任泽平：MSCI代表接轨全球规则 我们的小票还是贵

　　新浪财经讯 2017年7月15日，新浪财经第三届金牌董秘之夜隆重召开，55位董秘及重磅大咖出席共同见证“金牌董秘”荣誉的揭晓。

任泽平发表演讲

　　任泽平作为嘉宾出席发表演讲表示，今天中国纳入MSCI，其实是向全球的资本市场和投资者做出了一个承诺，这个承诺就是未来中国的A股、中国的资本市场，按照全球的游戏规则来玩。如果说按照全球的游戏规则来看，我们估值对标国际，发现我们的小票还是贵。

　　以下为任泽平演讲全文（部分）：

　　任泽平：尊敬的各位来宾、女士们、先生们：

　　大家晚上好！

　　首先对获奖的董秘和公司表示衷心的祝贺！站在现在这样一个时点，给大家报告一下我对未来中国经济政策和大类资产的看法。我大致讲15分钟时间。主要讲一些干货的观点。

　　大家知道我的观点一直非常鲜明，我是2014年当时下海，2014年号称是市场上最大的多头，提出5000点不是梦，改革年。2015年我们提出一限房价翻一倍。时间到了今年，大家留意，今年实际上这个市场对于经济包括对于市场的风格存在着非常广泛的争议。大家可能也关注到，我本人曾经在今年年初提过一个观点，叫“新周期”。现在是一个广为流传的观念，但是在过去一段时间它充满争议。

　　站在新时点，给大家介绍一下我们对未来中国经济和大类资产的一些初步的看法。

　　1，中国经济。大家知道经济其实就是供求。对于需求，我曾经在2015年提过一个观点：“未来相当长的一段时间，中国经济可能是L型”。后来这个判断也被中央所采纳。大家留意今年的需求比较稳或者是比较平的，在供给端，供给是在收缩的，所谓的新5%比旧8%好，强者恒强，我们在钢铁、煤炭、玻璃、水泥、造纸、机械甚至包括银行、保险这些领域，都看到了强者恒强的时代到来。反映在A股时代上，大家以前买小票，现在越是大票涨得越好，这是市场风格的演变。这是观点，对经济我想展开一下逻辑。

　　一个，我们看到中国经济的需求在今年可能是一个比较稳，而且可能是走得比较平，为什么呢？

　　一个是政策的变化。在4月份金融监管的升级，曾经市场担心过经济可能会硬着陆。大家知道这两天开全国的金融工作会议，总书记也做出非常重要的指示，这一次金融工作会议传递出来两个非常重要的信号，第一个信号是从过去监管的竞争到监管的协调。所以，我们成立了金融稳定委员会。第二个重要的变化，从去杠杆变成稳杠杆，给出缓冲期。所以，大家对于由于监管所带来的经济的硬着陆的风险得到了缓释。这是第一。

　　第二，我们主要的经济结构都呈现出一个偏稳的需求的走势，比如说出口，如果说中国经济是L型，我们留意世界经济是U型的。所以，今年的出口比去年好。今年1—6月份上半年中国的出口增长了8.5%，去年全年是负的7.7%。我曾经在2016年底有一个观点，为什么我们对2017年的房地产投资不悲观？给大家说一个数据，去年房地产销售增长了30%多，而房地产投资只增长了6.9%，中间差了30多个点，都去了哪里？去库存。所以，不管是一二线城市，甚至三四线城市的库存去化非常充分，甚至有些三四线城市出现了小幅的价格上涨，很多一二三四线城市库存去化周期都在12个月以上，所以今年房地产投资可能比市场预期得要好，或者说走得比较稳。一个是开发商有补库的需求。第二，开发商的现金流很充裕，今年上半年碧桂园卖了2800亿，融创到处收购，华夏幸福去年发债的钱今年都还没有用完。所以，开发商现金流很充裕。第三，按照中央的要求，按照国务院的要求，要人地挂钩，今年下半年要供地。所以，总的来看今年房地产投资不会太差。我们说库存，曾经市场担心未来去库存对经济有拖累。大家留意，这一轮中国的补库存是历史上时间最短，也是最弱的一次。比如说螺纹钢的库存，到现在还只是2015年的水平。煤炭的库存还在历史的低位。所以，未来去库存对经济的拖累可能也是比较弱的。真正可能拖累经济的有可能是基建，这只是我们的一个推演。因为现在50号文、87号文，包括国务院派督导组去整顿地方的违规融资，可能对下半年的基建有一个拖累。

