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　　急速扩张后，卧龙电气的短期借款、长期借款分别由2012年末的6.33亿、2500万增至2013年末的15.62亿、7.08亿。

　　理财周报记者 吴旭光/北京报道

　　1月13日，停牌一个多月的卧龙电气（600580.SH）发布定增预案，拟募集不超过20亿元，全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。同日，卧龙电气公告拟以17.1亿元收购南阳防爆60%的股权。

　　复牌当日，卧龙电气股价上涨2.39%，收盘于10.73元。截至到1月16日，股价收于10.54元，较停牌前微涨0.57%。

　　据Wind数据统计，自2002年上市以来，卧龙电气已经通过首发、定增、债券等方式融资近43亿元。此外，2011年至今，卧龙电气共发起了5起并购，合计耗资27.22亿元。

　　然而急速扩张的背后，是卧龙电气短期借款暴增的现实。

　　定增20亿“补血”

　　1月13日，卧龙电气公布定增预案，拟向9名特定投资者定向发行数量不超过2.21亿股，发行价为9.03元/股，募集资金总额为不超过20亿元，将用于偿还银行贷款及补充流动资金。

　　9名发行对象分别为控股股东卧龙控股、光大保德信、安徽投资、安徽铁路、温州隆涵、杭州百赛、实际控制人陈建成、卧龙控股的监事陈永苗、卧龙控股王建乔。

　　事实上，自2002年上市以来，这已经是卧龙电气第7次向资本市场伸出融资之手卧龙电气，融资频率可见一斑。在这期间，卧龙电气通过首发、定增、债券等方式融资近43亿元。

　　然而频繁融资的背后，是卧龙电气募投项目预期收益未达预期的现实。2014年半年报显示，卧龙电气2010年度定增的9.7亿元投资的3个项目中2个收益负增长。

　　其中，投资5.24亿元建设的“高压超高压变压器项目”，产生收益为-442.45万元。同样为负增长的还有“大容量锂离子项目“，项目收益为-91.89万元。加上效益相对好一些的“高效节能中小型交流电机技术改造”项目，三个项目累计实现收益仅有1526.32万元。

　　“虽然项目都投产了，但是这种收益跟当初公司融资时的描述前景差距太大了。”有机构投资者不禁感慨。

　　对于项目未达到预期收益的原因，卧龙电气在2014年半年报中言简意赅，“一方面是因为行业准入要求导致投产滞后。另一方面，是因为国家政策推广未符合预期。”

　　“他们没做出来业绩也是正常的，因为在产能过剩背景下投资产能过剩领域无疑是以卵击石。”华东一位长期跟踪卧龙电气的分析师杨一帆对理财周报记者表示，事实上，卧龙电气是做电机起家的，但公司在跨界变压器领域并不具备优势，因为在特高压变压器领域国内有太多的实力雄厚的公司，比如特变电工（600089.SH）、中国西电（601179.SH）规模数百亿的公司牢牢占据着这个市场，而卧龙电气的市场份额仅为1%左右。

　　同样，在蓄电池板块，卧龙电气也算是“鸡肋”，同样不具备竞争优势。“从2013年和2014年定期报告中可看到，公司有意弱化该板块对公司业绩的公司，谈的更多的是在管理方面带来哪些贡献。”杨一帆补充。

　　17亿收购南阳防爆

　　一边募集资金偿还贷款，一边大笔收购，卧龙电气为哪般？

　　在发布定增预案的同时，卧龙电气还公告已与深圳市平安创新资本投资公司、南阳防爆投资公司等12家公司签订股份转让框架协议，拟以17.1亿元收购其合计所持有的南阳防爆集团股份有限公司（简称“南阳防爆”）60%的股权，借此在防爆电机的专业领域实现战略布局，对公司现有电机业务实现有效补充。

　　资料显示，南阳防爆是中国最大的防爆电机科研生产基地、国家机电产品出口基地，连续四年评选为河南省百强企业。据河南省政府门户网站显示，早在2009年，南阳防爆集团有过择机上市想法。

　　但为何放弃单独IPO而选择并购重组曲线上市？对此，记者试图电话联系公司证券部，但公司电话一直处于无人接听状态。据杨一帆推测，“南阳防爆之所以没有单独上市，很大的原因是近三年公司业绩出现了下滑，导致单独IPO上市进程不确定，进而选择并购重组方式达到上市目的。”

　　此外值得注意的是，在拟出售南阳防爆股权的12家公司中，有5家为PE机构，可谓退出意愿强烈。“这几家PE公司大多是在2010年左右进入南阳防爆的，距今已有3、4年的时间，如果此时再排队IPO等上2、3年，对于PE来说时间成本太高，所以他们急着退出。”杨一帆表示。

　　事实上，卧龙电气此次收购南阳防爆60%股权，只是公司近年来大举对外扩张的一个缩影。据统计，2011年以来，卧龙电气合计耗资27.22亿元收购烟台市东源变压器公司、奥地利ATB驱动技术股份公司、江苏清江电机制造公司、章丘海尔电机公司、意大利SIR股份公司等5家公司股权。

　　然而，频频并购之后，卧龙电气的资金链也变得十分紧张。截至2014年9月30日，公司资产负债率为56.79%，而所属行业资产负债率均值为31.13%。同时，卧龙电气的短期借款、长期借款也增长加速，分别由2012年末的6.33亿元、2500万元增至2013年末的15.62亿元、7.08亿元。

　　若此次定增顺利完成，卧龙电气的资产负债率将降至46.79%。

　　“卧龙系”热衷并购

　　谈到卧龙电气，显然绕不开卧龙集团董事长陈建成。他还有一家A股上市公司——卧龙地产（600173.SH）。

　　2002年6月，卧龙电气在上交所[微博]上市，陈建成迈出进军资本市场的关键一步，而在这之后，陈建成带领他的卧龙集团非但没有停止资本运作的步伐，反而越走越远。

　　2007年7月，卧龙集团旗下的浙江卧龙置业集团有限公司，重大资产置换、向特定对象发行股票购买资产、股权转让与股改四者同步的方式完成资产重组，成功借壳ST丹江。

　　梳理发现，卧龙地产也热衷并购。根据Wind数据统计，在2007年至2012年之间，卧龙地产先后收购上虞金地置业、耀江神马实业（武汉）公司、五洲实业等8家公司股权，合计耗资约13.98亿元。

　　不过，卧龙地产业绩自2011年开始出现持续下滑。2011年-2013年，卧龙地产净利润同比分别下滑47.81%、47.36%、11.91%，净利润规模从2010年2.7亿元减至2014年三季末的7036.44万元。

　　2015年1月16日，卧龙地产公告称预计2014年度净利润同比将增加318.95%，即实现净利润2.74亿元左右，主要原因是因为武汉市土地整理储备中心园林建设分中心收储其全资子公司耀江神马实业（武汉）公司土地面积125173.13平方米的国有土地使用权给予的土地补偿款，税后净额约5.48亿元。

　　耀江神马实业（武汉）公司系卧龙地产曾于2009年和2010年耗资7.53亿元收购而来。

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