【明眼看市】
从现实情况来看，1.5万亿的融资余额是一条警戒线。
融资融券业务的开展，不仅使得中国股市进入了信用交易的时代，也对人们判断市场格局变化提供了新的视角。这其中融资余额的变化，尤其具有参考价值。
这里先回顾一下几年来的状况。融资融券开通的时候，股市正处于弱势状态，行情冷淡，一时也看不出这项业务对市场带来什么明显的影响，参与融资交易的客户也很难赚到钱。但是到了2014年下半年，情况则出现了明显改变，随着融资余额超过了6000亿元，不但融资操作的获利比例有了较大幅度的增加，而且整个市场的活跃度也显著提高，股指出现了稳步上行的格局。
进入2015年以后，融资余额快速上升，很快增加到了1.5万亿元以上。与此同时，股市的涨幅也急剧扩大，此时的融资操作者自然成为了行情的最大赢家。当然，当时股市的这种上涨，还是由多种因素决定的。融资余额的增加，在某种程度来说，只是其中的一个原因，同时也是其结果之一。而且，不容忽视的是，随着融资余额的超万亿，以成熟市场的融资余额与流通市值之比的标准来衡量，沪深股市的融资规模已经明显偏大，特别是当融资余额站上两万亿元大关后，更是达到高风险的程度。在海外市场，在融资余额处于这一水平时，股市无一不是下跌的。果然，这以后沪深股市也是出现了大幅度的下跌，与此相应的，则是融资余额大幅度下降。
不过，这里出现了一个很有意思的现象，即每当融资余额低于1万亿时，股市就会有相应的反弹。去年8月大盘下探2850点时，融资余额萎缩到了9000多亿元，股市也就在这个时候启动了一波持续约三个月的上涨行情。今年1月份，股指再度下探到2850点以下，融资余额同样又一次回到了万亿以下的水平，而股市确实有了新的一轮反弹。当然，这次反弹能否像上次那样持续三个月，则还有待观察。但也已经有投资者把融资余额低于1万亿元作为市场见底的一个信号。
从以上的分析来看，融资余额的变化，的确与股市涨跌有着密切的关系。应该说，参与融资操作者大多数都是短线客，他们对行情的涨跌极为敏感，热衷于追涨杀跌。因此，在股市上涨时，就会去追加融资额度，反之则快速减仓。另外，融资操作的短期性特征，也决定了它在市场中的占比不可能太高，否则难免会导致大盘震荡加剧，并且带来风险。从现实情况来看，1.5万亿的融资余额恐怕就是一条警戒线，在市场格局没有发生根本性变化的时候，正常的融资余额不应该超越这个水平。
反过来说，如果真达到并且超过了这样的水平，那么距离下跌恐怕也就不远了。另外，当融资余额低于万亿元的时候，实际上也表明市场较为低迷，很可能也就存在反弹的机会了。至少，借助融资手段，市场上还是能够形成一定的新增资金。在日均成交不过5000亿元的情况下，如果有几百亿乃至上千亿资金入场，股市确实还是能够上涨一段的。当然，如果市场因为各方面的原因而极度低迷，投资者大量离场，那么融资余额持续减少到1万亿元也并非不可能，但这多半就是标准的熊市了。
客观而言，融资余额的变化，反映的是市场上一批最活跃的投资者操作行为的变化，从中又能够折射出行情演绎的大致轨迹。这里所展示出来的信息十分丰富，这就是融资余额作为市场资金进出的一个客观指标，具有相当的早期提示意义。对此进行深入的研究，不难发现其中有着很多具有规律性的东西。这无论是对市场上的投资者还是监管者，都是很有参考价值的。
（作者系申万宏源证券首席分析师）
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