马骏：房地产去库存可对冲经济下行压力

　　3月19日，由国务院发展研究中心主办的中国发展高层论坛2016年在北京钓鱼台国宾馆举行，本届论坛以“新五年规划时期的中国”为主题，论坛围绕“十三五时期”中国经济增长与改革、深化财税体制改革、加快金融体制改革、完善对外开放布局等一系列重大议题进行探讨。

　　在论坛期间，就我国宏观经济走势、物价走势、世界经济面临的若干风险、进出口增速与全球经济增长出现脱节的趋势、房地产去库存政策选项及对经济的影响等话题，人民银行研究局首席经济学家马骏接受了《第一财经日报》专访。

　　“中国今年出口面临的下行压力可能超过原先预计；第二产业投资继续呈减速态势；今年前两个月，房地产开发投资开始企稳回升，复苏时点早于我们之前的预期，未来的房地产去库存措施还可以进一步对冲经济下行压力；2016年财政政策宽松度的提高有助于维持基础设施投资增速。”马骏如此预测。

　　拉动经济的上行动力有望对冲下行压力

　　第一财经：有观点认为，目前经济依然疲弱，经济面临新的下行压力。那么，对于最近宏观经济走势总体情况，我们应该怎么判断？

　　马骏：最近一段时间，我国宏观经济在需求面上出现了几个新的变化。从下行压力来看，出口面临的外需疲软的问题在加大，制造业投资的增速还在进一步下滑。但是，我们同时看到了几个拉动经济活动的上行动力，比如房地产投资开始企稳回升，而且发生的时点早于我们先前的预期；另外，积极财政政策的力度正在加大。权衡这几方面的因素，我估计在未来一段时间，上行动力基本可以对冲这些新的下行压力。以下是对四个新的变化的一些具体分析。

　　第一，国际组织纷纷下调对2016年全球经济增长预测，而外需增速减弱不利于我国出口。最近两个月，国际货币基金组织、世界银行和OECD分别将对2016年全球经济增速预测下调了0.2至0.4个百分点。按历史数据的相关性，全球经济增速下降0.3个百分点，会使我国出口增速放缓约2个百分点。另外，考虑到前期人民币实际有效汇率升值的滞后效应和全球价值链收缩等因素的影响，我国出口增速与全球经济增长脱节的趋势可能将持续，估计我国今年的名义出口增速在零左右。

　　第二，第二产业的投资继续减速。由于采矿业大面积亏损，工业利润同比下降，不良贷款率上升较快，第二产业的企业投资意愿低迷，固定资产投资增速从去年的8%进一步下降至今年前两个月的同比7.5%。工业投资增速预计将继续呈减速态势。

　　第三，房地产投资增速开始企稳回升。今年前两个月，房地产开发投资累计同比增长3.0%，增速比去年全年提高2个百分点。这是两年以来房地产投资首次回升，复苏时点比我们预期得来的更早。房地产投资的复苏趋势得益于商品房销售回暖。今年1-2月份，房地产销售额同比增速高达43.6%，进一步提升了房地产开发企业的投资信心，房屋新开工面积继续回升。

　　第四，今年积极财政政策的力度加大。今年的财政赤字率为3%，比去年提高0.6个百分点。今年赤字率上升的部分原因是为企业破产重组、安置下岗工人、资产处置等增加财政补贴，另一部分则将用作减免税收、增加公共投资等“自主性”支出。前者属于“被动型”财政赤字扩张，用于对冲由经济结构调整带来的下行压力，而后者则有主动刺激经济的作用。我们预计，随着减免税收和企业缴费率的下调，以及各地采取的房地产去库存措施的到位（也带有一定的财政刺激的特征），今年基础设施投资增速有望保持平稳，房地产投资增速则有望稳定回升。

　　今年PPI的平均降幅仍将较大

　　第一财经：早前统计局公布的CPI数据，超预期反弹的CPI指数引来了滞胀的担忧。数据显示，2016年2月份CPI（居民消费价格指数）同比上涨2.3%，比上月回升0.5个百分点，至19个月以来最高值。PPI同比-4.9%基本符合预期，已经连续48个月负增长，但降幅比上个月收窄0.4个百分点，近8个月首次回升至-5%以上。我们应该怎么看待未来物价走势？

　　马骏：综合几个因素，我的判断是今年CPI的涨幅可能高于去年，但PPI的平均降幅度仍将较大。主要的考虑因素包括：

　　第一，最近食品价格涨幅创新高，将推高全年平均CPI水平。2月中旬，鲜菜价格环比上涨29.9%，创2008年3月以来月度最高涨幅；春节期间鲜果、猪肉和水产品价格环比分别上涨6.9%、6.3%和6.0%。这些涨幅均明显超过过去春节期间的农产品平均涨幅。

