证券时报记者 唐强
作为成都本土百货零售巨头，成商集团（600828）的一举一动都牵动着投资者及消费者的神经，继6月份宣布置入86亿百货资产后，最近成商集团又抛出25亿元并购计划，迅速掀起舆论热议。据悉，成商集团此次并购标的为仁和春天百货，该品牌在成都百货领域地位十分显赫，定位于中高端市场。
实际上，定位于青春、快时尚的成商集团与仁和春天形成一定差异，其整合中高端市场意图明显。此外，证券时报记者还注意到，若并购完成，成商集团资产负债率或将走高。从长远来看，继续并购传统实体百货门店，则难以避免宏观经济下行、行业竞争激烈、电商持续冲击等严峻风险。
25亿收购仁和春天
经过3个月的停牌后，10月16日晚间成商集团终于披露了并购详情，拟通过全资子公司成商控股以25亿元的价格收购成都老牌中高端百货卖场“仁和春天”。
具体来讲，成商控股将分别收购成都仁和实业（集团）有限公司持有的成都仁和春天百货有限公司（人东百货）100%的股权和纪高有限公司持有的成都青羊区仁和春天百货有限公司（光华百货）100%的股权。据公告显示，在此次交易中，人东百货预估值为8亿元，预估增值率为511%；光华百货预估值为18亿元，预估增值率为465%。根据各方协商结果，上述股权交易价格被敲定为24.7亿元。
证券时报记者注意到，人东百货和光华百货均属于零售业，与成商集团目前主营业务相同，且其均位于成都市区。据财务数据披露，人东百货和光华百货在2014年实现营业收入合计28亿元，净利润为2.8亿元；两者今年上半年则实现营收11亿元，实现净利润1.2亿元。
与收购标的总体水平相比，成商集团经营业绩则稍显逊色，其2014年和2015年上半年分别实现营业收入21亿元和10亿元，且同比均有下滑；同时，成商集团2014年和2015年上半年净利润分别为1.9亿元和6209万元，同比下降幅度为5%和62%。成商集团曾在2015年中报表示，因行业增速放缓，成都、南充、绵阳销售下滑，导致报告期收入小幅下降。
对此，证券时报记者致电成商集团，其董事长高宏彪表示，仁和春天百货门店位于成都市核心区域，商圈资源丰富，并在人员管理、高端品牌经营等方面具有明显优势。通过强强联合，将进一步增强上市公司的综合竞争力，扩大经营规模和市场份额，提升市场地位及区域影响力。目前，仁和春天主打中高端商品零售市场，成商集团主推青春、快时尚，两者业务结构更可形成有效互补。
资产负债率走高
回溯到几个月前，成商集团控股股东茂业商厦曾将旗下百货资产（茂业控股）以14亿元的价格挂牌出售，且希望由成商集团参与股权受让，然而当时的这一建议被上市公司董事会否决。
高宏彪向证券时报记者表示，首先，截至今年6月30日，公司账面现金仅为4300多万元，财务状况不足以支持参与该次挂牌交易；其次，公司尚未完成对茂业商厦控制的华南区域百货资产的整合，现阶段还没有这么多精力来参与茂业控股的并购，若贸然参与，则可能会影响公司实际经营的稳定性，应该分阶段一步一步进行。
显然，对于一家账面现金仅仅4000多万的企业来讲，要耗资25亿元完成上述并购必然缺乏大量资金。
针对资金问题，成商集团表示，此次交易的资金为自筹资金，具体来源包括但不限于上市公司自有资金、银行借款以及通过其他合法渠道和方式筹集的资金。据悉，成商集团已就该次交易与多家银行就并购融资事项进行了深入接触，且已出具担保函，承诺为成商控股履行支付相应交易价款的义务提供连带责任保证。另外，上市公司控股股东、实际控制人亦有较强的资金实力，可提供财务支持。
就目前来看，若是抛除成商集团自有资金，公司仍需对外借款约24亿元才能完成收购。据央行[微博]官网最新数据显示，2015年8月26日一至五年（含五年）的金融机构人民币贷款基准利率为5%，按一年期25亿元的贷款额计算，每年应还的利息高达1.2亿元，占成商集团2014年1.9亿元净利润的63%，占合并收购标的后净利润总额的26%。
截至2015年上半年，成商集团长、短期借款金额分别为1.93亿元和1.98亿元，负债合计总额则达到10.4亿元，资产负债比率为44.36%；同期，该公司财务费用为1160万元，同比下降16%。若成商集团大规模举债收购仁和春天完成后，其财务负担将反弹加重，届时期间费用、资产负债率均将提高。
对此，高宏彪告诉记者，公司会对收购交易的相关财务费用进行核算，未来会在公告中得到体现。实际上，交易完成后的债务水平是可以承受的，这样的并购对上市公司发展是有利的。
直面三大风险
“身处百货零售业，成商集团及并购标的仁和春天自然要面对相似的难题，宏观经济下行、行业竞争激烈、电商持续冲击是其难以回避的三大严峻风险。”有业内人士如是表示。
自古以来，零售业与经济景气度关联性特别强，目前国内宏观经济仍面临一定的下行压力，经济增速以及居民收入增长有所放缓。成商集团也承认，此次收购的仁和春天是面向中高端百货市场的百货门店，其未来业务的发展，一定程度面临因经济增速以及居民收入增速放缓，社会消费景气度持续下滑的压力和经营风险。
上述人士指出，百货零售业是充分竞争的行业，随着零售业态的多元化发展、城市新商圈的兴起，对依托实体店铺经营的百货零售业带来了较大的冲击。近年来，远东百货、王府井等百货零售业巨头争抢进驻成都布局，市场竞争尤为激烈。证券时报记者也注意到，成都百货零售商日子并不好过。成都红牌楼天虹百货开业尚不足两年便在今年6月份停止营业，尚泰百货在中国内地的最后一家门店（成都万象城店）也于8月份停业，由此全部撤离中国内地市场。
除此之外，对传统实体百货更大的威胁或许是来自电商的冲击。据中国百货商业协会统计数据显示，从2012年开始国内百货行业出现的关店潮，到2015年该情况并未得到缓解，截至今年4月份，全国共有近180家内外资实体零售百货店关闭。
对此，成商集团表示，公司希望找到一条传统百货商与电商有机结合的道路，依托区位优势明显的门店发展线下实体经营，充分发挥门店吃、玩、娱乐、购物一站式服务功能，提升顾客购物购物便利性、乐趣，增强客户黏性。同时，积极吸取电子商务的优势，逐步发展线上业务，探索能够发挥综合优势的经营模式。
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