近一段时间股市下挫，很多阴谋论者认为有人在裸卖空期指，甚至某些机构的救市建议里也提议“禁止裸卖空”。这完全是对股指期货交易机制的误解。
裸卖空是股票现货市场的概念。按照卖空前是否融券来划分，卖空交易可以分为融券卖空和裸卖空。其中，融券卖空或担保卖空（covered short selling）是指投资者在卖出证券前已经签订借券协议；如果事先没有融入证券，则为裸卖空（naked short selling）。
裸卖空的存在有两个必要条件：一是允许卖出账户里未持有的股票，二是股票交易完成到交收完成存在时间差。假设一只股票有100万股流通股，投资者在没有借入足够股票的前提下，卖出不存在的10万股，市场上存在的股票数量就凭空变成110万股。当卖出股票造成股价下跌，投资者再以低价买入10万股用于交收，就可以赚取高卖低买的差额利润。因此，相对于融券交易来说，裸卖空虚增了股票数量，对股价冲击较大，且存在着很大的交收风险，所以许多国家和地区都禁止或严格限制裸卖空。我国A股市场虽然实施T+1交收，但任何机构和个人都不允许卖出账户里未持有的股票，因此现货市场上不存在裸卖空。
股指期货与裸卖空是完全不同的概念。一是期货交易与现货交易不同。期货交易中，卖出期货合约和买入期货合约的总和恒等，相互抵消，不存在空头合约多于多头合约的情形，空头不能单方面创造新合约。二是期货交易都是保证金交易，只有交付足够的保证金，才能够开仓；一旦保证金不足，就必须足额追缴。目前上证50、沪深300和中证500最低交易保证金都是10%。《中国金融期货交易所[微博]交易规则》第六十三条还规定：当市场风险明显增大时，交易所还可以提高交易保证金标准。三是股指期货合约经场内撮合即时达成，并不存在延时交付的情形，任何一方都不能利用交付的时间差获利。
股指期货交易与裸卖空交易的市场影响也不同。首先，股指期货是双向交易，既可以做多也可以做空，因此，股指期货对市场的影响是中性的。裸卖空交易只是单方面卖出股票做空，并不能做多，对股价往往产生负面影响。其次，股指期货多空双方均衡，能为市场提供宝贵的流动性。而裸卖空只是单方面创造股票供给，并不能创造需求，会不断消耗市场流动性。再次，股指期货是重要的风险管理工具，通过股指期货转移和分散股票现货市场风险，能够有效锁定盈利，保护投资者免受股价下跌带来的损失。而裸卖空仅仅是一种投机工具，并不能转移和分散风险，在特定时期，还会放大金融风险。
2008年，由美国次贷危机引发的金融海啸席卷全球，许多国家和地区采取了股票现货市场限制卖空特别是裸卖空的措施，但对股指期货市场并无禁令。如表 1所示，17个国家中，有12个国家出台了禁止裸卖空的禁令，但没有一个国家的金融监管当局限制股指期货交易。2008年9月15日，雷曼兄弟公司宣布破产。在危机最严峻的时刻，股指期货的交易量显著增加。9月16日标普500迷你合约成交608万张，以当日指数点计算，相当于股指期货市场为股票现货市场额外提供了3600亿美元的流动性，比纽交所和纳斯达克[微博]市场交易量总和还要多。如果没有股指期货，3600亿美元的抛单足以令美国股市完全崩盘。在这场危机中，股指期货不但为市场提供了充分流动性，且有效减缓了金融危机冲击力度，获得全球市场的一致认可。
表 1：国际金融危机时期主要国家限空措施
国家
金融类股票
非金融类股票
股指期货
是否禁止裸卖空
是否禁止融券卖空
是否禁止裸卖空
是否禁止融券卖空
是否限制
澳大利亚
是
是
是
是
否
奥地利
否
否
否
否
否
比利时
是
否
否
否
否
加拿大
是
是
否
否
否
法国
是
否
否
否
否
德国
是
否
否
否
否
希腊
否
否
否
否
否
爱尔兰
是
是
否
否
否
意大利
是
否
否
否
否
日本
否
否
否
否
否
荷兰
是
否
否
否
否
葡萄牙
是
否
否
否
否
西班牙
否
否
否
否
否
瑞典
否
否
否
否
否
瑞士
是
否
是
否
否
英国
是
是
否
否
否
美国
是
是
否
否
否
资料来源：Marsh， Ian W. and Norman Niemer， 2008， “The impact of short sales restrictions”， Report， Cass Business School.