　　第二，房地产价格上涨将影响住房消费和耐用消费品价格。自去年4月份以来，全国城市房价开始复苏，最近几个月涨幅继续加大。城市房价上涨，将会在一定时滞后推动租金等住房消费成本上升，也会通过刺激家电、装修服务等在一定程度上拉动耐用消费品和服务价格上涨。

　　第三，货币政策对物价的影响将逐步显现。去年年初以来，央行六次降准、五次降息，去年M2增速比名义GDP增速高出正常情况下3-4个百分点的平均水平。数量分析结果表明，货币政策对CPI涨幅的影响有一个时滞，一般是15个月后该影响会达到峰值。这表明，去年以来的货币政策调整将在一定程度上拉动今年CPI的上涨。

　　第四，国际原油价格预期下调，会抑制我国PPI回升的趋势。IMF在最近的《全球经济展望》中预计今年世界石油的平均价格约42美元/桶，低于2015年的51美元/桶。国际原油期货价格的最新走势也显示，市场预期今年世界石油的平均价格为42美元/桶左右。国际原油价格走势持续低迷，将延长我国PPI同比下降时间。考虑到油价走势和我国出口继续减速等因素，估计今年PPI的平均降幅仍将较大。

　　影响宏观经济的国际风险因素

　　第一财经：您是否能详细分析一下可能影响今年我国和全球经济和金融市场的国际风险因素？

　　马骏：最近，几个国际组织下调了对全球经济增长率的预测值，反映了最近一段时间经济前行指数偏弱、国际资本市场动荡和导致全球经济下行的若干风险点。

　　一是石油价格持续低迷的可能性较大。今年年初石油价格探底之后，近期油价有所反弹，主要是沙特、卡塔尔、委内瑞拉以及俄罗斯于上月中旬在多哈达成产量冻结协议，在一定程度上否定了OPEC在去年12月份会议上重申的市场份额策略；OPEC和非OPEC产油国会议、拉美产油国统一立场会议的即将召开也给国际油价带来上行动力。但伊朗在其所受制裁解除后是否会保持相对较低的石油生产速度，上述两个会议能否达成有约束力的减产协议，都有较大的不确定性。此外，由于全球经济低迷导致石油价格需求不足，估计石油价格出现趋势性反转的可能性不大。石油价格下跌在支持全球需求的同时，也会产生一些不利的影响：例如，石油出口国由于其缓解冲击的能力弱，使得国内需求收缩、汇率贬值；石油出口国的石油和天然气开采投资会大幅削减；欧洲银行业对能源企业的贷款可能出现恶化和较严重的坏账。

　　二是美元加息步伐的不确定加大。最近国际金融市场的动荡、货币条件的变化、欧央行货币政策的超预期宽松和联储主席的表态给美联储加息的步伐带来了很大的不确定性。联储FOMC的成员原来预测今年加息四次，最近突然降为两次，一些市场人士认为可能不加息了，甚至又有人认为美国可能减息。美元加息预期的大幅波动，会导致美元对其他货币汇率的大幅波动和大规模的跨境资本流动。

　　三是地缘政治风险加剧。地缘政治风险给全球经济复苏带来了较大的不确定性。据世界经济论坛发布的调查报告《全球风险2015》显示，地缘政治风险在全球风险发生可能性中排名第一。对中国而言，存在地缘政治风险的国家中的不少地处“一带一路”沿线，有可能影响我们与这些国家的经贸往来。

　　四是欧洲银行业风险加大。年初，欧洲许多银行由于亏损和利润下降导致股价大跌。这些银行利润下降或亏损的原因包括巨额罚款、对能源行业和新兴市场的风险敞口过高、实体经济疲软导致某些国家不良率高企等原因。市场认为一些银行在未来补充资本金的过程中可能发生困难。

　　五是英国是否退欧会给全球市场带来不确定性。英国最终是否留在欧盟取决于今年六月前后举行的全民公投。根据民调，支持和反对“留在欧盟”的英国民众比例为52%对48%。有关分析表明，英国退出欧盟将会使得为英国大规模的、持续性的经常项目赤字（约为GDP的5%）融资变得更加困难，这意味着如果英国退欧，可能导致英镑贬值，欧元升值以及其他国际市场的连锁反应。

　　出口增速与全球经济增长的脱节的原因

　　第一财经：最近两年，我国出口增速与全球经济增长的出现脱节，即全球经济增长并不算太低，但我国的出口增长却十分疲弱，这是什么原因导致的？

　　马骏：我国加入WTO以来的大部分时间，出口增速与全球经济联动性较大。2001年至2013年期间，我国出口增速与OECD国家GDP增速的相关性高达84.9%。然而2014年下半年以来，全球经济增速较为稳定，而我国出口增速却不断下滑，全球经济增长与我国出口开始出现脱节现象。2014年，OECD国家GDP增速为1.75%左右，2015年逐步提升至2%，然而同期我国出口增速反而一路下滑，并于2015年二季度起出现负增长，与全球经济增长反差较大。

