下载新浪财经客户端：和牛市一起飞！

　　1万亿的两融规模，保守估算将至少每年为券商带来约700亿元税前利润。后市预计随着两融余额的继续提升，券商利润有望进一步增厚

　　《投资者报》记者 薛玉敏

　　A股本轮牛市行情在很大程度上是“杠杆牛市”，其中推波助澜的莫过于融资融券。

　　Wind数据显示，融资融券规模已经突破1万亿元，而且越是两市余额排名前列的券商涨幅越高。

　　迅速增长的融资融券规模给券商带来巨大的利润增长空间。一位券商分析师测算，1万亿元的两融规模，保守以平均3%的利差，每年即可为券商带来300亿元利息净收入，仅以融资买入额和偿还额估算信用帐户成交额，平均佣金保守以0.1%计算，每日交易额保守估算超过2000亿元，每年约200个交易日，每年将为券商带来约400亿元佣金收入，两项合计将至少每年为券商带来约700亿元税前利润。

　　随着券商杆杠率的提高，2015年券商融资融券规模仍会大幅度增加。海通证券预计，2015年两融余额可以达到1.2万亿元，券商利润有望进一步增厚。

　　两融额度突破万亿

　　随着牛市的推进，越来越多的客户开始开通了融资融券功能。

　　1月5日4点半，接近下班时间，《投资者报》记者来到招商证券国贸营业部，发现营业部来开户和开通融资融券功能的股民仍然络绎不绝。工作人员告诉记者，近两个月他们工作繁忙，很多股民纷纷来开户，或者找回僵尸账户，开通融资融券业务。

　　记者近一周还拨打了中信、海通、广发、东方、申万等10多家大型券商，发现在下午1点至5点之间，公司的服务热线异常繁忙，很多券商的人工电话连续拨打几天，都在忙。

　　上交所[微博]和深交所[微博]披露的融资融券信息显示，截至去年12月31日，两市融资融券规模高达1.02万亿元，增长势头良好。

　　2014年是融资融券发展大年。去年年初，沪深两市融资融券余额为3465.27亿元，其中融资余额为3434.70亿元，融券余额为30.57亿元。去年进入12月份以后，融资融券更为活跃。开始3周的单周融资买入量均在6000亿元以上，是融资融券开展以来的峰值。据此计算，短短一年时间，融资融券余额增长幅度达2倍。

　　暴增的融资需求，还一度导致部分券商融资额度紧张，出现了“钱荒”。一位负责融资融券业务的负责人告诉《投资者报》记者，两融额度出现紧张仅是暂时现象，由于行情太火爆，公司没有及时修改额度授权导致短期出现断档。

　　他告诉记者，融资融券业务的额度并不直接跟净资本挂钩，因此每个券商的配置比例并不一样。对于资本金实力不够雄厚的券商而言，融资渠道会窄一些。对于上市大券商，出现这种问题的可能性不大。

　　由于融资融券增长迅速，部分券商通过“伞型”产品的方式放大杠杆，积累了大量风险，证监会[微博]还一度对此进行专项调查。

　　由于监管的要求，中信证券、华泰证券、国金证券、国联证券等多家券商还发布公告称，表示为控制融资融券业务风险，要上调融资保证金比例。例如，中信将信用账户融资保证金比例由0.6上调至0.7。

　　除了行情上的刺激，券商降低门槛提供了融资融券大涨的客户条件。为了推广两融，参与者门槛都比较低，基本上都在20万元以下，并且投资经验的要求从18个月缩减至6个月。2010年中国监管机构推出融资融券交易制度时，最低资产要求为人民币50万元。

　　《投资者报》记者调查得知，光大证券、国泰君安等很多券商的门槛大多在10万元，国都证券、申万等券商的门槛降至5万元，广发证券等券商比较高在30万元。去年券商股的领头羊华泰证券融资融券没有门槛，只有满足6个月交易时间，就可以开通。

　　券商利润增长加速

　　从目前的情况来看，融资融券等资本中介类自推出以来，发展迅速，已经成为继经纪、自营之后的券商第三大收入来源。

　　中信证券一位融资融券的工作人员私下里对《投资者报》记者道，目前公司可以说是躺着赚钱，融资融券部门可以说是人均利润最高的部门。

　　资本中介业务的崛起带动券商从原来以经纪通道业务为主的结构逐渐转型，资本中介业务比重大幅度提升，券商从纯通道服务商向具备金融杠杆功能的投资银行转型。

　　Wind数据显示，截至去年12月末，证券行业整体杠杆率（除代理买卖证券款）由2011年的1.32倍提升至2.65倍。杠杆率排名前列的有华泰证券、广发证券、中信证券、光大证券、招商证券[微博]以及长江证券，分别是4.51%、4.23%、4%、3.46%、3.26%以及3.3%。