　　总的来说，大家留意，今年的经济会走得比较稳。所以，我们当时提经济L型，中国经济走得非常平。

　　如果我们看中国需求走得比较稳、比较平，或者说是一个L型，大家会留意，今年宏观的重点或者说关键，或者说整个市场争议的焦点在什么呢？在供给端。我们可以看到在2010年以来，中国经济在持续地寻底。我们看到很多行业领域进入到了一个胜者为王、强者恒强的时代。过去这六年很多中小企业退出了，即使是行业的龙头企业也压缩它的过剩和老旧产能。

　　给大家说一个数据，大家知道宏观上供求的关系。我们今年名义的总需求增长还有10%以上，比如说我们的房地产投资增长8.8%，我们的出口增长8.5%，我们的消费10%，我们的基建16%，名义总需求平均还有10.5%的增长，但是看我们的供给，我们的产能投资今年1—5月份只有5.1%的增长。

　　你会看到，这些传统行业，钢铁、煤炭、化工利润都爆表，但是产能放不出来，供求的天平继续是有利于供给端的，为什么它们的利润改善了，产能却无法扩张，或者说无法恢复呢？

　　第一，按照我们现在对信贷的监管，银行仍然把这些行业当成“两高一剩”，不给他们贷款，没有外延性融资就很难进行产能扩张；第二，环保的压力；第三，我们在继续推供给侧改革；第四，企业家对未来增长的前景仍然偏谨慎。所以，你会看到在需求偏稳的情况下，供给端在持续地收缩，行业集中度在逐渐提升，我们正在进入一个强者恒强的时代。

　　无论是钢铁、煤炭、水泥、机械甚至造纸、玻璃这些行业的集中度都在大幅度提升，甚至包括金融领域也是这样。今年是一个监管大年，在金融去杠杆的情况下，中小银行的业务在不断萎缩，在缩表，显然对大银行是有利的。我们现在治理万能险，新兴保险包括中小保险过去过于激进的扩张，现在基本也得到了一定的遏制，我们看到它们开始零增长甚至负增长，但是这个行业每年还有20%、30%的增长，你会看到对于平安、人保、国寿这样大的保险公司，也是非常有理的。

　　这是经济领域的第一个逻辑，这个逻辑是什么呢？就是在经济偏稳的情况下，我们看到了供给端的收缩，进入到一个强者恒强的时代。反映在A股上，就是上证50和创业板的背离。

　　这是A股市场今年的第一个主要逻辑。今年A股市场其实主要就是两个逻辑。

　　第二个逻辑是什么呢？第二个逻辑是，因为整个制度环境变革所带来估值体系的重构。我们现在一年500家IPO，这已经是事实上的注册制，壳价值在大幅度削弱，而且监管层打击炒壳。

　　我们现在已经纳入了MSCI，纳入MSCI是一个什么概念呢？2001年中国经济加入WTO，实际上是中国向世界做了一个承诺，未来我们的贸易规则按照国际的全球的游戏规则来玩。今天中国纳入MSCI，其实是向全球的资本市场和投资者做出了一个承诺，这个承诺就是未来中国的A股、中国的资本市场，按照全球的游戏规则来玩。如果说按照全球的游戏规则来看，我们估值对标国际，发现我们的小票还是贵。

　　比如说明年6月份增量资金来，它会发现纳斯达克的质量可能比你更好，但是你估值比我贵，他为什么要买呢？但是看到我们的很多大票还有折价，比如中国的银行业。因为老外不相信我们，他认为我们的银行有很多不良。所以，你会发现中国的银行是有折价的。我们的保险，发达国家已经这么高的渗透率了，我们的保险渗透率还不高，甚至消费品行业，虽然估值跟他们差不多，但是国外消费者行业基本没有增长，我们还有很大的增长。

　　所以，在今年宏观经济和资本市场所要应对的两个主要的逻辑：第一，在需求偏稳的情况下，供给端的收缩进入到一个强者横强的时代。第二，我们整个制度变革所带来的整个估值体系的重构。

　　这是今天给大家报告的主要的观点。

　　最后，也预祝大家在今天的会议当中充满收获，谢谢！