该公司通过不断并购2015年营收同比增长39.61%至83.47亿元，但营业利润却巨亏4.58亿元，归属母公司股东净利润也大幅下降九成。
文 | 《投资时报》研究员 黄凤清
非常漂亮的辞藻！
“蓝色光标2015年数字营销业务收入接近 60 亿，在总收入中占比超过 70%，预期 2016 年这个比例将进一步提高到 80%左右，我们毫无疑问将是中国市场最大的数字传播代理公司；而数字营销中移动营销收入增长更加迅猛，我们也将是中国市场最大的移动营销代理公司。”
在蓝色光标2015年股价累计上涨不足四成、涨幅不及同行业大多上市公司的背景下，赵文权，蓝色光标董事长兼CEO，在年报中给投资者描绘了一幅美好蓝图。
不愧著名公关公司大佬，下列陈述美如画—“我们认为蓝色光标正处在上市以来最好的时候，新的能力已经悄然发芽，新的引擎已经发出轰鸣，完成蜕变的蓝色光标将在智能营销的风口展翅高飞。”
就在一个月前，微信公众号“公关界的007”发表了题为《大事件-蓝色光标涉内幕交易，多次卷入贿赂媒体传闻，2015巨亏4.48亿》的自媒体文章。尽管因不够专业及数据不严谨，作者很快删除了文章并发布了致歉声明，但不可否认，蓝色光标2015年股价表现不甚理想的同时，业绩，出现了痛点。
事实上，一直精于外延式扩张的蓝色光标，其并购后遗症已然出现，部分控股公司业绩未达预期，2015年更确认了大额度的商誉和无形资产减值。与此同时，在公开市场融资并不通畅的情况下，蓝色光标毅然选择大举债务融资，公司利息支出大幅增加。
最终的结果是，蓝色光标2015年营业收入同比增长39.61%至83.47亿元，营业利润却巨亏4.58亿元，归属母公司股东的净利润虽为正却也大幅下降九成。
即便中立资态观察者，也很难相信这是“最好的时候”了。
净利润大降九成
2015年，蓝色光标营业收入达到83.47亿元，与2014年不足60亿元的营收相比，增长了39.61%。毫无疑问，这是蓝色光标营业收入首次突破80亿元大关，不过且慢，另一方面，从增速上来看这又是自2011年以来该公司营业收入增长最慢的一年。
2015年营业收入的增长主要来源于两方面。一，既有业务持续增长，规模不断扩大；另一方面则是由于报告期内新增并购公司Vision7 International Inc．、Domob Ltd．、 Madhouse Inc．、多盟智胜网络技术（北京）有限公司等公司并入合并报表。
但需要注意，在营业收入增长的同时，蓝色光标毛利率却出现下滑。在公司主营业务中，分行业来看，服务业务、广告业务2015年毛利率分别为41.42%、15.08%，分别较2014年下降3.9个百分点、4.57个百分点。分产品来看，传统营销2015年营业收入同比下降10.75%，毛利率为33.99%，同比降3.12个百分点，而公司大力发展的数字营销业务，虽然营业收入同比大增了81.35%，但毛利率却较2014年下降2.33个百分点至24.89%。新，真的就是好？
更为严峻的，是财务费用和资产减值损失的大幅增加。2015年蓝色光标财务费用达1.84亿元，同比增长超过8倍。资产减值损失高达9.83亿元，大幅增长159倍。在多项指标的共同影响下，2015年蓝色光标营业利润大幅亏损4.58亿元，较2014年下降150.25%。
当然，由于营业外收入的增加，蓝色光标最终实现了盈利，2015年归属母公司股东的净利润为6770.22万元，不过与2014年相比仍大幅下滑了90.49%。每股收益仅0.04元。
大举并购存风险
多年来，蓝色光标一直致力于通过投资并购寻求外延式发展，甚至集团内收购业务收入已超过自有业务。并购从来是把双刃剑，通过持续并购，蓝色光标从一家只有 3 亿多收入的公关公司成长为一家年收入接近 100 亿元的大型传播集团，可喜可贺！但同时，也确实存在着并购对象经营不达预期的风险。
从财报上分析资产减值损失的剧增，正是并购对象业绩未能达到预期从而计提商誉和无形资产减值所致。
在蓝色光标2015年的资产减值损失中，无形资产减值损失达7.11亿元，商誉减值损失为2.05亿元，二者合计占比高达93%，这也是资产减值损失的主要组成。
年报显示，其全资子公司北京今久广告传播有限责任公司本期经营业绩实现不理想，导致收入整体下滑，计提商誉减值金额为5276.64万元。
此外，公司全资子公司西藏山南东方博杰广告有限公司及控股子公司We Are Very Social Limited尚处收购后业绩承诺期，受传统行业收入整体下滑等因素影响，西藏山南东方博杰广告有限公司及We Are Very Social Limited于2015年度实际经营业绩完成情况与收购时承诺业绩有较大差距，无形资产减值金额分别为6亿元及1.11亿元，商誉减值金额分别为1.09亿元、4353.72万元。同时，上述两公司的减值事项将导致公司未来支付的或有对价减少，减少金额分别为4亿元及1.29亿元，公司将该部分减少金额计入本期营业外收入，因此2015年公司营业外收入大幅增加。
可见，就对业绩而言，激进的并购策略的确存在着风险。截至2015年末，该公司商誉余额为46.03亿元。如未来通过并购吸收的有关子公司业绩出现大幅下滑且无扭转希望，则可能还会继续出现计提商誉减值的现象。
利息支出大幅增加
2015年，蓝色光标财务费用的急剧膨胀，很大程度上源于利息支出的增加。
年报显示，2015年该公司财务费用同比增长812.32%，主要原因为公司同比上期的长、短期贷款增加、公司持有及新发行了短期融资券和非公开发行定向债务融资工具，导致贷款及债券利息支出增加。2014年，蓝色光标财务费用中的利息支出为5611.4万元，到了2015年达到2.76亿元，较上年同期净增加2.2亿元，同比增长近392%。
要进行并购，蓝色光标自然需要大量的资金。若公开市场融资不通畅，公司便需要大举债务融资。报告期内，公司新增发行非公开定向发行债务融资工具16亿元、短期融资券7.5亿及可转换公司债券14亿元。截至2015年末，蓝色光标流动负债中应付利息为6196.8万元，同比增长3.4倍，包括企业债券利息为3545.46万元，短期借款应付利息1509.23万元，短期融资券利息1020.13万元以及长期借款利息121.99万元。而非流动负债中应付债券金额则高达28.37亿元，未来还本付息的压力，恐怕要让赵文权先生牺牲不少睡眠时间。
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