柜台交易的相关办法。

　　据程晓明介绍，证券公司柜台交易系统定位类似美国OTCBB市场。对于个人投资者而言，在相关资格的规定下有望参与场外市场的柜台交易。可以预见，作为场外市场的首个制度性文件，在进行修改完善后，今年下半年有望推出。

　　券商主导中国版OTCBB

　　值得注意的是，在近期的业内专家和媒体报道中，对于柜台交易的定位及制度设计有广泛的讨论，而最终以何种模式呈现给投资者，《华夏时报》记者在一份证监会机构监管部2月9日向全行业予以通报的文件中找到了答案。

　　文件指出，未来建立的以做市商制度为核心的证券公司柜台交易系统定位类似美国OTCBB市场在美国证券市场的定位；新三板的定位则类似于NASDAQ，地方政府开办的产权交易所类似于粉单市场(Pink Sheet)，共同组成我国多层次资本市场中的场外市场。

　　在程晓明看来，中国版的OTCBB系统将会引入新的交易模式做市商制度，这与地方股权交易所有很大的不同。天津、上海、重庆等地的柜台市场，券商不作为会员参与交易。而新系统下，各地券商报价，建立柜台交易市场。看似分散，实则在全国统一的交易规则下运行。监管上由证监会统一监管，实行备案制。

　　对于上柜企业，程晓明指出，在柜台交易系统启动的初期，柜台交易主要面对的重点是科技、文化、商业模式创新型企业，长期向所有非上市股份有限公司开放。

　　记者通过采访了解到，在场外市场发展初期，对于天津、上海、重庆合规的股权交易所可看做是全国性场外市场的有益补充，即对不同区域内，例如，环渤海等区域的小微企业融资服务，即所谓的粉单市场，交易所的交易制度灵活制定，并不适用风险较高的做市商制度。

　　长江证券行业分析师刘俊对记者表示，尽管目前地方股权交易所作为场外市场的一部分一直在进行探讨，但是作为全国监管范围内的场外市场，OTCBB将是未来主要的发展模式。

　　头号文件初步成形

　　事实上，自中关村代办股份转让系统以来，新三板交易不活跃一直是一大诟病。可以看到，交易制度规定公司股东人数不能超过200人、交易起点高达3万股，且每手1万股，不向个人开放，且柜台交易而非竞价，导致低迷，融资功能差。

　　如何在新的柜台交易系统下激发投资者交易的活跃度，程晓明直言：交易制度到位即可。关键的几条：股份拆细、标准化、竞价、向个人开放、放开股东人数200人限制。其中，最为核心的是引入做市商制度交易系统。

　　“由券商做市‘代替’投资者完成对上市公司进行价值分析的工作，通过其双向报价来引导投资者的估值定价，直接告诉投资者上市公司股票的价值，影响股票价格的形成。”程晓明指出，做市商有活跃市场和定价的双重功能。

　　“监管的关键是对做市商的监管，一方面要求做市商具备高水平的研究、估值能力，同时还要在制度的约束下，及时、真实地向投资者披露其估值结果，具体就是持仓量限制、双向报价等。” 程晓明如是说。

　　为此，《华夏时报》记者通过多方采访获悉，作为中国版OTCBB的头号文件——《证券公司柜台交易试点(暂行)》已初步成形，引入券商做市制度，内容涉及证券公司开展柜台交易业务的资格、券商报价业务的涨跌幅、券商3%至10%持仓量的上下限等。其中，对于个人投资者，在进行相关资格的规定下有望参与场外市场的柜台交易。

　　值得注意的是，成立不久的上海股权托管交易中心尽管在新三板制度上改良交易制度，但开业后交易较为惨淡。而对于全国统一的柜台交易系统，新交易制度的尽快确立必将加速推进场外市场的建设进程。程晓明预计，在相关办法修改完善后，中国版的OTCBB和新三板有望在下半年破题。

　　对此，申银万国(微博)证券分析师桂浩明认为，纵观在整个柜台交易市场的推进节奏，可能先逐步推出地方性市场，后推出全国性市场。由于在做市商交易制度、挂牌制度、股东人数200 人限制等问题上需要进一步完善，所以全国性市场的节奏将放慢。