证券时报网（www.stcn.com）04月14日讯
事件：公司发布2016 年年报。报告期内，公司实现营业收入166,933.56 万元，同比增长0.28%，归属净利润35,210.6 万元，同比增长19.04%。收入增速低于我们此前3.21%的预期，净利增速超出我们11.91%的预期，主要系成本费用控制良好所致。
2016 年，索道及缆车业务收入增加13.24%，累计运送游客639.77 万人次，同比增长11.36%，乘坐率1.94，高于去年同期1.81 水平，人均消费74.19 元，远高于去年62.65 元水平；园林开发业务收入减少16.4%，接待进山游客330.08 万人，同比增长3.71%；人均票价70.65 元/人，较去年同期87.65 元/人有大幅下滑，主要系G20 杭州人免费游黄山、安徽省人免费游黄山促销活动所致；商品房销售收入减少50.62%，系房地产开发进度及结转因素所致。
我们认为2017 年黄山景区游客有望保持自然增长4%，幅度不会太大，如果不出现天气异常情况，公司会减少门票折扣活动，人均实际门票如果恢复到2015 年水平，将有17 元/人的提升空间，预计2017 年园林开发业务收入同比增幅近30%。
成本费用控制良好。2016 年，公司营业总成本减少4.51%，主要系“营改增”政策所致，毛利率50.52%，比去年同期提升0.64 个百分点。各细分业务毛利率均有所提升，其中，酒店业务毛利率32.10%，同比增加0.51 个百分点；索道及缆车业务毛利率83.10%，同比增加0.09 个百分点；园林开发业务毛利率88.10%，同比增加1.68 个百分点；旅游服务业务毛利率7.53%，同比增加0.62 个百分点。报告期内，公司销售费用1946.07 万元，同比下滑11.14%；管理费用28644.19 万元，同比增加3.46%；财务费用660.58 亿元，同比下降70.31%，主要系长短期借款和短期融资券基本偿还完毕，利息大幅下降影响所致。
投资建议与盈利预测：2016 年，公司迈开了“走下山”的重要步伐，与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议，同时启动实施花山谜窟休闲度假项目策划规划，“一山、一水、一村、一窟”的战略布局正逐步展开。
公司短期看点人均门票价格提升，山下酒店减亏和宏村并表增厚业绩，中期看点太平湖和花山谜窟的潜力挖掘，以及2018年黄杭高铁开通提振客流，长期看点东黄山开发带来景区扩容，获得更大发展空间（为配合推进东黄山开发项目，目前东海景区详规已通过安徽省住建厅审批，山下小镇整体设计方案已确定）。公司新管理层上任以来，公司在市场化改革、激励机制和向外拓展等方面态度积极，步伐有望加快，深化改革和加速对外拓展可期，预计公司2017-2019 年EPS 为0.57、0.61和0.66 元，PE（2017E）为30 倍，维持“增持”评级。
风险提示：自然灾害；重大疫情；转型风险；管理风险。
（证券时报网快讯中心）
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