　　从杠杆率上看，国内上市券商平均杠杆率为2.65倍，较行业目前规定的6倍上限，仍有近1倍的空间，而与国内的银行、保险10倍以上的杠杆率相比仍然相对较低。

　　与国外证券公司相比，国内证券公司杠杆率更低。以美国为例，2008年美国证券行业平均杠杆率20倍以上，经过金融危机后，杠杆率逐渐降低，2010年行业平均杠杆仍有21倍数。目前高盛的高杆杠率仍然在10倍数以上。

　　Wind数据显示，2013年年末，融资融券占券商总利润约为15%左右。截至去年三季度末，对一般券商来说，占比基本翻番达到30%左右，经济业务原产有50%左右，投行业务占比10%左右，剩下的还有自营收入和资管收入。

　　海通证券认为，随着融资融券、股权质押融资业务的崛起，券商杠杆率还会大幅度提升，带动整体ROE的提升。如今，牛市刚启动，相信今年融资融券将给券商带来更多的利润增长空间。

　　华泰证券市场份额最高

　　华泰证券之所以成为券商股的领头羊，融资融券市场份额排名前列可以说是最重要的刺激因素。

　　Wind数据显示，截至去年12月末，华泰证券两融余额高达200.9亿元，市场份额为6.1%，排名第一。

　　 去年三季度数据显示，公司信用业务出现爆发式增长，三季度实现净利息收入6.1亿元，同比增长69%。截至去年10月末，公司两融余额达到393亿元，环比增长26%，在19家上市券商中增速排名第一。

　　尽管华泰证券目前的杆杠率达到最高为4.51%，但是公司仍有充足的资金。去年11月末，公司公告称，将在H股上市，募集资金不超过200亿元，将大大补充公司净资本。

　　去年12月末，两融份额排名前列的还有银河证券、广发证券、招商证券、国泰君安，两融余额分别为197.7亿元、197.3亿元、194.9亿元、192亿元。两融份额超过100亿元的券商，还包括国信证券、申银万国[微博]、海通证券、光大证券、中信证券以及中信建投。

　　上限可达2万亿元

　　融资融券规模目前已经超过万亿，对于券商来说，是否还有钱融出？

　　从需求端来看，参考海外市场融资融券业务情况，日本市场目前融资融券余额和市值的比值为1%左右，台湾市场近期该比值为1%~2%之间，市场活跃时最大值达到5.54%。目前我国融资融券余额与流通市值的比重为3%。海通证券认为，考虑到国内散户为主的投资者结构，以及未来融资融券标的全放开、融资融券参与人放宽至机构投资者的预期。如果市场活跃度上升，市场情绪较高时，参考台湾的最高占比，国内的融资融券业务还有6000亿左右的上升空间。

　　有那么大的需求，券商有那么大的资金来供应吗？

　　券商融资类业务资金来源除了自有资金外，外部融资包括传统的债务融资工具（公司债、短期融资券、可转债、次级债等）、新型的债务融资工具（短期公司债、收益凭证等），以及对接银行、保险等金融机构的两融收益权回购，此外，股权质押业务还可以对接券商资产管理产品。其中，公司债、短期融资券、可转债等传统债务融资工具受到净资产40%规模的约束，新型工具暂无规模限制。随着监管层对券商加杠杆的支持，券商融资渠道或进一步放开。

　　从监管指标来看，融资融券业务供给规模仍有上升空间，一方面国内上市券商总的杠杆包含代理买卖证券款）3.5倍左右，距离监管要求6倍的上限还有一定的空间。另一方面，大部分上市券商净资本/净资产的比重为60%左右，高于监管要求40%比较多。

　　同时，考虑到证券公司可以通过再融资、次级债等方式来提升净资产规模，融资融券的业务空间上限主要取决于市场需求。

　　申银万国测算，从对券商资本金的考核以及客户经济状况分析，融资融券的余量最高可以达到2万亿。不管测算结果如何,业内都对两融业务未来的发展空间一致看好。■

进入【新浪财经股吧】讨论