7月31日，“新三板”企业久其软件(430007)IPO(首次公开发行)申请未获通过。久其软件是我国三板市场上中关村科技园区企业(简称“新三板”)中第二家申请到主板上市的公司。而首家申请IPO的“新三板”企业世纪瑞尔(430001)仍处于静默期。

　　目前三板市场共包含三类企业股，一类是以粤传媒5(400003)为代表的STAQ、NET法人股市场转过来的股票，一类是主板退市公司(简称两网公司)，还有一类是以世纪瑞尔为代表的中关村科技企业。7月30日，粤传媒5的IPO申请获得通过，成为首家从三板获批主板上市的公司。

　　一喜一忧

　　“这为我国构建多层次资本市场体系开了个好头，说明我国多层次资本市场体系的大框架即将搭建起来。”光大证券研究所所长李康认为，粤传媒主板首发获批对三板企业升主板而言，具有重大意义。以前市场上只有主板退市企业的先例，而没有三板企业升到主板的榜样，企业在我国资本市场体系内的流动是单向的。

　　广发证券一位多年从事三板企业服务的负责人表示，粤传媒属于“旧三板”的两网公司，而两网公司的质量普遍较差，粤传媒的业绩向好只是特例，所以其升板成功一事不具有可复制性。“靠自己的努力经IPO到主板上市，粤传媒这条路径与它是不是三板企业关系不大。而当国家为三板企业搭建一个绿色通道，使这样一批企业不用像其他企业一样走繁琐的IPO程序就可过渡到主板上市时，粤传媒的模式才能被复制。”

　　业界普遍认为，久其软件的获批与否才是反映三板企业能否成功升板的“晴雨表”。

　　久其软件董秘王海霞告诉记者，7月31日下午听到IPO未获通过的消息时“很感意外”。因为公司之前的准备工作做得比较到位，而且久其软件近年来业绩不错，所处行业也为国家支持行业。

　　据悉，管理层非正式出台了相关规定，即三板公司进入主板IPO程序之前，要其所有股东(包括目前已经进入三板挂牌交易的股份)签署“所持股份上市后三年内不得转让”的协议书。有消息说，世纪瑞尔就是因为股东们在股份转让协议书上未达成一致，才使其升板申请迟迟未获批。

　　据知情人士透露，相关法律规定申请IPO的条件为“控股股东所持股份锁定期三年、非控股股东锁定期一年”。但就在受理世纪瑞尔上会材料的前后，管理层非正式出台了相关规定，即“所有股份三年内不得转让”。外界看来，这一规定似乎是管理层为“新三板”特设的，因为粤传媒IPO获批时并没有受到该规定的限制。

　　转板规则缺位

　　申银万国股份转让总部负责人张云峰介绍，目前三板和主板的联动机制还没有建立，三板公司欲转主板上市时，目前并没有任何优惠政策。“只不过在申请主板上市时，三板上的公司要将其在三板市场的运作情况写入‘上会’材料，企业IPO获批后，须履行股份转托管这个程序。但这些对能否‘过会’影响不大。”张云峰说。

　　“三板企业到主板上市本应享受一些优惠，为三板企业升主板搭建一条绿色通道。”上述广发证券负责人则表示，三板上的公司与普通公司相比，已经经过了市场规范的初步洗礼，公司股东们通过这个系统积累了股权转让的经验，三板市场也为企业进行信息披露进行了预演。

　　“多层次的资本市场体系包括沪深主板、深圳中小板、马上要推出的创业板和目前的三板，但目前创业板没有推出，对于这几个市场之间的关系如何理顺，监管层还很难有一定之规。”中央财经大学证券期货研究所所长贺强说。

　　至于国家什么时候会给三板企业一个绿色通道，光大证券研究所所长李康认为，这要取决于三板自身的发展速度。“目前三板企业升主板最大的瓶颈不是监管部门尚未出台明确的优惠政策，而是三板市场整体来看仍不完善，市场上的投资额和交易量都须扩充，企业信息披露和财务监管等制度还有漏洞，上市公司数量不充沛，公司质量参差不齐。在这种情况下，监管层从控制主板上市公司的质量上考虑，也会谨慎审批。”

　　“个人认为，在创业板推出的同时或者创业板推出之后，打通三板企业升主板的绿色通道会比较合适。”李康强调，衡量我国多层次资本市场体系是否成熟，应该看两方面。一是三板企业升主板的绿色通道是否建立了，所有的三板企业是否都可复制该模式；二是原来从主板退下来的企业是否可以自由上市，即企业在资本市场体系内可自由地上下流通。而目前，我国的创业板尚未推出，三板在资本市场上更多地还在承担企业下市后的过渡作用。

　　三板去向

　　“三板中的企业最终会被分流，一部分进入创业板，一部分进入酝酿中真正的‘柜台市场’。毕竟，现在的三板还不是一个正式的柜台市场。”一位参与策划过第一批退市公司进入三板系统项目的大型律师事务所合伙人则认为，随着明年创业板以及将来“正式的柜台市场”推出，三板将逐渐边缘化。

　　“从技术上看，目前三板所有的系统支持仍由深交所来提供，是一个挂靠主板市场而缺乏独立性的‘柜台市场’”。

　　证监会主席尚福林曾多次表示，要完善券商代办股份转让系统，适时建立新的交易平台和创新交易方式，逐步形成适应多种投融资需求和风险管理要求的多层次市场体系。

　　张云峰认为，将来的柜台市场就是以目前的三板市场为雏形来建立的。三板市场的股票，最终还是会进入柜台市场。

　　重要提示

　　1.股份报价转让业务规则与上海、深圳证券交易所的业务规则，以及代办股份转让系统现行业务规则存在很大差别。

　　2.报价转让业务尚处于试点阶段，相关制度规则还需要不断完善。

　　3.报价转让业务中的挂牌公司并非经国务院证券监督管理机构核准公开发行股票的公司，而是根据《试点办法》的规定，委托具有报价转让业务资格的证券公司(以下简称“报价券商”)进行股份报价转让的中关村科技园区非上市股份有限公司。

　　4.挂牌公司信息披露低于上市公司的信息披露标准。主办报价券商指导和督促挂牌公司的信息披露，但对其披露内容不进行实质性审核。

　　中国经营报记者：巢新蕊、魏勇

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