上市公司退市演绎集体行动 三板渐行渐长的烦恼

　　从制度设计上来讲，三板市场作为多层次资本市场的组成部分，理应是上市公司资源双向流动的平台，而不应只是退市公司的合法退路，以及部分投资者减少损失的缓冲渠道。

　　上市公司退市演绎集体行动———

　　*ST达曼(资讯 行情 论坛)今天起进入三板市场，成为今年三板市场迎来的首家退市公 司。

　　另外，*ST信联(资讯 行情 论坛)、*ST湖科(资讯 行情 论坛)、*ST长风(资讯 行情 论坛)等近20家上市公司因连续三年亏损，已被暂停上市，若今年上半年继续亏损，这些公司也将加入退市队伍。而到目前为止，其中的不少成员已经发出了业绩预亏公告。

　　对目前只有30多家公司的三板市场而言，今年迎来大扩容几乎已成定局。

　　问题公司“收容所”

　　客观上，三板市场是业绩连年亏损、达不到主板上市要求的绩差公司的合法退路。但三板市场的背后，往往演绎着上市公司业绩的哗变。

　　*ST达曼就是一个例证。从蜚声海内外的“中华珠宝第一股”，到结束主板上市，达尔曼(资讯 行情 论坛)一路走来，大部分时间都沉醉在市场的热捧中，没落似乎仅在一夜间。但这一夜的哗变，却揭开了公司近8年的造假历程。就在去年初，一份问题年报无奈出炉，当家人许宗林卷款出逃。15亿元净资产半年内蒸发，达尔曼股价从上市初期51.7元的高价，跌至暂停上市前的每股不到2元，每股盈利也从辉煌时期的近1元跌至负值。达尔曼高台跳水令市场一片哗然。

　　造假，只是问题的一个方面。高管中饱私囊、大股东挪用资金、违规担保等，都曾经导致上市公司业绩哗变。目前，存在退市风险的*ST大洋B(资讯 行情 论坛)，巨额资金被控股股东和关联方占用，被迫进行巨大数额的坏账计提，这直接导致公司的巨额亏损。已退市的*ST南华(资讯 行情 论坛)，其问题也出在关联方占用资金。ST比特(资讯 行情 论坛)的退市则牵绊于公司的三名问题高管。

　　退市或即将退市的这些公司，绝大部分都是一夜之间业绩突变震惊市场的。但这背后的危机和风险，又岂是一夜累至？无怪乎，投资者对三板市场有这样一个别称———中国股市问题公司的“收容所”。

　　截至目前，三板市场除了粤传媒等5家公司股价还超过1元，其余均不到1元，更有水仙B、金田B股价仅约3分钱；南洋、宏业、生态等近30家公司每股净资产为负值。在经历了危机重创后步入三板，很多企业资不抵债，几乎没有可持续经营的能力了。

　　一退了之的困惑

　　市场优胜劣汰是一种合理机制。三板市场的建立，给了退市公司一个回旋余地，也更好地完成了吐故纳新的过程，减轻了主板的运行负担。不仅如此，在主板和三板之间设下一道业绩门槛，让不够格的企业不断退出，无疑可以提升主板市场的质量。

　　但是，三板市场加速扩容，仅仅是大浪淘沙水更清吗？上市公司一退了之，给市场带来了不少困惑。

　　上市公司业绩风险集中释放，中国股市道德风险令人堪忧。很多退市公司和面临退市的*ST公司，均是在圈到大笔资金后，业绩出现莫名下降，直至揭开控股股东掏空上市公司、违规担保、财务造假、假重组等违规黑幕。除了公司经营过程中出现的种种问题，在上市之初就存在的严重问题也不容忽视。企业包装上市，甚至伪装上市，存在着根本性缺陷———上市基础不真实、不牢靠。由于相关制度还不完善，不少公司往往无视公众投资者利益，将“内絮外玉”包装上市，其目的就是为了圈钱。这样的上市公司，在激烈的市场竞争中败下阵来是必然的。

　　不止是体现市场道德风险。三板市场的存在，在一定程度上，成了股市风险爆发的助推器。业内人士分析指出，一方面，在股权分置下，大股东通过上市公司股票发行或增发不断融资圈钱；另一方面又通过退市机制，使这些“圈钱公司”与管理层的责任得以解脱。在没有三板市场时，出于对股市稳定与社会稳定负责，管理层或地方政府还会积极地为拟退市公司寻找出路，琼民源演变为中关村(资讯 行情 论坛)便是一个典型例子。但有了这一退出机制后，上市公司往往一退了之，理所当然带走了从股市里所圈取的大量募集资金。

　　三板市场加速扩容，更冲击着整个股市的信心体系，尤其在市场低迷期。退市，从表面上看为固有投资者留住了残存利益，投资者可以期待退市公司重组再上市。但是低迷的市场环境使得重组的“壳”价值逐步下降，如果花较大的财力去重组这些负债累累、奄奄一息的公司，虽然可以免除摘牌风险，但何时能获得回报？毕竟，在当前市场中，通过分类表决完成再融资的难度较大，而且随着再融资发行价格的下降，融入的资金额也许还不能支付重组的相应费用。事实上，中国股市三板市场设立以来，退市公司重新上市几乎没有先例。因此，退市的上市公司越来越多，对固有投资者来说，也意味着巨额损失几乎无可挽回。

　　寻求重新定位

　　上市公司一退了之的困惑，正是三板市场逐渐“长大”的烦恼。当扩容大潮逼近时，三板市场何去何从？业内专家认为，要从整个证券市场的大背景下，审视这一市场，寻求重新定位。

　　退市机制的实施，并不能与提升主板市场上市公司质量等同起来。提升上市公司质量，首先要把好“入市”关，严控新股发行的质量。最重要的是，要在公司上市运作过程中加强监管，切实提高上市公司的业绩水平。忽略了这两点，而过分强调“退市”对上市公司的反向促动，岂不是本末倒置？尽管三板市场加速扩容，但这几年退市公司的数量仍远远少于“上市”公司的数量，在大量垃圾公司上市的前提下，用退市来提升上市公司的质量似乎力不从心。目前，伴随股指的不断下挫，越来越多的垃圾公司原形毕露，流向三板市场更是无奈之举。

　　作为多层次资本市场的组成部分，三板市场应是上市公司资源双向流动的平台，而不只是退市公司的合法退路。但中国股市三板市场设立以来，基本上是单向流动的，“退”成了这个市场的最主要功能。业内人士指出，在把好入市关口、加强上市监管后，推动退市公司重组上市才是三板市场改观的关键。如何推动？最重要一点，就是从大股东做起，加强惩罚力度、建立连带责任，要使绩差和问题公司成为其永远的“包袱”，而不是一甩了之。

　　一个成熟健康的市场，退市机制必不可少。但三板市场的设立，不能以牺牲投资者的利益为前提。业内人士建议，退市机制应该与赔付制度结合起来。符合退市条件的公司步入三板市场，同时也要对持有退市公司股票的投资者给予一定的赔偿。否则，退市惩罚的就不是退市公司了，而是投资者，进而导致投资者资金蒸发，市场信心完全丧失。

　　蒋娅娅