申万宏源集团股份有限公司分析师（武夏）4月7日发布国电南瑞（600406）的研究报告。
四季度贡献全年70%以上业绩，加速收入确认和严控费用是主要因素。分季度来看，第四季度实现收入50.98亿，净利润10.04亿，经营性现金流净额14.04亿，四季度贡献了2015年业绩的77%。分拆收入成本来看，收入的增长好于分析师此前预期，主要在于4季度确认交货进度大幅加快，单季度收入同比实现39%增长，但是费用控制严格，四季度单季管理费用率继续同比下降1.87个百分点，财务费用率大幅下降0.27个百分点。
业务竞争加剧导致毛利率继续下滑，电网外新业务盈利能力仍然偏低。2015年公司综合毛利率25.1%，同比下滑2个百分点。2015年公司4大主营业务整体仍然呈现毛利率下滑局面，其中核心业务电网自动化业务毛利率29.63%，同比下降1.38个百分点，发电及新能源业务毛利率14.29%，同比持平略增，节能环保业务毛利率20.43%，同比下降1.12个百分点，工业控制(含轨交)毛利率20.61%，同比下降7.46个百分点。
公司业绩增速放缓，2016年经营考核计划为利润持平。从订单来看，2015年在手订单126.87亿元，同比增长20%，其中新签在手订单72.85亿元，同比增长3.6%，新增订单增速明显放缓，2016年公司计划实现收入107亿元，同比增长10%，营业成本81亿元，期间费用11亿元，预计净利润和15年持平。总体而言，作为百亿体量的电网设备龙头公司，16年国内电网投资下滑对业务影响开始显现，此前3年在收入增速不断放缓成本难以有效下降的背景下公司通过严格控费实现利润增长，未来3年公司通过延续老路已经很难维持现状，只能期待管理层坚定不移的重组和员工激励改革。
短期来看新的利润增长点在于充电桩、交易平台和配网自动化等结构性机会，长期期待跨境并购和走出去。2015年公司中标国网公司1.77亿充电桩订单，2016年分析师预计国网公司将总计招标50亿元的充电桩项目，预计公司有望中标接近8亿元，普瑞特高压有望与年内注入上市公司，合并来看充电桩业务有望成为新的利润增长点。此外，国内电改逐步推进公司在交易平台业务中具有先发优势，有望在该业务中培养系统竞争力。公司在3年期承诺3家公司注入有望在2016年11月底到期，分析师预计年内完成重组问题不大。长期来看，公司只能通过跨境并购等方式实现迅速在电网外市场的拓展，分析师看好公司走出去的前景和实力。
盈利预测与估值:不考虑重组并入资产，分析师维持此前盈利预测，16-18年EPS分别为0.59、0.67、0.76元，维持目标价18元和“买入”评级。
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