　　产生这种现象的原因可能与这一期间人民币有效汇率升值较快、我国劳动力成本相对其他国家上升较快有关。这几点已经讨论得很多，我就不赘述了。但与韩国、我国台湾地区等出口型经济体和金砖国家相比，我国出口增速仍相对较快，而这些经济体并不存在实际有效汇率快速升值或劳动力成本激增等问题。与此同时，近两年韩国、台湾等国家和地区的出口与全球经济增长之间亦出现一定程度的背离，因此，除汇率和劳力成本因素外，很可能还有其他更为关键的因素在起作用。发达经济体主导的全球价值链收缩导致的全球贸易分工格局变化很可能是更为关键的因素。

　　2008年金融危机过后，以美国为代表的发达经济体逐步将供应链转向国内，使得全球价值链链条缩短，价值链国际分工深化带来了贸易发展遇阻。2014年，美国和德国消费品进口分别增长4.7%和5.1%，中间品进口却分别下降2.2%和0.2%。2015年，美国和德国的消费品进口增速提高到6.7%和9.5%，但中间品进口却进一步下降27.1%和0.4%。从我国贸易方式结构看，金融危机以后，附加值较低的加工贸易在出口总额中的占比逐步回落，由2009年的48.8%下降至2015年的35.0%，一定程度正是源于发达经济体主导的全球价值链收缩对加工贸易产生的冲击。因此，无论是像我国、墨西哥等出口型发展中国家，还是韩国、台湾等新兴工业化经济体，近年来外贸增速表现均较为低迷，与全球经济增长出现脱节。

　　房地产去库存政策选项及其影响

　　第一财经：房地产去库存方面一直备受关注，你是否能就房地产去库存政策选项及其影响方面谈谈？

　　马骏：近期，中央经济工作会议已将房地产去库存列为2016年我国经济社会的五大任务之一。从最近各地的实践来看，推动房地产去库存的做法主要有以下几类：

　　第一，通过农民工市民化去库存。2014年我国农民工已达2.74亿人，适婚年龄（16-30岁）人口和青壮年（31-50岁）人口分别占比34%和49%，具备一定的城镇定居意愿。外出农民工1.68亿人，也存在一定的首购及改善性需求。目前，山西、山东、甘肃等省已明确出台政策鼓励引导农民进城购房。例如，山东将对农民进城购房给予契税补贴、规费减免、贷款贴息、物业费补贴等政策，以使其成为长期稳定的住房消费群体。

　　第二，通过住房保障货币化、政府回购商品房作保障房去库存。目前，一些城市商品房库存压力大，商品房价格较为低迷，这为货币化安置保障房和政府回购提供了条件。与政府兴建保障性住房不同，住房保障货币化和回购商品房并非分流需求，而是打通保障房与商品房通道，既能缩短保障房供给周期，也为去库存提供了新的需求端。例如，广西用货币化安置作为棚改的重要渠道，以帮助消化的存量商品住房约占总销售面积的15%。

　　第三，通过宽松的住房公积金政策去库存。推进异地贷款、提高贷款额度、延长贷款年限、放宽提取条件等公积金政策也能有效提升居民购房能力。目前，住房公积金已成为各地去库存的重要手段，多地公积金贷款率超过50%。例如，2015年公积金贷款为四川全省全年商品房销售贡献了1/4份额，为化解库存贡献了1/3份额。

　　第四，通过财税支持政策去库存。如甘肃将住房转让手续费整体下调33%，宁夏将居民购买住房交易契税税率超出1%的部分由地方财政补贴。近期，财政部、国家税务总局、住房城乡建设部发文，对个人购买家庭唯一住房，面积为90平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为90平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税，这将有利于减轻购房负担，刺激房地产需求。

　　第五，通过建立购租并举的住房制度去库存。据全国第六次人口普查统计，我国有25.8%的城市居民租住住房，其中廉租房和私人出租住房占比分别为2.7%和23.1%，而在许多发达国家和地区，机构出租房源往往能占到租赁总供给的25%-30%。通过培育发展住房租赁市场，引导房地产开发企业售租并举，鼓励各类机构投资者购房出租，既满足中低收入人群的住房需求，又可消化房地产库存。

　　上述政策选项，有的已经在一些地方落地，预计不少措施也会在其它地方得到采用。总的来看，这些措施应该有助于加速房地产去库存，提升房地产开发商的信心，为房地产开发投资企稳回升提供条件。